爱华网文/樊智强 2007年下半年以来，三件事构成了中国概念投资的预期拐点：中央经济政策由平稳向收缩过渡，这一点已经在12月兑现；内地股票市场进入阶段调整，11月以来，上证指数由6005点最低跌至4778点，跌幅达20.43%；中国公司在美股上市的热潮，在经过了巅峰阶段之后，开始进入一个相对冷静的时期。 根据IPOonline的统计，2007年已经有29家中国公司登陆纽交所和纳斯达克，募集资金额超过60亿美元，成为2007年美国上市的外国公司中数量最多的国家。时至今日，内地大多数Pre-IPO项目仍然把纳斯达克定为首选目标上市地，这里除了上市运作的时间和成本考量外，美元的超级货币特性也是投资人安全的重要考虑因素。 相对于其他的投资品种来讲，PE投资更要把握季节性的操作节奏。当然，PE的四季要比一年长许多。从业务环节上看，PE投资分融、投、管、退四个阶段；从运作时间上看，PE的封闭期在7年左右；从资金成本上看，PE的综合回报率必须达到每年30%的水平。因此，PE投资不但要在项目选择上下功夫，更要预先判断市场环境的周期性变化。 2007年中，随着内地A股市场不断刷新股指纪录，PE交易市盈率也达到令人瞠目的水平。11月，鄂武商A公告，计划以3090万元受让武汉新兴医药科技有限公司2850万股权，占新兴医药总股本的35.625%。新兴医药2006年度经审计的主营业务收入389.64万元，净利润249.24万元，此次交易的静态市盈率达到了34.8倍。实际上，2007年以来私募交易的对价标准始终盯着二级市场市盈率走势，而在2006年，PE市盈率仅仅在6到10倍间徘徊。 根据正谋咨询的统计显示，2007年内地PE项目总成交额在170亿美元左右，而2006年的这一数字是120亿美元。统计显示，一个PE项目从投资到退出的时间大概在2.4年左右，这就是说，近两年来，200亿美元的PE投资项目，需要在未来两年中套现退出。如果今后两年，内地和海外主要股票市场长时间调整乃至陷入衰退，套现的时间压力足以使PE进入全行业萧条。 但是，中国经济容量的快速扩容，也许会避免全行业萧条的局面。今年以来的物价涨幅几为20年来之最，但内地社会经济对通胀的承受力已经远远超过了1987年和1993年的水平，前两次通胀压力最终以管理层急刹车的方式了结，抑制了工商业发展。 同样，华尔街在经历了上世纪末创业概念股票泡沫破灭的教训后，市场已经积累了相对成熟的投资经验，对包括中国在内的新兴市场概念投资，也有个审美疲劳的调节过程。12月6日，拥有中国最大的户外数字电视广告联播网的华视传媒，在纳市持续低迷的情况下成功IPO，为内地众多Pre-IPO项目打了一剂强心针。随着美联储再次降息，流动性过剩的日子又将抬头，这对华尔街来说是一个好消息。不过，海外投资者会根据中国概念股的表现，来调整他们对中国企业的投资态度。 水则资车，旱则资舟。在市场低潮期融资和投资，在市场高潮期安排退出，这是亘古不变的投资定理。中国PE投资在经历了3年造富神话的洗礼后，应当以什么样的心态迎接未来3年呢？这个PE的冬天应该不会太冷，也许正适合涤荡浮躁的投资心态。
（作者单位:中信银行）
