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系列专题：2008中国营销
2007年不断创新高的CPI让人记忆犹新，2008年这个趋势还将继续，而且在我看来，核心CPI2010年将达到3%到4%；同时，我们估计2008年的工业企业利润不会出现下降趋势，还将达到25%的增长水平
Jonathan Anderson／文
2008年即将到来，瑞银能带给投资者的最好奉献就是我们对新一年的展望，希望我们的观点能够为你们带来一些启发。以下就是我对2008年中国几个焦点问题的看法。 通胀还将继续 2007年不断创造新高的CPI让人记忆犹新，2008年这个趋势还将继续，这意味着结构性通货膨胀开始抬头。 因为现在工业企业的利润甚至还高于90年代末期，重工业部门出现了结构性的恢复，同时城市人均收入不断上升，就连农民工收入也有了非常明显的提高，这也为通货膨胀提供了动力。 食物价格在过去5年里以年均5%的速度增长，土地供给的减少和需求的上升，意味着食物价格的上升还将延续。从国际上看，全球商品价格接近了历史最高水平，而且高价格还没有完全传导给消费者。在我看来，到2010年，核心CPI将达到3%到4%。 但2008年CPI会比今年要低，因为最近的飙升速度太快了，CPI在2007年11月创下6.9%这样的数字，这还是太高了。仔细一看，就会发现食物价格在这轮上涨中起到了最主要的推动作用。 中国商品价格的上涨，甚至还传导到了全球，以美元计价的中国低端出口产品年均涨幅达到3%。其原因在于中国农民工工资上涨，同时又受人民币升值的影响。这样，中国输出廉价商品平抑全球通胀的作用已经被严重削弱了。当然，那些“中国推动全球通胀”的说法也是错误的，中国让国际商品上升，也只是相对极低价格；从绝对价格看，中国商品价格还是很便宜的。 看好企业利润 从国家统计局公布的数字来看，2007年是重工业部门的好日子。即使考虑到上市公司利润中有25%源于投资股市所得，剔除这些水分后，工业经济盈利增长还是达到了25%到35%，这也说明了2007年企业利润确实不错。如同2007年，2008年同样也是工业企业的好年头。中国工业企业利润还会继续增加，这主要是受到需求上升和产能利用效率提高的影响。 我们最关注中国竞争优势不大的轻工业，因为它会受到2008年预期出口需求的放缓，食物价格上升和农民工工资提高的影响。而且2008年人民币兑换美元的汇率还将继续上升，这也将损害中国企业向美国消费者转嫁成本的能力。 即使如此，我们迄今依然看不到企业利润有下降的趋势。我们估计，2008年中国工业企业利润还将达到25%的增长水平。 结合资本市场来看，2008年企业利润中最值得玩味的是，上市公司还能否维持2007年的投资收益。这取决于2008年股市是否景气，以及上市公司是否作出正确投资决策。我想这肯定不会对企业基本面造成影响；但如果上市公司的利润出现下降，也肯定会影响到股民的心态。 商品和能源需求推动 看好2008年企业利润保持高增长的理由，在于需求强劲。我下面就谈谈2008年中国对于不同商品和能源的需求。 过去4年，中国发电量和电力装机年均需求增速达到15%，这是受居民用电需求和重工业企业兴建的推动。我认为2008年住房建设依然不会放缓，同时居民收入还会明显上升。尽管之前有中国电力供应出现个瓶颈，但现在已建和在建的发电站还是超出了我们的预计。同时，瑞银研究的电力行业分析师认为，电力行业2008年将出现供需平衡，甚至一些区域市场会供过于求。 原油的波动性比较大，但从一段时间来看，中国原消费增长和GDP之间有着很强的相关性(过去10年，原油需求年均增长7.5%，GDP增长9.5%)。总体来看，2008年的原油需求比较稳定，增长在15%左右。 和原油进口相伴随的是矿石和煤炭。受中国需求如此旺盛的推动，2008年矿石和煤炭必定会在2007年的基础上继续上升，增幅大约在15%到20%之间。