爱华网短期反弹未改美元的弱态趋势，预计明年下半年走势回升
潘向东/文
美元走出阴霾了吗？11月26日以来，美元出现一定反弹。这主要是因美联储拯救经济的货币政策和欧盟、日本公布的经济数据低于预期而出现的一种短期反映。本轮美元贬值主要受美国经济基本面和美联储宽松的货币政策所致。随着美国经济调整的结束和全球经济的稳健增长，美元继续大幅走贬的空间有限，有望在2008年下半年走出弱势。但要回到1990年代的强势，则充满变数。 经济增长放缓，强化美元疲态 美国三季度GDP环比增速达3.9%，创2006年二季度以来的新高，出口增长迅猛导致的逆差减少是主要原因。信贷市场的紧缩、住房市场的持续低迷和能源价格的高涨使美国面临更大的经济放缓风险。次级贷款问题的恶化和美国消费的下滑将导致明年的美国经济出现下滑。 房地产市场的恶化仍没有出现好转的迹象。未来美国新房开工许可证发放量10月份经季节调整后按年率计算为117.8万套，同比下降24.5%，这已是连续第5个月下降。而现房销售量已经20个月同比负增长，且三季度呈现加速下跌之势，10月更创了同比减少20.7%的历史低点。受银行严格放贷标准、借款人违约率持续上升以及潜在购房者等待房价进一步下跌等因素影响，房地产市场衰退的趋势在今年的第四季度和2008年上半年仍将持续。 房地产市场的萎靡直接影响了美国的次级贷款市场。目前美国次级抵押贷款违约率为16.31%，已创历史新高，其中浮动利率贷款违约率为18.81%，固定利率贷款违约率为12.36%。尽管在政府的全力协调下，美国抵押贷款机构同意将部分次级抵押贷款所享受的优惠利率冻结5年不变，但前期经济条件恶化将使次级抵押贷款违约有进一步加剧的风险。 美国近年经季调的总失业率一直保持在4.4%至4.6%之间的较低水平，但近几个月来，失业率有所上升。9月、10月和11月的总失业率均为4.7%左右，11月份，美国非农就业人数增加9.4万人，低于10月份修正后的17万人。包括金融服务业、制造业、零售业和住宅建筑业在内的大约60%的行业都在裁员，住宅建筑业在过去的两个月中已经裁员5万多人。就业增长放缓和不断上升的失业率将冲击居民的实际收入，直接抑制消费的增长。10月份，美国个人消费支出月环比仅仅上涨0.2％，低于9月的环比增长0.3％，创近四个月来的新低。如果将通胀因素考虑进去，则消费增长的停滞将更加明显。目前没有迹象表明这种趋势会出现扭转。10月份消费者信心指数同比大幅下滑17.1%，11月份密执安大学消费者信息现状指数为76.1，创近两年来新低。作为支撑美国经济发展主要动力的消费出现下滑，必将拖累美国经济的增长。 美国双赤字居高不下，促使美国政府放任美元弱势。今年三季度美国出口快速增长，均值达到13.87%，有望结束持续5年的贸易逆差扩大的局面。另外，由于税收增加、支出减少，以9月30日为结算日的2007年度预算赤字缩小到1628亿元，较上年度缩小34.4%，已连续三年下降，美国的双赤字问题得到改善。 但是，10月1日开始的2008财政年度的头两个月里，美国政府财政赤字为1538亿美元，比上年同期增加25.6％。受经济增长放缓影响，今年政府税收增幅会有所下降，加上战争开支扩大，2008年美国政府的财政赤字可能增加。 美元贬值一方面可以促进美国产品的出口，减少其贸易逆差；另一方面还可以大幅减少美国的外债，所以，美国政府迄今一直放任美元贬值。 主要相关货币稳态，加剧美元弱势 欧元、日元和人民币三大币种的未来走势，对美元的走势将产生决定性的影响。 人民币的未来路径是相对于美元稳步升值，所以它会影响到美元指数的走低。尽管欧元区和日本两大经济体的增长会放缓，但其面临的风险显然要低于美国，这会加剧美元在短期内继续维持弱势。 经历了第二季度的意外减速后，今年第三季度欧元区经济增长率为2.6%，略高于第二季度2.5%的增长率。欧盟27国经济第三季度比前一个季度增长了0.8%，高于第二季度的增速。持续的增长得益于良好的就业形势和消费的增强。消费目前正逐步成为支撑欧元区经济增长的主要推动力，消费者信心增强将进一步拉动内需。但是，美国次级债危机引发的金融市场持续动荡、欧元不断升值以及国际能源和食品价格的飙升等不利因素，将会对欧盟经济产生负面影响。预计欧元区和欧盟的经济增速将在2008年略微回落，分别为2.4%和2.2%。 出口和企业投资一直是推动日本经济增长的主要动力。国内消费明显不足，这就使日本经济容易受世界经济特别是美国经济的影响。2007年以来日本经济持续复苏，居民家庭支出节节上升。但是数据表明，日本居民的消费信心已出现持续下滑的趋势，日本及东京的消费信心指数从1月份的48.4和49.2下降到10月份的42.9和42.4，下降幅度达12%左右，且这两种信心指数下降之势目前还没有扭转之势。消费信心指数的走低，反映出日本国内消费的增长乏力，从而使日本经济要实现持续增长充满变数。同时国际油价的高企、日元走强以及美国经济增长的放缓也会给日本经济带来一定威胁。 利差收窄、储备多元化催化弱美元
美国与欧日利差继续缩窄，加剧了国际逐利资本的流出。 美联储9月18日降息50个基点，10月31日和12月11日又分别下调25个基点，联邦基准利率下降至4.25％。出于防止经济衰退的考虑，美联储可能还会降息。 而欧元区和日本在短期存在较大的通胀上行风险，高通胀率可能比预期维持更长时间，由于欧元区和日本经济增速将有所放慢，因此在目前情况下，欧洲和日本央行将会保持欧元区主导利率不变。美元和欧元及日元的利差逐步收窄的前景是投资者倾向于抛售美元，从而对美元汇率形成打压。 伊朗核危机的地缘政治风险及美元的持续贬值，使美国国债作为储备资产的吸引力下降。各国央行为降低风险，倾向于储备资产多元化，并开始坚持美元头寸，增加欧元比重，从而对美元地位形成不利影响。 总统大选的影响 2008年是美国的总统大选年。不同的党派不同的候选人代表着不同的利益集团，从而不同的候选人上台会采用不同的经济政策。执政的共和党政府从大选的政治利益出发会继续放任美元贬值、减税、降低利率等剌激经济增长的措施。民主党上台，则将在中东区域冲突和能源方面进行改进，采用一种强势美元的政策来吸引国际资本，增加国外投资者的投资意愿，改善目前的财政赤字和资本流出的现状，使美元有望出现拐点。因此，美元在短期内仍将维持弱势的格局，但在2008年下半年存在出现拐点的可能性。 （作者系中信建投证券首席宏观经济分析师）
