爱华网种种迹象显示，Ａ股股灾很可能涉及海外对冲基金做空以中国为代表的新兴市场，以挽回次贷巨亏的阴谋。
撰稿／薛升
由花旗银行、美林证券巨亏为标志的美国次贷危机第二波引发了全球股灾。１月１４日至１月２２日，道指跌７．１１％，纳指跌８．８％，日经２２５跌１０．８％，恒生指数跌１７．８％，香港国企指数跌２３．０５％，上证综指跌１７．０８％。 为什么受次贷危机影响最小的中国股市，跌幅竟然是美股的两倍？ 金融大鳄乔治·索罗斯不明白。尽管索罗斯１月２２日警告美国次贷危机已演变为“全球面临６０年来最严重的金融危机”。但是他同时强调，当前的金融危机不太可能导致一场全球性的衰退，而是一次对全球经济的根本性调整。在这一调整过程中，美国将相对衰落，而中国和其他发展中国家将崛起。 刚刚闭幕的达沃斯论坛各国政要、学者、企业家也不明白。他们寄望中印两国的高增长拯救全球经济。 对于Ａ股１·２２股灾，有各种各样的解读。但种种迹象显示，很可能涉及海外对冲基金做空以中国为代表的新兴市场，以挽回次贷巨亏的阴谋。本文试图描绘出对冲基金做空Ａ股的路线图，揭示这一人为恐慌崩盘背后的内在逻辑。 “黑色星期二”幽灵 Ａ股遭遇１·２２股灾并不是偶然的巧合，也不能简单归结为市场恐慌造成的极端行为。１·２２股灾中游荡着２·２７的“幽灵”。 一年前的“黑色星期二”，也就是２００７年２月２７日，在没有任何实质利空的情况下，上证综指开盘创３０４９点历史新高后突然变脸，大跌８．８４％，创十年以来最大跌幅。包括所有蓝筹股的９００多只股票盘中跌停，几乎所有人都被跌蒙了。更耐人寻味的是，中国内地股市居然成为第一张被推倒的多米诺骨牌，港股、美股同日大跌。事后２·２７大跌的原因被归纳为中国、日本、美国三因素，即中国泡沫论之争引起Ａ股投资者恐慌；日本央行２·２０加息引发全球大规模日元套利交易盘疯狂平仓；美国次贷危机爆发，格林斯潘警告美国经济有三分之一的可能进入衰退，引起全球投资者恐慌。 而索罗斯则一针见血地指出：Ａ股２·２７暴跌是全球对冲基金日元套利交易盘的统一平仓行动。 一年后的“黑色星期二”，２００８年１月２２日，上证综指大跌７．２％，８６０只股票跌停，下跌点数创历史纪录。同日恒指跌幅达８．６５％，大跌２０００多点，下跌点数也创了历史纪录。事后１·２２的原因也被归纳为中国内地、香港、美国三因素，即：中国跨年度行情后的调整压力与平安１６００亿元再融资，中国银行可能因为次贷陷入亏损引起恐慌；香港Ａ－Ｈ溢价率已创多年之最，Ｈ股依然持续暴跌，引起恐慌；美国次贷危机重创华尔街引起恐慌。 事实上，２·２７与１·２２本质上都是由于次贷危机引发全球金融市场恐慌造成，都有大规模日元套利盘恐慌平仓，也都与海外对冲基金疯狂做空有关。 其一，２·２７时海外投行唱空Ａ股、Ｈ股，可以说是唱空不做空，这次１·２２既唱空又做空。美国次贷危机之所以会席卷包括Ａ股在内的整个新兴市场，是因为美国金融机构在全球几乎所有开放的市场中都有大规模投资。一旦本土发生危机，这些投资海外的资金不得不大规模抽离，从而影响到被投资的这些国家的金融市场。１月１７日以来Ｈ股明显出现了机构资金大量外流的局面。而在这部分资金“被动性做空”的同时，国际对冲基金顺势主动做空，进一步加剧其波动。其二，２·２７时海外对冲基金只是战术性做空，检验一下自身做空Ａ股的实力，观察一下中国内地及香港监管当局及两地机构主力的反应。而１·２２海外对冲基金有可能已进入战略性做空中国股市阶段。从上证综指、香港国企指数、恒生指数可能步入“阶段性熊市”的走势图来看，这一阴谋似已初现端倪。 利用假新闻 尽管国际货币基金主席斯特劳斯·卡恩警告“形势非常严峻，所有的国家都在承受着美国经济放缓所带来的影响”，《纽约时报》也认为次贷危机这场传染病，任何股市都跑不了，但笔者依然认为，Ａ股１·２２股灾并非不可抗拒的天灾，而是可以避免的人祸。