爱华网■华夏基金投资总监 刘文动 关于消费问题，我认为从宏观上讲，消费所占GDP的比重不可能大幅度提升，主要是基于4点的理由。第一，消费本身受到人口结构的严重制约。中国从过去一段时间到未来5年内，可能人口的红利还是存在的。也就是说劳动人口所占的比例仍然是非常高的。这个特点决定了中国的消费在整个经济当中的比例，不可能短期内得到大幅度的提升；第二，中国收入分布的差距。收入越高的人，边际消费就越低。在目前收入差距严重的情况下，在短期内也不可能大幅提高销售收入；第三，是传统习惯问题。东亚在儒家文化的熏陶下面，居民更多地倾向于储蓄；第四，就是社会保障问题，它导致了人们的预见性动机非常强。这4大因素，导致了中国在相当长的时间内，消费可能所占的比例是非常低的。所以，推动经济高速增长，不可能指望中国的消费会对它做出非常大的贡献。这就是我们为什么关注外部需求放缓的原因。回过头来说，如果美国的经济放缓，对于中国的经济会存在什么样的影响？
在全球经济日益紧密的今天，尽管中国对于美国直接的出口比例是在下降的，但是在全球的分工体系下面，如果美国的经济放缓，对于新兴市场的影响，并不像想象中的那样简单。美国次级债的问题，需要放在一个更广阔的全球角度来加以考察。次级债危机的背后是房地产市场更深刻的危机，为什么美国的房地产市场发生了问题呢？这是因为全球经济失衡。中国过度地储蓄消费不足和美国的过度消费。美国的过度消费曾经占到了GDP的7%，以至于美国经常账户的赤字目前达到了1万亿美元，这么巨大的经常账户的赤字，是靠资本账户的顺差来融资的。 回过头看，无论是拉美的金融危机，还是东南亚的经济危机，都是伴随着美元的升值和贬值进行的。在这些国家贸易盈余的时候，美元大量流入，带来了这些国家资产严重的泡沫。由于美元贬值的同时，美国经常账户的盈余已经在收缩。而这些国家更多地依赖于出口，所以，在美国收缩的同时，这些国家企业的基本面已经在悄悄地发生变化，就是说盈利的增长速度已经开始下滑。到后来，这些泡沫彻底地破灭了。美国收缩进口及房地产市场的问题导致了美国国内消费可能放缓，但是它对于中国经济的影响，特别是中国企业盈利的影响，可能会在中国目前短暂的繁荣下被掩盖了。 当然，这也依赖于市场预期，如果市场已经预期了，那么就比较悲观，如果市场比较乐观，明年的情况就比较糟糕。我们面临着非常复杂的这么一个环境。2008年的宏观经济有可能出现放缓，但是不排除出现一个更大放缓的可能性。企业现在处在历史上最好的水平，如果我们用ROE来衡量的话。因为这本身受到了销售利润率和资产周转率的推动。从利润率的角度来讲，目前也是处于历史上比较好的时期。而从资产周转率的角度来讲，中国目前资产周转率增长提升的空间也是比较小的，盈利大幅度增长的空间很小。 从明年的增长来说，我们的判断是资本市场对于投资收益的贡献大概有一半左右的水平。2007年全年的预计增长是60%，最新的统计是56%。那么2008年，现在全市场所谓的利润增长率预期是所谓的34%，增速是在下降的。但是，在这些利润增长当中，如果我们考虑到了宏观经济的影响，还有很多的方面存在着不确定性。比如说明年的加息，包括华生教授提到的加息对于市场盈利的影响，油价和成品油的定价机制对于盈利的影响，明年外需放缓以后对于我们自己的投资和国家的宏观政策的影响，这些因素的影响，叠加在一起使得明年预测的可靠性大幅度降低
