爱华网作者:编译/于葵 韩松
美国商会特别设立了一个两党联席的独立委员会——“21世纪美国资本市场监管委员会”。2006年，该委员会在美国各大城市组织各界人士举行了一系列“恳谈会”，主要议题是：如何平衡资本市场的两大目标，即在保护投资者的同时，力促资本市场高效率发展。委员会认为，当前是美国资本市场发展的特殊敏感时期，对这两大目标的哪一方强调得过多或太少，都会直接影响美国资本市场的发展与表现，进而影响美国整体经济。恳谈过后，该委员会于2007年3月出版了一份长达179页的《21世纪美国资本市场监管委员会报告与建议》(CommissionontheRegulationofU.S.CapitalMarketsinthe21stCenturyReportandRecommendations，以下简称报告与建议)，为业已成熟的美国资本市场出具了一份闪亮的改革方案。 2006年，21世纪美国资本市场监管委员会开始认真重新考量美国过去70年来的金融体系，使之走向进一步完善。2007年3月发布的《21世纪美国资本市场监管委员会报告与建议》，亮点是以下6条重要建议： 1.改革联邦政府对金融市场与市场参与者的监管方式，使其现代化。 2.将《萨班斯-奥克斯利法》(SOX，以下简称萨班斯法案)并入《1934年证券交易法》，从而赋予证券交易委员会(SEC)一定灵活度，以应对萨班斯法案实施相关问题。 3.说服上市公司停止发布获利指引；如不能停止发布，也不宜继续提供每季度单一每股盈利(EPS)数字指引，而是转向提供每股盈利区间的年度指引。 4.召集国内及国际政策制定者，认真考虑委员会有关建议，允许全国性审计师事务所除向其合伙人募集资金外，还可向私人投资者募集资金，并认真考虑其他各方有关如何应对灾难性诉讼给公共审计行业带来显著风险的建议。 5.将所有雇员达到或超过21人、但尚未向其雇员提供退休金计划的雇主同一家金融机构连接起来，由该金融机构为其雇员提供退休金安排，以提高退休金储蓄。 6.鼓励雇主资助退休金计划，并推出更为简单、综合的401（k）类型计划，以加强退休金账户的便携性。 综观这6条建议，每一条相对应的都是美国资本市场发展中的主要问题，总体上看有两大特点：第一，在监管领域多层次推开改革；第二，将关系到国计民生的退休金计划改革作为资本市场发展的重点。从某种意义上说，美国资本市场改革的深度和广度，在中国还只是沙盘中的规划，因此极具借鉴意义。 资本市场监管多层次改革 美国商会独立委员会的报告与建议中，有4条涉及到资本市场的监管改革。 建议1：改革联邦政府对金融市场与市场参与者的监管方式，使其现代化。 什么是政府对金融市场监管的现代化？这个问题看似宏观到难以具体回答，但在委员会的第1项建议中却有很具体的说明，即美国金融服务业监管架构应从以下4个方面进行运营与组织结构变革，无异于让美国资本市场动手术。 第一，SEC应以提升效率为目的重新部署其组织架构，并要充分反映当前资本市场的发展轮廓。例如，SEC应将合规检查与稽核办美国商会总部大楼公室（OfficeofComplianceInspectionsandExaminations，简称OCIE）职能并入相关运营部门，以促进其前后一致地诠释适用法规。 第二，在推出新政策或对政策作出重大变更时，特别是总会计师办公室作出会计政策的重大变更时，SEC应更加确保这些变更能够与《行政程序法》保持一致性。 第三，SEC在对金融中介机构实施监管时，应强化其审慎监管的角色，而国会也应通过专门立法予以支持（如赋予SEC稽核特权）。 第四，国会应通过立法，建立可由企业自选的联邦保险特许状。 这里特别值得新兴市场，尤其是转轨经济国家监管部门关注的是，报告中有关此条建议的说明强调了，对一些敏感型的新议题，即使很重要，但只要尚未达到立法程度，SEC就应采取较为谨慎的态度。而且每当新的监管条例出台，或者现有监管政策需要做重大改变时，SEC都应对政策的执行作出全面考量，包括评估所有环节、重点考察相应的成本与代价，直至权衡总体利益以及对于整体经济的影响。