否则，为什么次贷危机的第一波２·２７、第二波８·１７，都未能改变Ａ股牛市，第三波１·２２却能把Ａ股打得晕头转向？ 全球恐慌固然来自于索罗斯对美国经济衰退、全球金融危机的警告，但更多的是对冲基金制造的恐慌以及市场的自我暗示强化。最典型的莫过于受次贷危机影响最小、却跌得最凶的中国、印度股市。 次贷危机对Ａ股市场的影响有直接和间接两种。如果美股带动Ｈ股下跌，Ａ股和Ｈ股的价差更加显著，从而拖累Ａ股下跌，此为直接影响；通过美国经济减缓甚至衰退，影响中国对美出口进而影响ＧＤＰ，影响上市公司业绩，这是间接影响。 且不说美国经济尚未进入衰退，就算进入衰退，对中国出口会造成多少影响，现在也还是个问号。即使中国对美贸易急降，对ＧＤＰ的影响也不到１％。问题是，直接影响被境外热钱利用到极至，间接影响被人为夸大了。这其中最耸人听闻的是炮制中国银行可能因次贷危机亏损的报道。 境外热钱打压Ａ股的常用伎俩，离不开利用境内外传媒刊登不负责任的利空消息。２００８年１月２１日某海外媒体报道，中国银行因持有次级抵押债券和无抵押债务责任担保债券，导致２００７年盈利大幅下降甚至亏损。另据报道，银监会人士透露，央行、银监会等监管部门组成专门小组分析美国次贷危机对中国银行业的影响。此外，银监会将建立大型银行投资美国住房抵押贷款债券月度监测制度，按月跟踪中行、工行、建行等５家银行投资次级债已实现和未实现的损益变化情况。但此报道随后被否认。 事实上，中国银行２００７年税后利润较上年仍将继续保持增长。根据中行去年三季度４５４亿元的净利润推断，全年的盈利基本在６００亿元以上。而中行持有的次贷产品一共才７４．５１亿美元，即使全部计提减值准备金损失折合成人民币也就大约５４０亿元，依然不会亏损。 这篇毫无依据的报道导致中国银行、工商银行、建设银行１月２１日大跌４％。２２日中国银行紧急停牌，工商银行、建设银行盘中一度双双跌停，收盘双双暴跌８％，为２２日Ａ股创历史最大点数跌幅作出“重要贡献”。 又见泰然九路 近年来中国资本市场超常规发展，中国石油、中国神华、中国远洋、中国石化、工商银行、建设银行、中国银行等国内Ａ股绝大部分权重蓝筹股，都已在香港、内地同时上市，中资股市值占整个香港市场的一半左右。Ａ－Ｈ溢价过高，无论是Ｈ股过度低估，还是Ａ股过度高估，都将加重Ａ－Ｈ股价格的修正，封杀Ａ股上行空间。 这次Ａ股跨年度行情的失败，正是因为上证综指前十大权重股都是Ａ－Ｈ股，受制于Ａ－Ｈ溢价处于历史峰值，在金融板块的表现尤其明显。虽然Ａ－Ｈ股溢价指数从年初创下历史最高的２０９．５４点回落到了１月２１日的１９７．９７点，但整体溢价水平依然处于２００２年以来的高位。因而主流观点认为，Ａ股此番大跌就是次贷危机导致的Ｈ股大幅下挫的直接反映。但笔者认为，通过做空Ｈ股做空Ａ股，正是境外热钱做空Ａ股的捷径。其一：在道指已经企稳于１２０００点之上，１月２１日因纪念日停牌的背景下，本应等待道指指引方向的恒指却突然大开杀戒，两天狂泻３０００点，Ａ股基本上是被１月１７、２１、２２日三次一次跌幅甚于一次的千点大跌，以及最后一次下跌２０００点的港股拖下来的。 其二：利用Ａ股与港股交易时间差，操纵两个市场联动轮番做空，以９时２５分先开盘的Ａ股大跌诱导１０时港股大幅低开，再以Ａ股下午２时３０分前跌破关键点位２１日的５０００点，２２日的４５７５点 ，诱导下午２时３０分开盘港股持续大跌，最后以下午４时收盘的港股收在当日最低点诱导次日先开盘的Ａ股大幅低开。值得注意的是，无获利盘的非基金重仓股中国石油、中国铝业、中国神华同时成为了境外热钱的做空主力。 中石油三次大跌，即１１月２２日跌４．６％，１月２１日跌５．５％，１月２２日跌４．