爱华网编者按
2008年是中国经济关键的一年。新年伊始，即遭遇百年一遇的大雪灾洗礼，加之全球经济衰退和信贷紧缩这一“内忧外患”因素，连续5年超速增长的中国经济或许走到了十字路口。那么，中国经济在2008年是续创增长新高，还是掉头向下，使得维持数年的宏观经济扩张趋势反转？众多参与本刊2008年度宏观经济预测的机构发布的数据显示，2008年一季度GDP增长率预测值绝大多数在10%的水平，即使最乐观预测也不过11%。年度预测中，GDP增长率最高也仅为11.2%，低于2007年11.4%的增长水平。 2007年二季度，中国GDP增长达到11.9%，创下12年的历史新高。之后，GDP增长水平连续回落，三季度当季增长达到11.5%，四季度当季增长达到11.20%。 这是否意味着随着2008年中国经济增长率的进一步下滑，中国GDP增长峰值已过？一个突出的现象是，众多机构纷纷调低2008年中国经济增长的预期，原因主要有二：一是美国次贷危机和全球经济增长放缓或者衰退，将拖累中国经济的增长；二是中国央行紧缩信贷举措，也对中国经济有着极大的负面效应。 本刊邀请中外学者对2008年中国和世界宏观运行情况进行展望，以飨读者。其中值得关注的是，学者们对美国经济衰退对中国经济和相关行业的影响，以及中国如何应付高通胀等问题提出的政策建议钟华 齐忠恒/文
2008年一季度宏观经济预测显示中国经济增长峰值已过 24家国内外著名机构解密2008年一季度中国经济趋势，15家机构预测2008年全年经济运行，全面呈现中国经济增长、CPI变动和资本流动的特征 “本轮中国经济增长的峰值已过。”《证券市场周刊》“中国宏观经济预测”（下称“预测”）参与机构的预测结果已经显示出这一趋向。本刊预测参与机构的经济学家们对2008年一季度GDP增长的平均预测值是10.44%，对2008年年度的平均预测值是10.51%，年度数据远低于2007年11.40%的水平。 本刊还了解到，市场中还有一种担心，中国经济在2008年可能面临GDP增长率快速下滑，同时通货膨胀继续高位攀升的局面，中国政府宏观调控不应该简单的固守“双防”，而在某些方面还需要采取“治冷”举措。 本次本刊“预测”还有着两个重要的变化。一是“预测”参与机构再度增加，一季度“预测”参与机构已增加到24家（见表1），比上一季度“预测”参与机构数多5家，主要新增了3家中资银行（工商银行、农业银行和交通银行）和两家外资金融机构（美国银行、摩根大通）。 二是本次本刊“预测”还在既有经济指标季度“预测”的基础上，探索性地推出了经济指标年度“预测”。年度“预测”是对季度“预测”的一个有效补充，其经济指标体系和预测方法与季度“预测”体例一致，旨帮助读者更好地把握中国全年经济运行趋势和变化（见表2）。但年度“预测”不纳入本刊“预测”优胜奖的评选，并且预测机构可在每季度修正其预测值。 与此同时，为了揭示各项经济指标预测结果背后的内涵，本刊还就一些问题向预测机构发出调查问卷，以探求经济学家们对中国经济运行中的一些重要问题的意见（见表3）。问卷显示，机构对2008年国际资本流入中国的看法存在较大的分歧，这进一步彰显出2008年中国经济存在巨大的不确定性，值得投资者高度警惕。 经济增长峰值已过？ 本刊“预测”关于GDP增长率显示，2008年一季度的季度预测值绝大多数是10%这一区间，低于2007年GDP11.4%的增长率，即使最乐观预测也不过11%（中国银行和工商银行两家，但他们对同一指标的年度“预测”低于这一水平）。不过，年度预测中，安信证券和中信建投证券两家机构认为2008年GDP增长率将超过11%，达到11.1%，或者11.2%，但也远低于2007年的增长水平。 