因此，SEC内部的经济专家与总经济师应作出即时性权威级的专业分析。委员会希望，国会可给与适当的资金，以增强美国 监管机构实施经济分析的能力，提高监管的专业水平。 建议2：将萨班斯法案并入《1934年证券交易法》，从而赋予证券交易委员会一定灵活度，以应对萨班斯法案实施的相关问题。 萨班斯法案对SEC而言，是一部“例外”的联邦法律，其“例外”之处在于，SEC本来有权就任何证券法律的实施颁布规则与豁免，但对萨班斯法案却不完全享有此种权利。这种情况开始让美国人感到有些头疼，因为当SEC处理起复杂的萨班斯法案的落实与执行案件时，业界会对SEC的监管立场和力度产生种种疑问。这无疑会限制其监管空间与灵活度。 针对萨班斯法案的落实与执行，委员会建议，应明确赋予SEC以发布相关条例与政策的权力，因为这种监管权力对于资本市场长久而健康的运作十分重要。与此同时，萨班斯法案本身也要根据资本市场的变化不断地进行细节上的调整。委员会还建议，在实施该法案的过程中，SEC应与银行监管机构密切合作，并注意到其404章节与现有上市银行的银行监管法规要求雷同。 建议3：说服上市公司停止获利信息的发布指引；如不能停止发布，也不宜再提供每季度单一每股盈利（EPS）数字指引，而应该转向提供每股盈利区间年度指引。 委员会建议，所有上市公司应认真考虑永久性废止季度性每股盈利信息的发布指引。如果不能，也不应再提供仅有单一每股盈利数字的季度性盈利发布指引，而是代之以每年颁布一次盈利信息发布指引，即发布有关每股盈利若干数据而形成的数据区间。无论采用上述方式中的哪一种，委员会都建议，上市公司应提供额外的信息披露，包括在每季度实际盈利数字报告之间另行公布任何相关实质性进展的信息，并公布其长期商业战略。 然而，尽管一些表现出色的公司目前已经停止发布季度性盈利计划，但不少公司是因为没有达到预期盈利目标。结果，当前如果有企业宣布停止发布季度盈利指引，常常会被证券商认为是公司运作的“负面信号”。 而在委员会看来，近来许多美国公司过于注重短期商业表现，因为社会上普遍存在的商业利益压力迫使这些企业拼命追逐所谓的 “目标值”。然而这种短期“效应”已经带来了影响其自身发展的许多隐患乃至负面效应，致使他们丢弃具有长期投资价值的计划，错失发展良机。 委员会认为，如果所有上市公司都能够改善盈利发布策略，将有助于减少企业的短期行为以及对于短期目标值的追逐。同时，成功企业将可以依据真实的盈利状况与长期发展战略来发布相关业绩信息，避免受到市场上所谓“负面信号”的干扰。这样的调整将鼓励投资者更加注重企业的长期价值生成能力，有利于美国经济利益，并可激励那些基于长远发展目标的创新与发明。 建议4：召集国内及国际政策制定者，认真考虑委员会有关建议，允许全国性审计师事务所除向其合伙人募集资金外，还可向私人投资者募集资金，并认真考虑其他各方有关如何应对灾难性的诉讼给公共审计行业所造成显著风险的建议。 由于独立审计公司为资本市场提供了有关上市公司财务报表的基本信誉保障，因此委员会十分明确地将维护并确保一个强有力且有巨大商业活力的公共审计体系，作为美国资本市场21世纪的发展战略之一。 委员会建议，国会、政府机构，即市场参与者应着手认真探讨有关建议，如在列明情景的情况下使用安全港机制，或限制损害赔偿数额，以应对可能导致另一家大型审计事务所倒闭的风险。与此同时，委员会还建议，国会应为有限数目的大型全国性审计事务所设立联邦特许状，供企业自行选择。在解决了有关独立性问题的前提下，这些全国性审计事务所应获准向私人股东募集资本，而不仅限于从其合伙人那里募集资本。这一举措有可能使更多资本流入审计事务所，并可能鼓励诸如私募股权基金之类的投资者打造新的第5家全球性审计事务所。 目前美国国内审计企业的生存空间正在受到极大挑战，诸多因素威胁着有效审计功能的正常发挥。