７％，同步对应的是港股的两个重要底部。笔者怀疑很有可能是境外热钱刻意打压中石油Ａ股与中石油Ｈ股同步大跌，在港股、Ｈ股股指期货做空套利。 １月１４日至１月２２日上证综指从５５２２点跌到４５１１点，跌幅近２０％，６个交易日下跌１０００点，其中中国石油至少贡献２００点。 有报道称１月１６日前五天多家基金的认赔出场是造成中国石油股价连创新低的主要原因。然而，１月１６日前五天中石油一直稳在３０元之上，１月１６日中石油Ａ股与Ｈ股才开始联手大跌。 据上交所ＴＯＰＶＩＥＷ数据追踪，中石油上市后机构持股指公募基金、社保基金、保险资金等持股总和 一直在４％左右。在７家公募基金在３０元上方认赔出场、无任何获利盘的情况下，谁把中石油在五个交易日从１月１５日的３０元狠砸到１月２２日的２５元，跌幅近２０％？而在１月１４日到１月２２日的６个交易日中，中国神华也从７１元跌到５４元，跌幅近２０％，中国铝业从４３元跌到３２元，跌幅近３０％。 更值得注意的是，ＴＯＰＶＩＥＷ数据显示，２００８年１月１６日前五天，前十家营业部买入中石油总计３．７１亿元，国信证券深圳泰然九路营业部买入居首。而泰然九路正是中石油上市前两天第一买入席位。每当泰然九路大量买入中石油后，中石油一段大跌便宣布开始。 笔者担心，如今美股、港股已进入阶段性熊市。如果中资股失去Ｈ股定价权、Ａ股定价权，尾随美股、港股亦步亦趋，Ａ股牛市就难再续。 借道股指期货
与Ａ股有关的境外股指期货主要有两种，一个是直接以５０只Ａ股为标的的新加坡Ａ５０股指期货，一个是以香港恒生指数指标股为标的恒生股指期货及Ｈ股指数指标股为标的的Ｈ股股指期货，两种股指期货都可以通过在现货市场做空，或直接做空Ａ股、直接做空Ｈ股间接做空Ａ股等方式，在股指期货获利。 境外股指期货做空套利有两种模式，一种是到股指期货结算日每个月倒数第二个工作日 结算交割，一种是到股指期货结算日前买入股指期货多头合约兑现空头利润。与此同时，还要在现货市场回补融券借来在现货市场沽空的指标股。比如，２００７年上半年Ａ股两个中级底部的２·２７暴跌与５·３０暴跌，都发生在新加坡Ａ５０股指期货与恒指股指期货结算日，可谓对冲基金利用股指期货做空Ａ股套利的杰作。也许是考虑到结算日交割有被逼空的风险，２００７年下半年以来，Ａ股的重要底部都不在结算日。 早在２００７年９月－１０月已有报道称：对冲基金在恒指３００００点上方大肆开设股指期货空头合约。通过抛售指数权重股推低现货指数，从而在股指期货空头合约上获利。２００７年１１月２２日、１２月１８日，２００８年１月２２日，恒指分别创２５８６１、２６０９３、２１７０９低点（拖累Ａ股在１１月２８日、１２月１８日分别创４７７８、４８１２、４５１１低点）之后，对冲基金都可以通过买入股指期货多头合约兑现４０００、５０００点左右空头暴利，还可以通过恒指、Ｈ股认沽权证２２日联袂暴涨３－６倍，获取暴利。 在１月２２日恒指跳空跌破２３５００点后，引来了欧美、日本等地对冲基金庞大的空单。这批２３５００点以下新加盟的对冲基金，本来是赌美联储１月３１日议息会议会正常减息，并赶在１月３０日恒指股指期货结算日之前大肆做空。不料突然遭遇美联储以出人意料的幅度（１９８４年以来第一次降息７５个基点）、出人意料的时间（９·１１以来第一次非正常降息），史无前例地紧急降息。恒指业已从２１７０９低点反弹到２５０００关口之上，２３５００点以下入市的对冲基金新空头已出现亏损，如果不大规模认赔出局，２１７０９点必遭二次探底的考验。 恒指２１７０９点对应的是Ａ股４５１１点，此点位已在１月２８日被击穿。由此可见，４５１１点能否成为２００８年上半年Ａ股中级底部，似乎不得不看港股以及对冲基金的脸色。
（作者为和讯网股票频道“第一观察”主持人)
