爱华网人民币存款准备金率再创历史新高。这隐含反映出央行对流动性过剩、通胀高企和固定资产投资货币信贷过快增长的控制效果比较担忧。考虑到其他宏观统计数据将于1月25日公布，这很可能预示着07年12月份以及07年全年CPI和固定资产投资过快增长问题仍然没有得到缓解。
1、法定存款准备率再创新高
本次上调后，存款类金融机构人民币存款准备金率上升为15%，再创历史新高。本次上调是继2007年1月15日首次上调后的第11次上调，也是2008年以来的首次上调。本次上调主要是为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。我们注意到，除2007年的3月和7月两个月之外，近13个月以来，央行每个月都上调一次存款准备金率。本次上调之后，因上调存款准备金率而冻结的资金自2007年以来累计将达到2.21万亿元，其中本次上调冻结的资金约为1947亿元。 本次上调存款准备金率，在上调时机上有以下几点值得注意： 一是虽然调整间隔时间与过去几次较快的调整间隔时间没有明显差距，但宣布调整日期与调整实施日期间隔只有9天，创下历史最短间隔时间纪录。这隐含反映出央行对流动性过剩、通胀高企和固定资产投资货币信贷过快增长的控制效果比较担忧。 二是央行把本次上调存款准备金率的实施日期定在1月25日，而当日正好是国家统计局将发布07年12月份及07年全年的主要宏观经济数据，尤其是CPI和固定资产投资数据的时间。因此，此次加息一方面有利于缓解当前对CPI高企和固定资产投资过热的担忧，另一方面也有助于缓解CPI和固定资产投资数据的公布对市场的冲击，可谓一举两得。 三是因为此次上调从12月26日起实施，其预期影响作用虽然在当前，但其真正实施后的影响却在月底，而月底离春节只有几天的时间间隔，因此这预示着在春节前后一段时间内央行再次加息的可能性大大降低，当前市场利空可能近期已出尽。
四是此次上调存款准备金率之前，央行刚于1月11日发布了07年全年金融运行数据，在07年12月份货币信贷增速均出现明显回落的情况下，继续加大紧缩力度，显示央行08年全年紧缩动作比较大。 2、上调存款准备金率旨在落实从紧的货币政策要求 尽管此次上调是在07年12月份货币信贷增速出现明显回落的情况之后发布的，但考虑到07年12月份的M2和人民币贷款增速仍然在16.72%和16.1%，外汇储备已经达到1.53万亿美元，创历史新高，流动性过剩和货币信贷快速增长仍然处于高位运行态势。并且考虑到其他宏观统计数据将于1月25日公布，这很可能预示着07年12月份以及07年全年CPI和固定资产投资过快增长问题也仍然没有得到更本性的缓解，有关于12月份的CPI数据市场已经传闻同比高达6.5%，通胀压力明显增大。因此，此次上调存款准备金率如央行所说旨在落实从紧的货币政策要求，仍然是针对流动性过剩、通胀高企和固定资产投资货币信贷过快增长这些问题的。因为上调存款准备金率，一方面可以直接将更多的银行存款冻结起来，以致流动性过快增长；另一方面还可以紧缩银行的信贷规模，抑制通胀高企、固定资产投资和货币信贷的过快增长。 此外，我们认为央行之所以在存款准备金率如此高的情况下还继续上调，还有一个原因，就是相对于发行央票相比，上调存款准备金率具有一定的低政策成本效应，具体表现在两个方面：一是央票现在一年期已到期收益率为4.07%，而上调存款准备金率的成本只有1.89%，如果以央票发行的方式来回收1947亿的流动性，仅利息支付成本就可节约42.40亿元；二是由于存款准备金的支付是采用外汇存款方式缴纳的，因此央行通过采取上调存款准备金率的措施，可以部分转嫁因美元持续贬值带来的汇率损失风险就达到180.71亿元，两项共计223.11亿元。 3、对货币信贷增速的影响并不显著 理论上讲，上调存款准备金率在一定程度上有抑制货币信贷扩张的作用。但实际上，本次上调存款准备金率对货币信贷增速影响并不显著。首先分析本次上调对货币供应量的影响。07年以来，历次上调存款准备金率对货币供应量影响比较大的一次是07年12月份上调存款准备金率1个百分点的那次，其他存款准备金率的上调对货币供应量的调整效果并不显著，这可以从上调存款准备金率所冻结的资金规模占M0的比例（此指标主要用于分析对M1的影响）或（冻结资金*货币乘数）/M2（此指标主要用于分析对M2的影响）的比例大小中看出。上调存款准备金率对货币供应量影响并不显著的原因，我们认为除通常情况下所说的上调比例较小的原因之外，主要还是归于我国金融机构的超额存款准备金率比较较大。由于超额准备金率较大，金融机构可以在央行上调存款准备金率时将超额部分转换成法定部分，从而为资金周转留有余地。9月末，我国金融机构超额准备金率为2.8%，国有商业银行为1.97%，股份制商业银行为4.1%，农村信用社为5.14%，所以小幅上调存款准备金率除对国有商业银行可能有一点影响之外，对其他两类金融机构影响并不大。此外，考虑到每到年底，金融机构超额存款准备金率根据历史经验往往会因财政存款季节性转移而大幅度提高，平均幅度约1.5%，因此小幅上调存款准备金率可能对国有商业银行的影响也不会很大。 下面分析本次上调对信贷的影响。我们之所以判断本次上调存款准备金了对信贷的影响比较小的原因是，07年以来历次上调之后贷款增速并没有发生明显的变化，这说明存款准备金率对金融机构信贷的影响可能不是很明显。这也可以从金融机构自身贷款能力和社会对其需求的构成的分析中得到解释。 首先，从盈利能力角度来讲，由于本次上调0.5个百分点的存款准备金率对金融机构的利润造成的负面影响只有173.64亿元，如果不考虑汇率变动的影响，与07年11月份之前的几次上调造成的利润损失基本相当，这就是说金融机构目前只需要少量非贷款性资金配置转移即可应对此次存款准备金率的上调，金融机构的自身贷款供应能力并没有因此次上调而形成较大的负面影响。 其次，从金融机构流动性周转能力来讲，目前金融机构业务规模的迅速扩大，金融机构资金来源日趋多元化，资金管理能力显著增强。在这些条件保障下，金融机构有能力通过资金的调配来克服短期流动性约束。 再次，我们注意到02年以来，我国非金融机构贷款融资比重一直在80%以上，非金融机构贷款融资的需求依然是其融资的主要来源，因此金融机构的资金需求也不会因为存款准备金率的上调而受到任何明显的不利影响。 作者单位：广大证券
