爱华网文/天亮
近年来，在资本市场各方参与者的努力下，资本市场的制度环境发生了深刻的变化。近期，股市行情更是屡创新高。面对目前的市场形势，有的人开始忧虑，是不是资本市场发展过头了。我们认为资本市场的发展还远远没有到位，目前股价的快速上扬，并不表明资本市场发展过头，而是在一定程度上反映了我国资本市场规模过小，层次结构单一的深层问题。从宏观来看金融结构可认为由直接融资与间接融资两大部分组成，金融结构的合理性是影响金融安全与金融稳定的重要因素。从理论上来说，货币信贷市场扩张过快，资本市场规模过小将是不利于金融和经济稳定的。我国目前所面临的问题正是资本市场规模过小的问题。因此，如果不考虑国家信用的话，目前我国这种金融结构决定的金融系统是不稳定的。虽然近两年来，我国股票市场信心得到很大恢复，股指持续上扬。但这远远没有改变我国以间接融资为主的金融体系。我们应抓住机遇大力发展资本市场，从而实现金融结构的彻底转型。目前我国资本市场发展所面临的主要问题1、股票市场层次单一，债券市场发展相对滞后中国股票市场主要由沪深主板、中小企业板和代办股份转让系统组成。与成熟市场层次多样、板块有效连通互动的情况相比，中国股票市场结构单一，多层次市场体系尚未形成。债券市场特别是公司债券市场发展相对滞后。公司债券市场规模过小，造成资本市场的结构性失衡，导致企业直接融资渠道过窄，融资成本偏高，融资效率降低。同时，这种失衡的资本市场结构，也难以满足各类投资者多样化的投资需求，限制了投资者根据自身需求和风险偏好进行资产配置的效率。2、上市公司整体质量还有待提高由于受体制、机制和环境等多种因素的影响，若干影响上市公司规范发展的突出问题依然存在。一些上市公司董事会的战略决策功能弱化，公司内部人控制现象严重，控股股东滥用“关联交易”等手段损害中小股东利益。一些上市公司不适应持续信息披露的法定要求，信息披露的真实性、有效性不足，违法违规情况时有发生。上市公司高级管理人员的市场化聘任程度较低，难以对上市公司董事高管形成合理充分的激励约束机制。上市公司结构不合理，缺少优质大型蓝筹企业，规模普遍偏小，整体业绩不稳定，过度投机问题仍然存在。3、证券公司的规范发展仍然存在不少问题证券公司经过近两年的综合治理和清理整顿，取得了良好的效果。与此同时，应当看到，中国现有证券公司规模普遍偏小，盈利模式过于单调同质，行业集中度不足，与国际大型金融服务机构相比，核心竞争力仍有待进一步提高。我们认为证券公司的内控能力与管理水平仍是制约其发展的核心问题。4、机构投资者整体规模仍然偏小，且发展不平衡近年来，证券投资基金发展较快，但其他机构投资者受各种因素影响，入市资金量少，市场影响力仍然较小。机构投资者不发达严重影响了市场长期、稳定的资金供给。加快发展机构投资者，已经成为改善资本市场投资者结构、完善社会保障体制、促进金融改革的迫切需要。现阶段保险公司实际投资资本市场的资金规模仍然偏小，与其长期资金规模不相称。另外，与成熟市场相比，我国养老金规模发展严重滞后，这也是制约我国资本市场机构投资者发展的一个重要因素。进一步促进我国资本市场的发展1、推进多层次股票市场体系建设首先要进一步扩大主板市场规模，完善中小企业板块各项制度；积极探索发展创业板市场；推进场外交易市场建设，进一步拓展代办股份转让系统的功能，为非上市公众公司股份提供必要的转让和流通渠道，形成统一监管下的非上市公众公司股份报价转让平台。此外，还要完善不同市场层次间的转板机制以及证券市场登记、托管和结算体系。2、发展公司债券市场改革公司债券管理体制，逐步建立以市场化为导向的债券发行监管体制，制定公司债券发行、交易和信息披露的有关监管规则及配套规章制度。建立债券市场主体的信用责任机制。整顿规范参与公司债券市场运行的中介机构；提高公司债券发行主体的市场透明度；扩大具有风险识别能力和承担能力的机构投资者队伍。建立安全、高效、统一互联的债券市场。打破对各类机构投资者的债券投资限制，促进交易所市场和银行间市场协调发展；积极推进相关技术系统改造，提高不同证券登记结算机构间的转存管效率；发挥证券交易所系统和柜台交易系统的优势，提高债券发行和交易的效率；丰富交易品种。