2007年二季度，中国GDP增长达到11.9%，创下12年的历史新高。之后，GDP增长水平连续回落，三季度当季增长达到11.5%，四季度当季增长达到11.20%。 这是否意味着随着2008年中国经济增长率的进一步下滑，中国GDP增长峰值已过？一个突出的现象是，众多机构纷纷调低2008年中国经济增长的预期，原因主要有二：一是美国次贷危机和全球经济增长放缓或者衰退，将拖累中国经济的增长；二是中国央行紧缩信贷举措，也对中国经济有着极大的负面效应。 与此同时，波及全国19个省区的大雪灾也让各界对中国经济的前景增添了新的忧虑。但是，申银万国证券研究所高级经济学家李慧勇对本刊表示，雪灾对中国出口影响不大，因为雪灾最严重的贵州、湖南、安徽、湖北等省出口占比不足10％。“相比上述两个因素，本次雪灾来势凶猛，但对中国经济增长趋势影响不值一提。”中国银行全球金融市场部全球调研主管袁跃东还认为，雪灾损失将会被灾后重建投资所冲销，而财政支出还可能给中国GDP增长带来正面效应。 实际上，最新数据也显示出中国经济的扩张依然较为强劲。金融机构人民币1月份贷款增加8036亿元，同比多增2373亿元，贷款新增额创下单月历史最高水平，也大大超出市场预期。 本刊了解到，1月份信贷增长超历史新高，在于2007年四季度的信贷投放压抑在2008年1月份得到集中释放，同时信贷紧缩预期使得2008年一季度信贷需求出现“升水效应”，一季度信贷需求很多提前到了1月份，2月份新增信贷预计会出现“暴跌”。 整体来看，2008年中国出口将更大受到全球经济放缓的拖累。本刊调查问卷显示，14家机构中，有10家机构认为2008年中国贸易顺差增长将在15%以下，其中中国银行还认为贸易顺差增长率还可能为负。比较而言，2007年中国贸易顺差达到2622亿美元，同比增长47.5%，要高于这些机构预期30多个百分点。 一旦经济增长“三驾马车”之一的净出口（表现为贸易顺差）增长水平表现差强人意，2008年中国GDP增长的水平无疑将受到拖累。 通胀大敌来袭 最新数据显示，2008年1月份中国CPI增长达到了7.1%，创下1996年9月以来的最高水平。而在上一年同期CPI还维持在2.2%的水平，中国CPI季环比增长也从上月6.4%上升至6.6%。一般观点认为，CPI增长率超过4%为恶性通货膨胀，历史经验表明，恶性通货膨胀往往是经济平稳运行的大敌。 CPI大涨，主要是食品因素作祟——食品因素对CPI的拉动作用从2007年12月的5.6百分点，提高到今年1月份的6.1个百分点。而食品因素的影响既有国际粮价大涨的影响，也有中国自身的问题。 与此同时，中国狭义货币供应量M1继续高位运行，给中国CPI增长带来巨大压力。目前中国M1已经连续1年左右维持在20%的增长水平，而上一轮2003年物价的上涨，M1只有3个月达到20%的增长率。历史经验表明，中国CPI运行与M1有着高度的相关性。 正因为上述诸多因素，经济学家们普遍预测，今年一季度CPI增长率达到6%以上，只有瑞士银行和国泰君安证券研究所一季度CPI的预测值低于6%，分别为4%和5.5%；也只有国泰君安证券研究所和中国工商银行预测全年CPI增长达到4.2%，在4％-4.5%这一区间之中。 安信证券首席经济学家高善文更是预计，2007年一季度CPI增长率达到7.4%，全年CPI增长率达到6.3%。高善文分析认为，价格上涨压力的一个主要方面是劳动力成本增速，超过了非制造部门劳动生产率的提升，并表现为第三产业价格指数加速上升，从而推动整体价格水平上升。与此同时，食品类价格受到整体价格水平的影响也会出现大幅上涨。