这些因素表现为：其一，业界对于企业财务报表的准确性有着不切实际的期盼，而且审计师侦测商业共谋欺骗的能力有其天然局限性；其二，对审计公司的犯罪指控理应针对对犯罪行为负有责任的合伙人，而不应针对整个事务所；其三，针对近几年灾难性的诉讼索赔要求，市场上的商业保险商无法给与审计企业任何保障来为他们提供充足的资金以覆盖此类商业赔偿之急需；其四，重复多头的司法监管及执法活动已经在州际以及国际间造成了很大的困扰与障碍。 虽然美国一些其他团体也发出了如诉讼改革等强烈呼吁，但委员会希望，在此旨在扩展讨论内容，而不仅仅是重复其他团体的讨论话题，如委员会提出，针对诉讼制改革的具体建议来增强美国司法系统的效力。 资本市场与社会保障功能双向互动提升 建议5：将所有雇员达到或超过21人、但尚未向其雇员提供退休金计划的雇主捆绑一家金融机构，由该金融机构为其雇员提供退休金安排，以提高退休金储蓄。 委员会建议，国会应通过立法，允许为所有拥有1名及以上员工、但迄今未开立任何退休金储蓄账户的公司的雇员设立享受税收优惠的退休金储蓄账户。 对于那些公司没有提供任何退休计划的雇员来说，将其退休储蓄金额自动从薪金中扣除，这种方式从鼓励提高退休储蓄的角度而言，不失为行之有效。目前，美国还有成千上万的全职公司雇员没有享受到由其雇主支持的退休计划。委员会因此酝酿为此立法，旨在达到3个目的：首先，允许此部分公司雇员自己选择具有品牌与质量保证的金融机构为他们开设其在职期间的退休账户；其次，这些雇员的雇主企业也可以将其雇员的退休储蓄计划金额从薪金中扣除并直接转入相应的金融机构。再次，雇员们还可以在任何时间内对这些金融机构提供的退休储蓄计划安排按自己的意愿作出选择。 此外，根据这些计划，雇主企业还可以进一步为雇员退休计划提供等比例的资金支持，但这对雇主并非必要。委员会认为，他们的建议可以将雇主企业的资金管理成本以及相应的责任都将减至最小。比如：雇主对于退休账户的管理职责仅限于选择金融机构，监测金融机构的稳定性，并且按时将雇员在职期间的退休金转入相应的金融机构账户。而与此同时，金融机构则要对这些雇员退休计划账户的管理负有直接且持续的委托责任。 委员会认为，落实这些建议，不仅意味着能够提高全美退休储蓄总值，同时随着投资流入这些市场，还可以增加投资资金的规模，使得相应的金融产品进一步多元化，进而强化美国资本市场的整体运作实力。 建议6：鼓励雇主资助退休金计划，并推出更为简单、综合的401(k)类型计划，以加强退休及账户的便携性。 委员会建议，国会应将各类“缴费确定型退休金计划”(definedcontribution，DC)整合起来，组成一套完整易行的所谓401(x)计划。最近几年来，提供一揽子退休储蓄账户服务已经蔚然成风。各种数据表明，美国目前的退休储蓄已无力支撑未来更多的退休人员生活，届时大批美国家庭在退休之后很难维持其目前富裕的生活标准。为此，委员会希望借提供简便易行的退休储蓄计划来吸引更多的人参与储蓄计划活动。 值得注意的是，当今的各类缴费确定型退休金计划，如401(k)、403(b)和457(b)等，大多有着同样的雇员年退休计划水平，但在其他许多方面又有着或大或小的各种差异。 正是针对各类繁杂的退休计划设计与琳琅满目的金融服务提供商，委员会希望推行401(x)计划，以减少相应的系统运作环节，降低产品设计与管理成本，同时也有助于减少各类退休计划与项目的连带运作成本，并够鼓励雇主加入支持退休储蓄计划。此外，401(x)项目还可以为雇员们在转换工作时提供便利的退休计划携带功能。 委员会认为，实施这些建议，会在相当长的时间里激励美国国内针对退休储蓄计划的投资以及资本市场的积极参与。大量的退休储蓄也将极大增加美国资本市场对于其他地区及各类证券商的吸引力。 21世纪美国资本市场监管委员会 21世纪资本市场监管委员会是在美国商会之下特别设立的一个独立委员会，而且是两党联席设立的高层次委员会。设立的主要目的是针对21世纪美国资本市场来考虑适当的法规与行政监管体系结构。委员会的宗旨在于帮助完善并进一步强化美国资本市场，使之成为一个完全开放透明、严谨公正的交易市场，同时还能成为激励发明与创新的成长源泉。