由于耕地减少，食物、饲料和食用油的消费又在增加，从中期来看，农产品进口速度会加快，尤其是谷物的进口，但我认为2008年情况不会很严重。 中国建筑行业有着较强的周期性，国内建筑业正处于非常强劲的复苏之中；同时，投资增长放缓，成本不断增加，以及政府对潜在出口规模的控制，会让产能增长放缓；所以我对2008年的展望非常积极，认为中国金属和原材料的出口，明年将会放缓，重新回归贸易平衡。 进一步调整和改革 首先，银行体系的变革始终是这几年投资者关注的重要话题。瑞银预计，政府向银行注资行动还将在2008年继续，以央行向中国农业银行和国家开发银行注资画上句号。同时，不排除这两家银行到海内外资本市场上市募集资金的可能性。 这两年来，银行业另一个主题就是所有权置换。目前，非国有银行股权(包括海外战略投资者的持股)占中国巨型国有银行大约20%到25%。我预计在未来几年里，这一股权将会增加到35%左右。加之国际会计和清算标准的采用，以及更加自主的利息决定机制，商业银行正经历着巨大的变化。 其次，我要谈谈中国的并购交易。我认为，在未来几年里，最重大的变化将会发生在并购交易领域。以前不少由国有资本统治的领域，现在已经对国际资本和民营资本开放了。但它们还只是“新来者”，通过并购交易能够让它们更快地发展，尤其是方兴未艾的私人股权投资基金，也会在其中推波助澜。 最后，谈谈资本市场。中国企业目前还根本无法离开银行贷款融资，直接的股权和债权融资对企业帮助还非常有限。根据国家统计局的数据，企业为经营活动所募集的资金有95%来自于银行。 在未来，债券将会迎来它的春天。一个重要的信号是，公司债的审批部门从国家发改委移至证监会，这也被认为是债券行业在中国迅速发展的一个前兆。 还值得一提的是，从海外流向中国的资金。中国目前还是亚洲外汇管制最为严格的国家之一，但我认为在未来几年里中国资本账户自由化将会迎来重要发展。 五大潜在经济风险 我还要谈谈，2008年最大的经济风险。 首先，美国可能出现经济衰退，已不是什么新话题了。我们目前的结论是，美国可能要经历一段时间的消费出现回落，但经济不至于出现衰退；欧洲和日本的经济也不会太糟糕。如果，这三大经济体同时陷入衰退之中，那么中国经济会受多大的影响，也会被拖进泥潭吗?至少，我对中国经济还是比较有信心的。在2001-2002年，世界经济曾经非常糟糕，中国同期的出口也曾遭受挫折，但中国的整体宏观经济表现还是非常不错。 其次，如果通货膨胀继续加剧，就必须引起重视。我预计，2008年上半年通胀情况比较乐观，因为无论是猪肉还是鸡蛋的价格都会下降，同时其他主要商品也没有提价的趋势。 值得关注的是，广义货币和信贷的增长都比较迅速，不少分析师认为将出现流动性推动的通货膨胀。假设真的由于流动性推动CPI继续居高不下，那么，政府毫无疑问会进行干预，这样对经济增长也会造成伤害。 第三，有一个很重要的假设是，工业企业产能过剩的艰难日子已经过去，因为设备利用率和企业利润过去12个月都有了非常明显的回升。但即使这样，我还无法确定是否有新增产能在不断建成，从而摊薄企业现有的利润水平。 第四，中国必须警惕国际贸易保护主义。在美国，以及其他经济体里，都很容易听到人民币被低估的声音。贸易保护主义者认为，中国利用被低估的货币扩大商品的竞争优势。我认为，明年人民币币值会继续重估和贸易顺差也会继续扩大。如果情况得不到改变，那么2008年到2009年这段时间里，贸易保护主义的浪潮将发展到难以估量的水平。 最后，有关政策紧缩。在我看来，2008年可能发生的紧缩政策包括:(1)针对股市投机而推出的紧缩政策，这样会造成股市流动性的萎缩；(2)为控制通货膨胀而对信贷增长进行超乎想象的严格控制；(3)突如其来的人民币汇率重估。上述政策的实施，可能给经济带来负面影响。 （作者为瑞银集团亚太区首席经济学家，本刊记者齐忠恒/译）