3、促进上市公司健康发展改进信息披露的内容格式和程序，强化信息披露监管手段，提高信息披露监管的有效性和权威性，加大违规披露的成本，提高信息披露的质量；不断借鉴国际先进经验，完善信息披露的电子化平台，提高信息披露的及时性。不断完善上市公司治理结构，提高上市公司治理水平；积极推行累积投票制度、征集投票权制度；进一步完善独立董事制度，逐步建立对独立董事履职情况的评价体系；督促上市公司加强内控制度建设，加强公司自我评估和外部审计检查，有效提高风险防范能力；建立有效的激励约束机制；积极鼓励机构投资者参与上市公司治理。推动并购市场的规范发展。建立活跃与规范的上市公司并购市场，形成对上市公司有效的外部约束机制；进一步完善上市公司并购重组的法律法规体系，加强并购重组的事后监督，促进公司治理水平提高，实现市场化的优胜劣汰机制。完善上市公司退市制度。建立对有重大违法违规行为的退市公司高管人员的责任追究制度；建立有效的赔偿制度，保护退市公司投资者及相关债权人的利益；根据新的《破产法》，建立有效的破产公司接管制度。4、推动证券公司规范和创新发展要全面落实基础性制度。协调商业银行落实第三方存管制度的配套安排，督促证券公司和商业银行共同做好业务流程和技术系统的改造，力争全面实施（保证金的）第三方存管。同时要推动行业规范发展，支持证券公司做优做强。5、继续大力发展机构投资者要通过制度和组织创新，加快发展证券投资基金、保险公司、养老基金、商业银行、QFII等机构投资者，积极、稳妥、有序地发展证券公司集合理财计划、基金管理公司特定账户管理计划、私募基金等资产管理计划，形成多元化、多层次、相互竞争的专业化机构投资者队伍。要促进机构投资者投资管理技能提高，并通过相关制度安排形成一批具有长期投资理念、专业化投资管理技能和风险控制技术成熟的、专业的机构投资者队伍。要创造条件，在政策上和技术条件上，积极推动机构投资者参与上市公司治理。建立与完善机构投资者参与公司治理的投票平台，鼓励机构投资者“用手投票”，而不是“用脚投票”。6、稳步发展期货市场要完善期货品种体系，健全期货交易机制。进一步完善大宗商品期货品种体系，逐步推出石油、钢材、塑料等一批对国民经济有重大影响的大宗商品期货品种，不断满足相关企业日益增长的风险管理需要；稳步推出金融期货，率先推出条件相对成熟的股指期货，再逐步推出利率期货和汇率期货等；稳妥发展期权交易，为广大期货投资者提供避险工具，可选择市场运作较为成熟、交易较为活跃的商品期货品种开展期货期权交易，逐步发挥期权市场功能。要优化投资者结构，逐步培育机构投资者成为期货市场的主导力量。在风险可控的前提下，允许各类金融机构合规运用金融期货进行风险管理。鼓励相关企业在期货市场进行套期保值。获得政策性银行或者商业银行贷款的国有企业，可允许其在控制风险、规范运作的基础上从事套期保值交易。7、进一步完善证券期货市场法制建设完善证券期货市场法律体系。积极推进涉及证券期货市场发展、监管与投资者保护的相关法律的制定与修改。推动制定证券投资者保护专门法律和《期货交易法》制定，出台与新修订的《证券法》和《公司法》相配套的《上市公司监督管理条例》、《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》、《上市公司独立董事条例》以及《证券投资者保护基金管理条例》等行政法规。修改和完善证券期货犯罪案件追诉标准，明确对涉嫌证券期货犯罪案件的移送程序。推动制定和完善有关内幕交易、操纵市场、不按照规定披露信息、违背忠实义务损害上市公司利益等违法犯罪行为的司法解释。明确上市公司、证券公司破产相关法律问题。完善证券期货执法体制。完善行政执法的协作和监督机制，充实执法力量，提高执法水平和执法效率；依法赋予派出机构行政处罚权；进一步完善证券期货行政执法中的行政法官制度；推进探索证券期货市场行政执法和解制度；继续加大对违法违规行为的查处力度。加强执法协作。基本建立处理证券期货市场纠纷的有效机制和平台，如仲裁、和解、调解等非讼替代制度，同时推动有关部门完善证券期货民事赔偿诉讼等制度，维护投资者利益，促进市场稳定和有序发展。
