爱华网以6%的Price/AUM计算,华夏基金股权价值可达到150亿元,中信证券转让20%即可入账30亿元,对每股收益(EPS)的贡献约为0.6元
刘文君/文
银华基金每股股权卖到了56.2元,博时基金股权拍卖被估到80至100元。在基金股权增值高达数十倍甚至上百倍的背景下,持有华夏基金100%股权的中信证券(600030)无疑拥有了一笔巨大的财富,即使只切去一小块股权,其投资收益也将会是一个惊人的数字。 买断华夏基金 9月12日,中信证券发布公告称,分别受让科技证券、西南证券持有的华夏基金管理公司3.55%、35.725%的股权,受让价格分别不超过3000万元、4亿元,并将尽快完成吸收合并中信基金的工作。至此,中信证券将持有华夏基金100%的股权。 此前,中信证券分别于2006年7月、2006年10月,先后收购了华夏基金40.725%、20%的股权,出资分别不超过3.3亿元、1.6亿元。 资料显示,华夏基金注册资本为1.38亿元,目前管理着2只封闭式基金、15只开放式基金、1只亚洲债券基金和多个全国社保基金委托投资组合。截至2007年三季度末,华夏基金资产净值总额为1985亿元,至2007年10月,华夏基金管理的资产规模超过2500亿元,在国内基金管理公司中排第二位。 通过历次受让,中信证券获得华夏基金100%股权的代价约为9.2亿元,折合每股仅为6.67元。 此外,2007年6月25日,中信证券从国家开发投资公司、上海久事公司、中海信托手中分别收购了中信基金31%、10%和10%的股权。交易完成后,中信证券全资拥有中信基金100%的股份,总投资约10亿元。 截至2007年三季度末,中信基金旗下共有4只开放式基金,管理的资产规模约为200亿元。 业内人士认为,收购华夏基金全部股权,是中信证券战略布局中很重要的一步。中信证券顺应国际投行卖方业务向投行上游延伸,力争突破买方业务的瓶颈,实现公司盈利的均衡增长,从而将融资业务的优势及销售网络的优势与资金运用管理优势相结合。 但在证监会对中信证券收购华夏基金股权收购的同意批复中,要求中信证券“于批复之日起6个月内行使股权比例符合相关法律法规的规定。” 根据2004年颁布的《证券投资基金管理公司管理办法》第十条规定,“基金管理公司股东的出资比例应当符合中国证监会的规定。”但是,该办法只对基金公司股东出资比例作了原则上的规定,并没有对股东最高持股比例做出明确限制。 证监会在《关于实施<证券投资基金管理公司管理办法>若干问题的通知》中则明确规定,“内资基金管理公司主要股东最高出资比例不超过全部出资的49%,中外合资基金管理公司的中方股东出资比例不受此限制。” 按照上述规定,证监会批复中信证券须在6个月内使股权比例符合相关规定,应该就是中信证券需转让部分华夏基金股权。 目前,已过去了三个多月。中信证券有关人士对《证券市场周刊》表示,会依照证监会的批复来做,具体的进展也只是时间问题。 股权处置增厚每股收益 天相投顾分析师王广国、于善辉认为,在国外基金公司股权价值定价时,常用的指标为价格与管理资产规模比率(Price/AUM),该比率由于基金公司的盈利水平、成长性、客户对象、投资风格与策略不同而有很大差异,从不到1%到超过16%不等。 在研究了2000年以来的国内9次基金管理公司股权市场转让情况后,天相投顾发现,Price/AUM指标平均为3.8%,今年以来为6%至7%,呈现逐步上升趋势。 以银华基金为例,2004年其管理资产的规模为110亿,当时银华基金的股东将其29%的股权以每股1.97元转让;三年后银华基金的资产规模扩大了近十倍,到2007年10月当银华基金21%的股权被拍卖时,最后拍卖成交价格达到了每股56元,短短3年时间,其股权增值28倍。此次转让,银华基金Price/AUM指标为6.73%,比基准指标溢价2.88个百分点。 12月26日,国内最大的基金管理公司之一博时基金(至2007年第三季度,其管理的资产规模达到2068亿元)的48%的股权将被全部拍卖。据天相投顾测算,即使用3.85%的Price/AUM基准指标测算,博时基金全部股权价值也将达到81.21亿元。而据博时基金内部人士估计,该部分股权的成交价格可能在80元至100元,总价将不低于30亿元。 按照截至2007年10月华夏基金管理2500亿元的资产规模(在合并中信基金后,其资产管理规模将进一步增大),以3.85%的Price/AUM基准指标测算,华夏基金全部股权价值将达到96亿元,折合70元/股;而基于华夏基金的管理规模、投资收益水平等因素,Price/AUM指标应高于银华基金,即使按照银华基金6.73%的Price/AUM指标,全部股权价值将达到170亿元,折合120元/股。 2007年上半年,华夏基金对中信证券的利润贡献就为2.4亿元,其时,中信证券持有华夏基金60.725%股权。 根据会计准则,对于股东的投资收益是公司分红加上资本转让利得。投资收益的计算方法也是分以下三种情况来计算:其一,如果参股比例在20%以下,以成本法来核算,即用资本转让价格减去初始投资成本,另如果其参股的公司每年有分红,也应当计入;其二,如果参股比例在20%至50%之间,用权益法计算,即用持股比例乘以公司的利润;其三,对于参股50%以上的公司,用成本法核算,在编制合并报表时用权益法调整。 据此推算,华夏基金2007年上半年的利润约为4亿元,全年约为8亿元。而按照天相投顾以今年6月底的资产管理规模和3.85%的Price/AUM算,华夏基金股权对中信证券的每股收益影响已达到2.01元。 业内人士认为,基于华夏基金对中信证券的重要性,中信证券将保持尽可能高的持股比例,为了符合相关法规的要求,中信证券极有可能转让少量的股权以引入外资战略合作者。这一方面可不再受内资基金公司49%持股比例的限制,尽可能多地持有华夏基金股权,另一方面,也便于整合两家基金公司。 而如果向外资转让,可转让价格可能参考国际市场的评估指标。此前的10月份,香港首个上市基金管理公司惠理集团(0806.HK),其资产管理规模为51亿美元,发行价为每股7.63港元,按发行价计算的总市值相当于管理资产规模的27.5%,是内地市场6%至7%的Price/AUM指标值的4倍。 虽然,内地的基金公司都是非上市公司,香港上市的基金公司由于具有更好的流动性,更加完善的公司治理结果,以及更加透明的财务管理,理应比非上市的基金公司有更高的溢价。但作为国内基金业中排行前列的华夏基金,其Price/AUM指标相对于惠理集团的折价也不应太高。 因此,不管参照国内基金公司股权转让案例还是国际市场价格评估指标值,华夏基金的股权转让Price/AUM指标不应低于6%,即华夏基金股权价值不应低于150亿元。 业内人士测算,如果中信证券向外资转让20%的华夏基金股权,按照6%的Price/AUM指标,该部分股权转让收入将达到30亿元,而其成本仅约为1.84亿元,投资收益约达到22亿元。而目前中信证券总股本为33.15亿股,该股权投资收益对其每股收益的贡献将达到0.6元左右。 而根据证监会的要求,中信证券须在6个月内,即在2008年3月底之前完成股权处置。即使中信证券其他收入与今年保持一致,其明年一季度的每股收益也有望达到1元以上。
