爱华网■华林证券 刘勘
美国的国家战略 美国财政部公布数据显示：2007年度财政赤字为1628亿美元，比2006年2482亿美元下降34.4%，与2004年度4130亿美元财政赤字相比大幅度下降。与此同时，美国国会预测局预测，美国政府财政赤字在2008年度里，下降到1550亿美元，并计划在2012年消除财政赤字，恢复盈余。 美国自1971年出现对外贸易逆差以来，30多年愈演愈烈。2005年贸易逆差7167亿美元，占GDP比重达5.8%；2006年美国贸易赤字创7636亿美元新高，与中国的贸易赤字占到2325亿美元；而据美国商务部的公告：到2007年11月29日公布第三季度GDP修正值，9月贸易赤字连续第4个月改善，而出口连续第7个月增长，出口年率(13.6%)几乎3倍于进口年率(4.9%)。而在改善贸易赤字和财政赤字“双赤字”上，美元贬值功不可没。 这次美国次贷危机更似是“双赤字”在住房领域的一个表现。由于次贷危机爆发和恶化，美元顺理成章连续大幅度降息，为根本性减少“双赤字”创造条件。如果美元贬值10%，那么世界其他地区流入美国净财富将约占美国GDP的5%，基本上能够抵消掉美国贸易赤字。美国作为全球最大、最灵活的经济体，加之“双赤字”的逐步改善，很有可能在今年年末或明年年初一举扭转美元的颓势。 现在一边倒的美元危机论，诱使外国投资者过度减持美元，也许是美国所乐见的，几乎等于一次洗筹机会。美国计划在2012年消除财政赤字恢复盈余，以及大幅度降低贸易赤字、稳定美元而努力，是符合美国利益的，只有完全走出了“双赤字”，美国经济才会步入一个新的发展时期，从而维持美国经济的命根子——资本市场竞争力，这才是美国的国家战略。故美国很有可能成为2008年投资回报最高的市场，其次才是新兴市场的国家。 次级债危机的疑惑 本次美国次级债危机爆发后，西方发达国家中央银行毫不犹豫地解囊相助，事实上形成美国招之，欧日英等国家中央银行即来之，几乎没有什么门坎和附加条件。大家都知道，过去南美州的阿根廷、墨西哥和东南亚爆发金融危机时，对遭受危机国家提出苛刻条件才予以援助，并干预危机的处理，这次除西方发达国家中央银行外的主权基金，也起到类似国际货币基金组织（IMF）援助的角色，向美国金融机构注入不带任何政治条件的商业资本。可能与全球格局下金融资本大搏弈有关，美欧日等发达国家强强联手，那么这场金融大博弈的另一方是谁呢？ 次级债危机真的会造成流动性不足吗？作为衡量流动性的关键指标M2，美联储最新货币报告显示：截止2007年12月31日，当周的M2货币供应量为7472万亿美元，增加43亿美元，从2006年年末次级债风暴开始到2007年底，M2中间值同比增速从4.7%攀升到6.2%，其中2007年9月份增速为6.7%，这说明美国的货币创造功能本身没有问题。再考虑到西方发达国家中央银行大规模注资和放松银根行为，对美国市场流动性似无须过于担忧。 资本市场的变局 中央银行向商业银行注资行为，理论上有货币创造功能。尽管中国金融衍生产品有限，金融市场发育程度远不如美国，当前人民币也有4.2至4.5倍的货币乘数放大效应。大家都知道美国金融市场发育成熟、衍生产品众多，市场资金杠杆作用大，对于金融市场，这1万亿美元在众多金融杠杆作用放大之下，保守地估计理论上，可以产生5倍以上美元的放大效应，这次美元货币乘数效应可能会在6至12个月后被有效释放出来，那么目前全球有7.5万美元的流动性的基础上，再增加5万亿美元，可见理论上泡沫风险是存在的，意味着流动性更加过剩，西方各国央行大举向市场注资行为，就等同于向市场“放水”鼓励投资。人民币资产将间接受益于这场拯救美元行动。预示着未来全球流动性环境更为复杂或严重，将继续刺激资产价格上涨，为今后再次爆发金融危机种下祸根。 目前中美货币利率倒挂，成为国际热钱继续涌入中国的催化剂，表现在人民币升值步伐加快，今年以来人民币累计升值1.39%，是去年同期的两倍。在人民币加快升值和加息背景下，人民币资产和人民币资本品股市，将成为全球为数不多的避风港。估计2008年流入热钱将超过2500亿美元，流动性过剩问题进一步恶化，热钱借助各种渠道涌入速度正在加快，A股市场自然成为狙击的对象之一。倘若股指期货和融资融券上半年推出，奥运会前后上证综指有望挑战8000点。伴随人民币资产的崛起，我国必然出现历史性的估值高峰。 当前，全球金融业正在进行大洗牌，国际“热钱”进入所造成的的风险其实不在当下，而在于最终以一个大泡沫覆盖一个小泡沫的方式来熨平次级债危机。美元降息和注资的宽松货币政策，将加大全球流动性过剩，在新兴国家里帮助创造又一轮流动性过剩热潮，带来新一轮证券投资资本流入的压力，催生新的资产泡沫以及经济内部的其他问题。 次级债危机引起美国经济“假衰”，若美国经济在今年下半年开始反弹，则需特别关注在今后某个时间美元的突然升值。强势美元逻辑直接演绎的结果，就是包括中国在内的发展中国家成为泡沫的买单者，这是20年前日本经济曾经遭遇过的事件——资本退出如海水退潮般迅疾，流动性消乎殆尽。如此前车之鉴，不可不防。
