爱华网我们认为美国经济最大的风险不在于短期1、2 个季度的衰退，而在于长期的低迷和滞涨。我们认为若美国经济持续低迷，势必会影响国出口，使得前期大量的固定资产投资形成的产能回流国内形成过剩的供给并导致通货紧缩。相应的，资本市场也面临较大的不确定性。
李云洁
一、12月零售数据：消费疲软经济难免衰退 15日美国商务部公布的12月美国零售销售额环比下降0.4%，低于市场预期。美国股市、美元、石油应声下跌，美国国债上涨。 消费的降温出现疲软迹象，美国衰退似乎难以避免。从图1可以看出，2007年底，美国零售商已经预计到今年的销售状况难与往年相比，因此在11月中旬就提早进入节日打折季，并且打折力度比以往更大，这虽然提高了11月份的销售增速，但也降低了12月份的销售增速。相对疲弱的节日消费使得2007年全年零售销售额仅增长4.2%，是5年来最低增速。一般而言，年末2个月的销售占零售商全年销售量的20%，年末销售情况将直接导致零售商降低海外的订单，对中国出口的影响或将在1、2个季度后显现。展望2008年，收入增长下降、紧缩的信贷、房价的下跌、高油价都将降低消费意愿，也许不久我们就会看到消费增长的停滞（图2）。 消费增长面临的零增长甚至负增长的风险来自两方面：一个是居民消费能力的显著下降；另一个是居民消费意愿的明显萎缩： 1、消费能力：2008年居民消费能力最大的风险来自银行对个人信贷的紧缩。目前，住宅市场衰退和股价下跌虽然已对居民财政性收入产生影响，但由于工资收入占比达63%，且保持了较高的增速，因此2007年个人收入增长稳定在6%左右。虽然随着企业盈利能力的下降，2008年居民的工资收入也将放缓，但由于工资“粘性”发生负增长的可能性不大。反倒是信贷危机中银行对消费信贷的紧缩可能直接影响2008年的居民消费能力。美国金融机构调查显示2007年9月份优级汽车按揭贷款违约率由上月的2.9%急剧上升到4.5%，是8年以来最大的单月增幅；而次级汽车按揭贷款违约率也达到了12%左右。由于汽车按揭贷款是居民支出中除住宅外最大的消费，住房贷款违约的上升已经开始蔓延到居民汽车贷款。同时，昨日花旗银行大规模计提了整个消费部门的坏账准备，除去住房按揭贷款外，信用卡与汽车贷款也被大量计提。这显示，信贷危机已经蔓延到整个消费部门。 2、消费意愿：汽油价格的高企和对未来经济的不确定性降低了居民的消费意愿，但并没有明显萎缩的迹象。从最新的消费者信心指数可以看出，受汽油价格的高企和住房价格下跌影响，消费者对未来经济的悲观情绪上升。而最近几月的消费情况则显示，居民显著降低了对较昂贵的电子产品或奢侈品的购买。这都体现了消费者更趋谨慎。 由于美国是内需拉动国，消费占GDP比重可达2/3强。因此消费的疲软将直接导致美国经济的负增长，因此近期美国经济或将经连续几个季度的负增长（2个季度就是衰退）。我们认为美国经济最大的风险不在于短期1、2个季度的衰退，而在于长期的低迷和滞涨。现在来看，也不能完全排除这种最坏局面的可能性。
二、应对金融危机美国朝野将不遗余力 美国金融市场已经在经历一次金融危机，美联储1月31日减息50个基点基本已无悬念。我们认为，美联储连续减息以及美国政府干预按揭贷款违约率重置并不是为了逆转住宅市场，而是为了保证金融市场能以较正常的运作状态渡过危机。同样的，美联储和各国央行联手维护金融系统流动性也是为了恢复金融体系的定价能力。但是目前来看，注资只能减轻银行的资金来源问题，并不能增加他们向外贷款的意愿，因此危机仍将延续一段时间。现在制约银行对外贷款意愿的主要有2个：1.年报因素(为“粉饰”年报，各大银行不愿意购买需要计提坏账的资产)；2.对借款人的不确定性，即对经济的不确定性。前一个因素到2008年1季度就会消失，但是对经济环境的不确定性有可能贯穿2008年。一方面未来降低金融危机对经济的负面影响，另一方面未来提振消费，美联储需要大幅度减息。 竞选因素使得政府出台各种政策提振经济的可能大大提升。目前，美国两党竞选正如火如荼展开，而这时候美国经济正处于衰退的边缘。为拉拢民心，两党都将加大竞选中经济政策的占比。现任美国政府可能在2008年扩大财政支出，甚至直接干预按揭贷款市场，这对提振经济是有好处的。对经济提振作用更大的是下届政府可能采取的减税措施，但是最快也要等到2009年以后才会实施。 三、美国衰退以及衰退的方式将影响中国 作为世界经济最大的需求国，美国经济的衰退势必将影响欧盟、日本的经济增长，这样也会对各新兴市场国家的出口产生系统性的影响。因此美国若衰退，中国对外出口增速可能骤减。实际上，正是对上个中国经济周期的记忆（1997年-2001年），使得我们从今年年初开始关注美国的次按危机。我们担心美国经济衰退会影响中国出口，使得前期大量的固定资产投资形成的产能回流国内形成过剩的供给并导致通货紧缩。目前来看，不能排除在未来几年重演当时状况的可能性。 若美国经济能按照美联储预测的在2009年回到均衡增长率2.5%。那么其衰退路径将只是在 2008年上半年衰退，下半年回暖，2009年强劲复苏。这样中国对美国出口将会在2008年底复苏。但是这种情况下，由于美国经济回暖，资金开始回流美国，资本市场可能会受到影响。若美国2008年衰退，并且在2009年乃至以后几年都维持低迷，那么将影响到2008年到2010年中国的经济增速。反之，由于市场预期到美国经济复苏无望，短期内资金会继续盘恒在新兴市场国家，而主权国家也将减持美元资产。二者合力，不排除进一步新兴市场推高资产泡沫的可能。 考虑到农产品价格，和地缘政治局势，我们认为美国经济的衰退对全球通货膨胀的抑制效果有限，全球经济调整过程中轻微滞涨的前景恐怕难以避免。 作者单位：中投证券
