爱华网文/黄炎人 9月11日，中信证券公告宣布，公司已取得券商直接投资业务试点资格。另据悉，国内另一知名投行中金公司也已获批该项业务。多家券商也已摩拳擦掌跃跃欲试，中国券商直投业务由此拉开大幕。 券商直投业务是指对非公开发行公司的股权进行投资，亦即对拟上市公司（Pre-IPO）的投资，其投资收益通过日后企业上市或购并时出售股权兑现。这是一种新型的买方业务。对于券商而言，是对其卖方业务（股票承销）的延伸。由于直投业务利润丰厚，该项业务历来是国际知名投行的重要利润来源。 券商直投业务的开闸，昭示本土投行将加快与国际市场接轨，快速由卖方业务向卖方、买方业务（直接投资）并重，即“投行+投资”赢利模式转型，从而改变“靠天吃饭”的被动局面。这一转变将迫使投行加快提升自身综合素质及业务能力，从单纯的“为人作嫁”的“一站服务”向“陪上嫁妆”后，“扶他上马，送他一程”的“跟随服务”转变，从而将对投行机构的运营服务产生深远影响。 可以预见，在国内资本市场渐次开放，证券市场持续高涨，企业上市融资面临越来越多选择的情势下，以帮助企业实现境内外融资上市并可经由直接投资获取巨大利益的投资银行之间的竞争将日趋激烈。投行转型的基本趋向已渐渐明朗。 什么样的公司更吸引投行？ 保证持续不断的优秀上市公司供给，是资本市场持续繁荣和发展的前提。反过来，一个充满高品质上市公司的证券市场，给上市公司带来的好处也是丰厚的。其直接好处有二：一是提高融资能力，降低融资成本；二是提高市场价值，提供套现机会。这也是绝大多数优秀企业都梦想上市的原因所在。 那么，什么样的公司更容易上市？换句话说，什么样的公司是投行最关注和喜欢的？笔者以为，第一要看产品和服务；第二要看品牌；第三要看可持续发展战略。 产品和服务，是指企业的主营业务，包括技术、商业模式等，这也是企业核心竞争力的基础和获取利润的源泉。主营业务越突出，公司越容易上市。资本市场一切所谓的“概念炒作”，离开实在的产品和服务都是不可能长久有效的。 品牌是企业跨越时空限制，实现超常规发展的利器。产品与服务是品牌的内涵，品牌则是产品和服务的外延，两者是“皮”与“毛”的关系。 可持续发展战略复杂且重要。复杂是因为其中既包括商业模式、团队管理，也包括市场空间；重要是因为它攸关全局成败，战略错则全盘错。所以，战略的制定必须深思熟虑，所谓谋定而动。 由于理性的投资人投资上市公司是为了追求持久、高额和稳定的回报。从这个角度出发，不论是监管部门，还是投资银行，都必然以寻找具有突出的产品和服务、良好的品牌知名度和具有可持续发展可能的公司上市。这一原则既适用于拟上市的公司管理层、证券审核机构，也适用于为企业做嫁的投资银行。 投行业务能为企业带来什么
作为资本市场的弄潮儿和绝对主导者，证券公司的三大常规业务包括：经纪业务、自营业务和投行业务。虽然就收入而言，投行业务未必是最高的，但衡量一个证券公司的实力，最关键的指标却是投行业务能力，即以年度承销融资额为主要排名依据。也正因为此，投行往往被当作券商的代名词。 在投行业务中，又以资本运营能力为最高的衡量标准。所谓资本运营，是指从Pre-IPO的股权融资到公司首发上市（IPO），再到上市后进行的一系列以企业为核心，以资本为杠杆的资产重组、股权投融资活动。由于高度专业化，企业的资本运营基本上只能由投资银行协助完成。 不过，以企业为核心的资本运营要获得成功，其前提和基础仍然是企业。诚如专业辅导中国中小企业到美国上市的投资银行——美国纽约国际集团（下称“纽约国际”）中国首席代表李明所言，“企业和投行的关系就像模特和经纪公司。企业仿佛是山里的姑娘，虽然天生丽质但素质有待提高，投行人员有一天发现了她，把她带到了城里，为了把她培养成国际名模，要对她的一生进行规划设计，进行全面训练，不仅仅是教她化妆，还要教她礼仪、形体，文化知识、外语等，注重内在素质的提高。” 但投行对企业的“包装”，绝不是夸大其辞把一个有残疾的人吹成天仙，而是捕捉企业的亮点，对企业进行培训和重组，最终将企业最亮丽的一面展现给投资者，所以更多时候不仅是提供财务咨询，还要提供战略咨询。比如，在纽约国际团队的帮助下，一家上市时年利润不到200万美元的饲料企业成功在美国OTCBB市场先后两次以40~58倍的市盈率融到了980万美金，并成功从OTCBB正式转为NASDAQ主板交易。