2008年:全球股市震荡中上升



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 经济如此不景气,为什么股市还会上升?那是流动性在作怪。各国央行的政策周期已经由加息转为减息,太多的资金在追求越来越少的可投资资产。本次次贷危机摧残了固定收益市场三分天下中的“两分”,只剩下政府债市场仍正常交易,这势必将大量资金挤向股票市场,推动2008年股市在震荡中上升。

    作者:陶冬

  药剂量加倍,未必能够让病人的康复时间减半,而且随时可能触发并发症。对于医生来讲,这是常识。对于央行高官,今年很可能犯这个常识性错误。

  2008年世界经济的一大焦点是美国挣扎于衰退的边缘。为了拯救经济,为了大选,为了自身的荣誉,美联储可能超乎寻常地减息、放水。尽管美、日、欧经济预计出现1991年以来的首次同步放缓,笔者预言全球股市会在震荡中上升。

  股市今年出现大震荡,相信算不上什么耸人听闻的预言。美国爆发的次贷危机正在逐步演变成信贷危机。银行之间互相不信任,资金拆借市场屡屡出现断流。由于需要大量撇账,银行资金受损,信贷速度急降。而且欧洲银行在次贷危机中所受内伤,一点不比美国同行少,信贷危机同样在欧洲一触即发。

  近年拉动美国经济热气球的有四根绳索:房地产热、信贷扩张、高就业和低通胀。目前三根绳索已经断裂,剩下的高就业绳索最近也嘎嘎作响。

  次贷危机,房地产调整,随时可以为市场制造新的震荡和恐慌,而美国经济步入衰退则是一片更大的阴霾。美元弱势,也可能为脆弱的市场情绪,增添更大的压力。

  既然经济如此不景气,为什么股市还会上升?那是流动性在作怪。太多的资金在追求越来越少的可投资资产。

  2005年起,各国央行先后进入政策性紧缩周期,利率纷纷上扬,资金被抽离,金融政策制定者开始着手解决流动性泛滥问题。经过两年的努力,欧洲、美国、澳大利亚的货币环境进入中性,美国接近中性区,日本、中国也在向这个方向前进。然而,突如其来的次贷危机以及随后的市场动荡,打乱了央行的部署。欧洲、日本停止了加息。美国、英国、加拿大更转向减息。全球加息周期戛然而止,对于流动性泛滥的联手治理半途而废,央行们转而争先恐后地向市场注入新的流动性。同时,通货膨胀出现全球性的同步上扬,实际利率进一步下降,资金成本越来越低。

  资产供应则变得越来越少,固定收益产品大约有69万亿美元的投资产品,股票市场大约有50万亿美元的投资产品。次贷危机摧残了固定收益市场三分天下中的“两分”——结构产品垮了,公司债交易停了,只剩下政府债市场仍在正常交易。即便是政府债,价格之高、收益之低,也到了离谱的地步。

  债券市场交易的萎缩,以及债市价格与风险的背离,势必将资金挤向股票市场。全球股市2008年动态PE为13.5倍(MSCIAallCountriesWORLD),估值不算太贵。多数上市公司现金充足,负债率较历史平均水平普遍低许多。尤其重要的是,上市公司的资产、负债、盈利相当清晰(金融机构除外),与固定收益市场的一笔糊涂账形成鲜明对照。债券市场以及固定衍生工具市场,由于需求的突然消失,爆发流动性危机,许多与美国房地产毫无关系的固定收益产品也无法交易,连公正的资产定价、估值也难以得出。相信苦无出路的资金会追逐股票资产。

  有趣的是,股票市场在次贷危机爆发后,也有几次下跌,但累积跌幅并不大。股票市场的调整与债券市场、资金市场的调整幅度差距颇大,有时甚至呈背驰状态。这种差异一部分是基于两个市场对美国经济/利率的不同解读和预测。同时也可能是基于股市对危机的最终消解持更乐观的态度。股市投资者似乎相信主权财富基金会充当白马王子,通过注资拯救危难中的银行、投资银行。因此,次贷危机未必导致全方位的信贷危机,全球经济放缓最终有惊无险。

  在股票市场中,投资者对美国充满戒心,欧、日的经济放慢也不利于当地的股市。于是新兴国家,尤其是有内需故事的新兴市场,成为市场资金的追捧对象。新兴市场一向给人以高风险的印象,可是在这轮次贷危机中却成为资本的避险天堂。

  2008年的全球股市,充满不确定性,但是大动荡中又可能孕育着大机会。笔者预言,股市在震荡中上升。

  (作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师,本文为个人观点,并非任何劝诱或投资建议。)

 2008年:全球股市震荡中上升
  

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