经济学家提供的CPI预测数据和调查问卷显示，他们对CPI走势存在一定的分歧：一种观点是认为CPI走势超过市场和政府预期，中国政府会采取更为严厉的货币或财政紧缩政策，代表机构是中银国际和中信建投证券；其二是CPI走势符合预期，中国央行坐享2007年及2008年初货币政策紧缩的成果，代表机构是国泰君安和农业银行等机构；中国银行、中信证券等更多机构持有第三种观点，即CPI走势符合预期，但由于外部因素的不确定性，中国央行放松信贷口子。 总体来说，2008年CPI增长在翘尾因素的作用下，会呈现出前高后低的走势，但1月份7.1%的增长已经超出市场预期，而全年2008年CPI增长水平也很难有大幅回落。 资本流向迷途 CPI在1月份的高增长，并没有增加经济学家对央行大幅提高利率预期。大多数经济学家预测，人民银行在一季度只上调一次利率，一年期人民币存款利率达到4.41%；全年提高两到三次利率。只有德意志银行大中华区首席经济学家兼首席策略师马骏认为，会在一季度上调两次存款利率。 还有约三分之一的机构认为，央行在一季度将“按兵不动”，继续维持目前的利率水平，主要原因在于美国次贷危机和全球经济衰退给中国经济带来巨大的风险。此外，美联储连续降息，如果中国依旧选择加息，可能会吸引更多资本进入中国来寻求高回报，增加人民币升值压力和货币政策操作的难度。 近期，不断有学者建议通过人民币汇率的调整缓解中国目前的困境。在2008年过去的一个多月里，人民币升值步伐也在加快，人民币兑美元汇率从去年底的7.3046，达到2月19日的7.1452，升值幅度超过2%。使得人民币汇率迅速逼近7的大关。机构预测3月底人民币汇率平均将达到7.1的水平，而德意志银行的预测值为6.8。从全年看人民币汇率将达到6.7的水平，升值幅度较大。 本刊调查问卷显示，各位经济学家对2008年国际资本流动趋势有着较大的分歧。参与本刊调查问卷的经济学家中，有一半的机构认为，次贷危机让大量资本逃离美国等欧美市场，国际资本加速流入中国等新兴市场；但也有一些学者认为，次贷危机使得国际金融机构信贷萎缩，全球流动性大降，国际资本流入中国趋缓。 北京天则经济研究所学术委员会主席张曙光甚至认为，次贷危机让欧美资产低估，同时美国经济表现较强的弹性，中国等新兴市场资本流出，去购买这些被低估的资产。 以外汇占款为表现的国际资本流动与中国狂欢的股市、泡沫的房市、持续走高的通货膨胀，以及固定资产投资高涨，莫不密切相关。因此，2008年市场需要密切关注这一指标的变化，以能更加准确地把握中国经济运行的趋势。 附:2008年中国宏观经济问题调查问卷 一、2008年中国通货膨胀走势如何? A.CPI走势超过市场和政府预期，政府采取更为严厉的货币或财政紧缩政策 B.CPI走势符合预期，中国央行坐享2007年及2008年初货币政策紧缩的成果 C.CPI走势符合预期，但由于外部因素的不确定性，中国央行放松信贷口子 D.CPI走势低于预期，尤其是在2008年下半年，政府加速启动资源价格改革步伐 二、2008年，美国次贷危机对资本流入中国的影响? A.次贷危机让大量资本逃离美国等欧美市场，国际资本加速流入中国等新兴市场 B.次贷危机使得国际金融机构信贷萎缩，全球流动性大降，国际资本流入中国趋缓 C.次贷危机让欧美资产低估，同时美国经济表现较强的弹性，中国等新兴市场资本流出，去购买这些被低估的资产 三、美国全球经济放缓对中国贸易顺差的影响 A.中国贸易顺差增长率为负 B.中国贸易顺差增长率在0-15%之间 C.中国贸易顺差增长率超过15%