从提交升板申请到获得NASDAQ批准，仅用了57天。 在上市前详细的尽职调查中，纽约国际发现这家企业最大的优势就是它有一支团结、高效、高素质的管理团队，以及强大的技术优势和高于同行的利润率。因此，在上市前的辅导和上市推介过程中，纽约国际结合这家公司的优势，向投资人全面展示其投资潜力，从而获得成功。 直投业务开闸后，仅仅使企业上市已不是投行的唯一目标。上市后的跟随服务，包括专业辅导、完善公司治理，帮助企业持续再融资，从而最终使企业做强已成为投行的主要任务。上述饲料企业在上市后第一季度净利润比上年同期增长179%，是与投行的后续服务密不可分的。 如果把企业当作身子，投行以及资本就象翅膀一样，帮助企业实现腾飞。 投行竞争转向专业之外 有一句话说得好，“一切高级竞争，都在专业之外”。在投行领域，竞争同样越来越取决于技术产品创新和专业之外的能力。从短期看，技术，包括产品设计和服务等专业领域的创新起到关键作用，但从长期看，专业之外的能力更能体现持久的核心竞争力。 通过这几年稳定和快速成长而一跃成为亚洲市值最大的证券公司——中信证券董事长王东明在中信证券股东会上坦言，“这一波行情（指自去年以来中国股票市场持续上涨的行情）没有带来多少附加值，（只不过）原来是营业部去拉客户，现在是客户自己跑过来，我们没有创新。我呼吁，‘靠天吃饭’的模式不能再继续下去了。等这轮行情过去，我们是和外资竞争。外资在国外就设计好的产品，早就悄悄拿到国内来销售了。” 据中信证券9月11日的公告，在获得直投业务试点资格后，该公司已决定出资8.31亿元人民币，设立全资专业子公司——金时投资有限公司，开展直接投资业务试点。 事实上，国际券商更已先行一步。资料显示，近年来在国际直投市场上，高盛、摩根士丹利等国际投行巨头均从直投业务中获利巨大。就连纽约国际这样的中小券商，也早在去年就已成立了1亿美元的直投资金，并已成功投资数家国内拟赴境外上市企业，其中一家已在该公司的帮助下成功实现在美国上市。 国内外的经验表明，直投业务不但收益高于传统的承销业务，且十分有利于深层次地发掘和延伸客户潜在价值。由于投资和融资周期往往交替出现，直投业务和承销业务还有周期性互补的作用，因此十分有利于增强投行的抗风险能力和保持高额收益的稳定性。 然而值得注意的是，直投领域的服务，已不再是单纯凭借专业能力论英雄，而将是一场综合能力的较量。 仍以纽约国际为例。近两年来，该公司在成功帮助多家中国企业实现到美国上市融资后，已成功实现从传统投行业务向新型投行业务的转型。目前，该公司投行部门的服务，已从单纯的方案设计、上市辅导、股票承销转向全方位的投融资服务。在帮助企业实现上市融资后，该公司还帮助企业制定发展规划，健全治理结构，协助企业建立良好的内部监督控制和会计核算体制，例如专门为企业提供萨班斯法的培训。此外，还持续利用其所有的网络资源，帮助企业寻找并购机会，全过程参与谈判，协助企业以更有效的方式、更低的成本实现并购。为了更进一步完善企业的治理结构，满足美国上市公司的法规要求，他们同时帮助企业介绍背景深厚的美国独立董事，并成立专业部门，帮助企业管理层培训、吸取国外先进的管理经验，帮助企业提高在美国资本市场和国际同行中的形象。当国际知名的同行前来探讨与企业合作的机会时，该公司的中美工作人员总能全程参与和领导谈判，为企业争取最大利益。他们还帮助企业与外国投资者及时沟通，帮助企业多次募集各个发展阶段所需要的资金。 纽约国际中国首代李明总结说，归根结底，投行对企业的服务核心是准确发现并展示企业的亮点，同时，帮助企业积极地完善公司治理，充当企业的战略顾问，为企业的快速发展保驾护航。而正是由于该公司对服务企业在上市前都有长期投资，所以两者的利益是一致的，他们提出的口号是：WeGrowwithYou!!!即“扶上马送一程”。 综上所述，在今天群雄逐鹿的资本市场上，国内外投行的竞争已从单纯的专业技能，即“术”，转向专业之外的竞争，权且称之为“道”的竞争。 “术”是专业的技能技巧，是易于操作也易于模仿的能力，这在信息对称、人才流动的今天已不足称道。而“道”则不同，它是专业之外的东西，它包括文化、思维、战略、投资等方面的系统处理能力，这种能力是需要通过自身培育而不是模仿而来的，是真正可以持久的核心竞争力。从券商直投业务的开闸和中信证券及纽约国际的成功中，无疑可以更清楚地看到未来投行的新趋向.
