爱华网在发达经济体，欧元区和日本在两个季度的强劲增长后，由于次级债危机导致的信贷紧缩，于2007年第二季度放慢了增长速度。在发达国家疲于应对次贷危机冲击波，各主要发达经济体面临增速放缓的同时，世界经济同时也蕴含着通货膨胀的风险。
文/潘向东 黄付生
一、次级债危机阴影不散
次级债危机将继续恶化。三季度美国次级债危机全面爆发，风险迅速扩大。美国次级债抵押贷款违约率已创历史新高，违约率且有加速上升的趋势。三季度，美国次级抵押贷款违约率为16.31%，其中浮动利率贷款违约率为18.81%，固定利率贷款违约率为12.36%，双双上升。在美国政府的全力协调下，尽管美国抵押贷款机构同意将部分次级抵押贷款所享受的优惠利率冻结五年不变。但到2008年中期，美国次级抵押贷款违约将会加剧，达到20%的历史新高，而浮动利率贷款违约率可能上升到25%，违约的上升导致次级债危机加速恶化。 美国房地产市场下跌还将持续一年左右的时间，次级债危机在短期内很难消除。从2007年中到2009年底，美国因无法偿还次级抵押贷款而丧失抵押品赎回权的案例将达到130万，直接涉及的房产价值超过710亿美元。OECD预计次级债危机导致的损失总规模可能高达3,000亿美元，并认为金融企业和决策者还需要争取时间，以确保危机得到有序解决。由于金融机构和政府部门相继采取应对措施及市场对危机的消化，其对市场的负面影响会处在可控的范围内。 二、美元将迎来阶段性底部 1、美元将触底反弹。受美国经济增速放缓的直接影响，美元持续贬值。以一篮子货币加权计算的美元指数在11月6日创下76.2的本世纪新低，较2001年的121.02的世纪高点贬值了37%。我们认为，本轮美元贬值并非完全受美国经济基本面因素所致，美元走弱还受美联储宽松货币政策的影响。伴随着美国经济的调整的结束和全球经济的稳健增长，美元继续大幅走贬的空间有限，美元在2008年下半年可能会触底反弹，但很难再回到前期的强势地位。对于深陷次级债风波的美国本身而言，弱势美元的内部影响更显正面，但从外部影响来看，弱势美元可能对国际金融稳定、世界经济增长的负面影响更显深远。 2、美元疲软对主要经济体影响迥异。美元对各主要货币的全面走弱，使美国经济大大受益。日益疲软的美元将扩大美国的净出口，降低目前经济由疲软演变为衰退的可能。弱势美元也将有利于刺激美国消费者的消费信心，扩大国内的消费支出，使美国消费者的支出从进口商品转移到国内生产的商品和服务上来，进一步促进经济的增长和增加就业。另一方面， 美元走软也会增加美国通货膨胀的的上行压力，一定程度上增加美联储继续大幅降息的忧虑。 欧元相对于美元升值有助于提升欧元区国家投资者和其它国家央行对欧元的信心，从而增强欧元在国际市场中的地位。欧元升值还可以帮助欧元区国家抑制物价的上涨，降低通货膨胀的压力。但欧元的持续升值，增加了欧洲公司的出口成本，进而削弱欧元区企业的国际竞争力，并最终威胁欧洲的经济，欧洲国家对美元贬值“左右为难”。 亚洲尤其是东亚国家是与美国的贸易联系中主要贸易顺差国，为了对冲日益增加的美元储备，亚洲新兴市场国家内部的流动性过剩将更趋严重，亚洲国家中央银行的货币调控能力和政策的独立性也受到了严重削弱。伴随着美元的贬值，这些国家的美元储备价值必将严重缩水，也进一步削弱这些国家商品对美国出口的竞争力。 3、美元贬值无助扭转全球失衡，将恶化全球流动性。全球失衡是当前世界经济面临的主要威胁之一，而全球失衡主要表现为美国的经常帐户的失衡，要改善这种失衡状况，IMF认为，通过降低利率或美元汇率贬值能改善美国的贸易赤字和减少外债余额。但是，由于美 国贸易赤字是由于产品的结构性问题引起的，美元的大幅贬值不会从根本上解决其巨额赤字。美元的贬值，美元资产的海外持有者将承受汇率变化带来的投资损失，如此背景下，美元资产必将遭到大幅减持。