爱华网系列专题：创业板上市
牛市的财富效应让一些小企业主放弃创业投身股票，创业精神受损。此时，应降低上市门坎，尽快推出创业板，将牛市效应传递到企业创业和技术发展，让更多的企业得以通过上市融资快速成长，让人们意识到创办具有成长空间和能力的企业才是积累财富最快的方式。
作者:朱武祥／文
近来一位已毕业的EMBA学生来访。他所在的Aruba公司顺应大众对移动网络不断增长的需求，致力于建立无线和有线网络以提供数据、声音和视频应用的安全通道的移动解决方案。Aruba公司于2002年2月创立后，成长迅速，目前在全球有2000多个客户，2006年7月至2007年1月，实现销售收入4100万美元。2004-2006年，Aruba公司分别亏损2250万美元、3263万美元和1207万美元，2006年半年亏损904万美元，2006年7月-2007年1月亏损1175万美元。 尽管公司还在亏损，但Aruba公司2007年2月在NASDAQ上市受到投资者青睐，股价近20美元，总市值达到约15亿美元。Aruba公司的成功上市，成就了又一个技术发展和财富故事，再次展示创业板的魅力：暂时亏损没有关系，关键是盈利的成长空间和成长能力。 今年以来，A股市场持续牛市。财富效应使得入市人数和资金大增，基金认购火爆。一些小企业主甚至企业放假投身股票，几乎人人谈股论金。虽然账面财富大增，但创业精神大大受到影响，不利于鼓励创业和技术发展。此时，应该尽快降低发行要求的销售收入规模等业绩门槛，推出真正意义上的创业板。 降低上市门坎，推出创业板具有多方面的积极意义： （1）不仅可以扩大股票供应，更重要的是可把牛市效应传递到企业创业和技术发展，缩短技术创新和商业模式领先的企业从创业到上市的时间，更多的企业得以通过上市融资快速成长。历史经验表明，一种金融产品的推出，将解除一批企业的融资约束，帮助企业抓住加快发展的机会。美国企业从创业到上市的平均时间已由1980年代前的10年，缩短到1980年代的7年，1990年代进一步缩短到5年，激励了创新活动，一大批优秀小企业脱颖而出，打破了大企业的垄断； （2）激励创业者和风险投资商投入企业发展的更早阶段。主板相当于大学阶段的企业才能上市，这样VC会投入高中甚至初中阶段的企业；中小企业板相当于初中阶段的企业可以上市，这样VC会投入小学阶段的企业；创业板相当于小学阶段的企业就可以上市，VC就会支持幼儿园阶段的企业。一个例证是，今年的A股牛市，带动了上市前的私募股权投资空前活跃； （3）产生创业示范效应。创业板产生的企业发展财富效应，会使人们意识到，创办具有成长空间和能力的企业，是积累财富最快的方式，从而激励更多的人积极搜寻类似的商业机会。例如，分众上市后，其他创业者分别在地铁、医院等场所复制分众模式；新东方上市后，教育产业领域的复制者不断涌现。人们常称股票市场为经济的晴雨表，实际上可以说，主板是国民经济的晴雨表，而创业板是技术创新和商业模式创新的晴雨表； （4）缩短完全竞争过程，甚至消灭完全竞争过程。以往资本市场欠发达的环境下，企业往往依靠内部积累、经营现金流融资和银行贷款支持，扩张发展，形成大量企业长期并存并陷入普遍困境的格局，需要长期惨烈竞争的淘汰过程，社会资源大量浪费。Aruba公司2002年开始从事的主营业务，同行只有4家公司，其中两家分别被思科和摩托罗拉收购；分众率先上市后，不断收购和整合，5年内，分众的领域只有1家公司；携程所在的在线旅游公司只有两家上市公司。 总而言之，应尽快推出创业板，这对中国企业的技术创新和商业模式创新具有重大意义。
（作者为清华大学经济管理学院公司金融教授）
