暖冬的摇篮曲 PE的暖冬



文/樊智强

  2007年下半年以来,三件事构成了中国概念投资的预期拐点:中央经济政策由平稳向收缩过渡,这一点已经在12月兑现;内地股票市场进入阶段调整,11月以来,上证指数由6005点最低跌至4778点,跌幅达20.43%;中国公司在美股上市的热潮,在经过了巅峰阶段之后,开始进入一个相对冷静的时期。

  根据IPOonline的统计,2007年已经有29家中国公司登陆纽交所和纳斯达克,募集资金额超过60亿美元,成为2007年美国上市的外国公司中数量最多的国家。时至今日,内地大多数Pre-IPO项目仍然把纳斯达克定为首选目标上市地,这里除了上市运作的时间和成本考量外,美元的超级货币特性也是投资人安全的重要考虑因素。

  相对于其他的投资品种来讲,PE投资更要把握季节性的操作节奏。当然,PE的四季要比一年长许多。从业务环节上看,PE投资分融、投、管、退四个阶段;从运作时间上看,PE的封闭期在7年左右;从资金成本上看,PE的综合回报率必须达到每年30%的水平。因此,PE投资不但要在项目选择上下功夫,更要预先判断市场环境的周期性变化。

  2007年中,随着内地A股市场不断刷新股指纪录,PE交易市盈率也达到令人瞠目的水平。11月,鄂武商A公告,计划以3090万元受让武汉新兴医药科技有限公司2850万股权,占新兴医药总股本的35.625%。新兴医药2006年度经审计的主营业务收入389.64万元,净利润249.24万元,此次交易的静态市盈率达到了34.8倍。实际上,2007年以来私募交易的对价标准始终盯着二级市场市盈率走势,而在2006年,PE市盈率仅仅在6到10倍间徘徊。

  根据正谋咨询的统计显示,2007年内地PE项目总成交额在170亿美元左右,而2006年的这一数字是120亿美元。统计显示,一个PE项目从投资到退出的时间大概在2.4年左右,这就是说,近两年来,200亿美元的PE投资项目,需要在未来两年中套现退出。如果今后两年,内地和海外主要股票市场长时间调整乃至陷入衰退,套现的时间压力足以使PE进入全行业萧条。

  但是,中国经济容量的快速扩容,也许会避免全行业萧条的局面。今年以来的物价涨幅几为20年来之最,但内地社会经济对通胀的承受力已经远远超过了1987年和1993年的水平,前两次通胀压力最终以管理层急刹车的方式了结,抑制了工商业发展。

  同样,华尔街在经历了上世纪末创业概念股票泡沫破灭的教训后,市场已经积累了相对成熟的投资经验,对包括中国在内的新兴市场概念投资,也有个审美疲劳的调节过程。12月6日,拥有中国最大的户外数字电视广告联播网的华视传媒,在纳市持续低迷的情况下成功IPO,为内地众多Pre-IPO项目打了一剂强心针。随着美联储再次降息,流动性过剩的日子又将抬头,这对华尔街来说是一个好消息。不过,海外投资者会根据中国概念股的表现,来调整他们对中国企业的投资态度。

  水则资车,旱则资舟。在市场低潮期融资和投资,在市场高潮期安排退出,这是亘古不变的投资定理。中国PE投资在经历了3年造富神话的洗礼后,应当以什么样的心态迎接未来3年呢?这个PE的冬天应该不会太冷,也许正适合涤荡浮躁的投资心态。

 暖冬的摇篮曲 PE的暖冬
  (作者单位:中信银行)  

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