而美元资产减持进一步加剧了美联储宽松货币政策引致的全球流动性过剩问题，持有大量美元储备的国家转而投资其他货币和资产，致使全球资产价格的飙升，全球通货膨胀压力不断加大。三、通货膨胀能否卷土重来 2006年至2007年中期，世界经济先后经历了以有色金属、食品主导的通货膨胀，美国、英国、欧盟及日本等经济体先后进入加息周期，为抑制通胀压力，纷纷采取紧缩的金融政策。但突如起来的美国次级债危机，使全球经济形势迅速发生逆转，主要经济体经济增速放缓，通货膨胀压力减弱，美联储先后三次减息95个基点，欧盟和日本也多次维持利率不变。 当前，国际原油价格屡创新高，预计明年石油价格仍会在高位徘徊，石油价格的上升促使原料价格继续上涨，不但使深陷次级债危机漩涡之中世界经济雪上加霜，也将重新激起各国刚刚平息的通货膨胀压力。预计，2008年世界经济的通胀压力仍不容乐观，全球消费价格总体将会保持温和上涨的趋势。 四、2008年世界经济展望 1、滞胀风险值得警惕。在发达国家疲于应对次贷危机冲击波，各主要发达经济体面临增速放缓的同时，世界经济同时也蕴含着通货膨胀的风险。2008年，有色金属可能结束调整，触底反弹，主要农产品价格上升的动力依然较强，国际原油价格持将会在高位盘整，因此，国际经济所承受的通货膨胀压力愈来愈大。在美国和欧元区等发达国家，债危机沉重打击了其金融体系，导致信贷紧缩，通货膨胀尽管短期回落，但在第三季度又开始缓慢上升。从消费、投资、新订单数据来看，美国、欧元区及日本的经济增长将会出现放缓，这使得欧元区和美国的经济陷入滞胀的风险大大增加。美国的持续降息、欧洲央行维持利率不动也在一定程度上刺激了这种风险。宽松的货币政策和国际原油价格的猛涨为滞胀创造了条件，欧美发达国家存在着通货膨胀上升与经济增长放缓同时出现的风险。在新兴市场方面，如何在确保经济继续较快增长的同时控制住通胀，成为支撑世界经济持续增长的新兴经济体的亟待解决难题。当前，全球经济降温的风险正在加大，通胀同样面临上升压力，货币政策将成为各国央行调控风险的重点。 2、全球增长放缓可能性增大。2004年到2006年三年间，世界产出每年平均增长5.2%，世界经济取得了上世纪70年代初以来最强劲的增长。近期全球经济不仅增长率高，而且产出波动也一路下降，尽管潜在波动性较大的新兴市场国家和发展中国家在全球经济中所占的比例不断上升，但全球产出波动性仍然继续下降。 2007年上半年，全球经济继续强有力地扩张，增长率超过5%，中国的经济增长势头进一步加强，增长率达11.5%，印度和俄罗斯的增长依然非常强劲。过去一年里，仅这三个国家就占全球增长的50%。其他新兴市场和发展中国家（包括非洲低收入国家）的经济也继续强劲扩张。在发达经济体，欧元区和日本在两个季度的强劲增长后，由于次级债危机导致的信贷紧缩，于2007年第二季度放慢了增长速度。在美国，由于住房市场下滑继续产生相当大的阻力，2007年上半年的增长率平均为2.5%。 IMF预计2008年美国经济增长1.9%，较之前的预测值降低近1个百分点。受欧元升值、美国经济对欧元区贸易冲击以及融资环境恶化的影响，预计2008年欧元区经济增速将放缓至2.1%。受弱于预期的第二季度GDP、全球经济增长放缓以及日圆升值影响，预计日本今明两年的经济增速分别为2%和1.7%。新兴市场和发展中国家经济体将继续保持强劲增长，预计中国明年经济增长10%。得益于新兴市场经济体总体稳健的经济基本面和强劲的势头，全球经济仍将以4.5%的速度增长。然而，世界经济前景面临着明确的下行风险，主要是担忧金融市场的恶化会导致更显著的全球下滑。但我们认为，这种下滑更大程度上是世界经济持续数年高速增长后的一种调整，为下一步的增长赢得时间和空间。尽管世界经济明年增速下滑，但经过一到两年的调整，仍将会健康发展。 作者单位：中信建投
