爱华网由于上半年可能出现的信贷紧缩和欧元的继续升值，欧元区在2008年上半年的日子将很不好过
ErikNielson/文
欧洲经济增长减速 在次贷危机开始影响欧洲后，我们就把对于欧元区2008年的经济增长预测下调为2.0%，但不久之前我们把预期又下调到了1.7%。值得注意的是，由于上半年可能出现的信贷紧缩和欧元的继续升值，欧元区在2008年上半年的日子将会很不好过。 欧元区以外的重要经济体英国，现在正面临着经济失衡的困难，其经常性账户赤字占GDP的比例达到3%。主要是因为英国当前利率过高，造成了家庭的利率负担过重。同样是因为利率的原因，英国家庭难以维系过去对于地产的购买需求，因此房地产市场开始出现下滑。我们认为在债券市场问题暴露的同时，英国房地产市场的下滑趋势将对英国2008年的经济造成最为严重的影响。 欧洲的其他地区同样会遭遇经济减速。对于某些国家来说，遭受影响是因为它们和欧元区紧密的贸易和投资联系。我必须专门指出非欧元区之外经济速度放缓最严重的区域将会是中欧，因为它们在面临外部压力的同时，本国经济也遇到了一些麻烦。 内外部问题突出 我们把美国次贷危机对欧洲的实体经济的影响分为直接的和间接的两类：直接的是指欧洲金融类企业因为购买债券和其他衍生品造成的损失；间接的则是因为债券危机刺激了欧洲居民和企业的借贷成本上升，也加大了经济增长的困难。 根据当前已经披露的资料，欧元区的大银行所购买的次级债产品金额为380亿美元，折合260亿欧元，而英国银行购买的次级债产品，数额达到了1260亿美元。毫无疑问欧元区受影响的力度远远比不上美国和英国。 我们认为债券市场的问题还在继续延伸，也是因为它已经转化成了欧洲经济体的内部问题。有几个原因让我们下调了对于欧元区经济增长的预测。首先，自从2007年9月份以来，欧洲金融企业在美国次级债市场中蒙受的损失不断曝光，损失超出了原先我们的预计。同时这种损失对实体经济运行还造成了更深层次的影响。债券市场问题的延伸让欧洲内部的资金募集越来越困难，造成了投资增速的放缓。其次，欧元比我们想象的更为坚挺。欧元持续升值，确实值得深入分析——一方面对欧洲的出口造成负面影响，另一方面也让欧洲的商品和油价上升的幅度略显微弱。
在当前背景下，商品和原油价格的进一步提高已经成为了国际社会关注的问题，它将对消费和企业的支出都造成影响。在当前欧洲经济增长已经受到通胀干扰，尤其我们将德国的2008年CPI上调至3.3%的情况下，这也不能不说是利好消息。 债市疲弱银行借贷活跃 当前，欧洲央行对下一步的货币政策取向还在继续观望之中，一方面是美联储连续不断的降息，但是同时欧洲不断上升的通货膨胀水平也在不断刺激着欧洲央行的神经。对于这样的两难境地，我们认为欧洲央行的政策最早可能在2008年第一季度末出现松动。 其实，美国经济环境的变化和美联储积极的干预行为已经对欧洲央行的决策造成了压力。我们曾经预测，欧洲央行将会在2007年底加息至4.5%，但是由于受到外部环境的影响，欧洲央行担心热钱涌入造成欧元进一步升值，始终保持着利率不变。我们认为，在2008年美联储的利率走向还将继续影响欧洲央行的决策。 在说完欧洲央行之后，我们再来看看欧洲银行间市场中发生的有意思的现象。在债券市场的问题逐渐暴露之后，银行信贷增长过快的现象并没有什么太大变化。 在2007年的第四季度，应该说债券市场的危机已经非常明显，但该时期非金融类企业还是从银行那里得到了大量的贷款，同比增长数据达到了13.9%。严格来说，2007年第二季度欧洲金融市场的情况要稳定得多，但是信贷增长速度反而比不上恐慌程度更高的第四季度。 对此，我们认为，银行信贷增长加速是因为债券市场的恶化让发行债券融资变得更加困难，因此更多企业的融资活动只能求助于银行。 （作者为高盛欧洲经济学家）
