爱华网避免和推迟金融危机的出现，防止国外基金控制国内市场，应该是中国从日本资本市场上吸取的重要教训之一
作者：文/本刊记者陈言
2007年6月27日，日本电力巨头之一的电源开发公司将在东京芝饭店召开股东大会。何志安将从香港直飞东京，在股东大会上要求电源开发公司将股票分红从全年60日元提升到130日元。明人不做暗事，何志安动身去东京之前，早已放出话来，说他会在股东大会上提出这个要求。电源开发公司也做了充足的准备，何志安对电源开发这场恶战势在必发。 何志安何许人也？他是英国儿童投资基金（TCI）对日投资负责人，亚洲代表，在澳大利亚一所大学专攻数学和金融学，毕业后在悉尼的一家咨询公司工作了一段以后，去美国做过股票分析。他一出动，让金融知识相对落伍的日本企业顿时打了个寒战。 股东在年会上提个要求，实在再正常不过了。6月是日本各企业纷纷召开股东大会的时候，很多企业选择同一天召开股东大会，让那些“刺头”股东分身无术，只好集中去几家企业大闹一番。那些有百年历史的大企业，对付这样的股东也有自己的法子：股票发行数量巨大，个别人持有几千股股票的话，虽有参加股东大会的资格，但既不能够坐到大会的前几排座位上，也没有发言权。比如三菱商事就已经发行了将近17亿张股票，就是想占有万分之一的该公司股票，也不是普通人的财力能达到的。 何志安就不一样了。他背后有TCI做后盾。该基金已经掌有电源开发公司近10%的股票，算是个大股东了，他代表基金出来说的话，是需要在大会上认真讨论的。而把60日元的分红提升到130日元，当然会受到散户的欢迎，电源开发不得不认真对付。 当中国股民把眼光聚焦到基金公司，购买基金准备发财的时候，日本股民并不怎么看好基金公司，用各种外国名称冠名的基金公司，并不是简单地*买卖股票赚钱，它们要直接打进股东大会会场，以极为严厉的语言，逼迫企业拿出相当高的红利来，越是弱企业，越是在资产与股价市值脱节的企业，也越发能得到这种基金公司的关怀，它们的目的不一定是要搞死企业，但谋取高额利润则是实实在在的。和中国在银行、在基金公司见到的二十刚刚出头，每月能挣到几万到几十万人民币的基金经理不同，在东京横行的基金公司往往设在名不见经传的太平洋上的某个小岛，虽然有充分的避税能力，但一年也要有几亿日元、有时是上百亿日元的税金交到了日本税务所那里，个人收入根本不是几万人民币的问题。 日本媒体在很多时候称这些基金为“秃鹰”。日本本土并不产秃鹰，秃鹰大都从美国、欧洲等地飞来的。秃鹰在日本饱食美餐以后，今后也许会看上亚洲某些国家的金融大餐。作为金融大国的日本尚不能与之认真较量，亚洲的其他国家更不在其话下。 不知道何志安在日本算不算“秃鹰”中的一个，但他的一举一动在日本很有影响。 泡沫崩溃与外国基金大举进入 在日本一家大报的经济部，已经有20年经济报道经验的记者鹿岛（化名），决定把今后的采访内容做一些调整，从对产业的报道切换到对金融的报道上。鹿岛要做的金融报道并不是每天的股价、银行利率问题，他要专心于基金研究，看看基金到底给日本带来了什么。 下午4点，鹿岛很疲劳地坐在编辑部的沙发上。“产业已经不再是日本的强项。泡沫经济崩溃以后，外国基金大举进军日本，过去买不下的企业，在股票暴跌的时候，还不是以原价的十分之一都不到的价格，轻松买下来了？”鹿岛感叹日本的泡沫经济崩溃后的十余年，金融市场一片惨淡，大量外国企业从东京证券交易所移师美国，外国基金却在这个时候，争先恐后地来到了日本，而且获得了辉煌的发展机遇。 1989年是日本股价最高的年份，1993年日本地价也开始触顶。泡沫经济到达极点时，懂经济的和不懂经济的人都那么信心百倍，以为日本进入到了千年发展期，日本经济将永远发展，稍微敢对日本经济批评两句的学者，要么让他失去发言的机会，再不就是把赞歌的音量放大到最高点，让大众根本听不见批评家的声音。 但是，经济发展的规律不以人的意志为转移，泡沫经济最终崩溃了。在明显看得出来日本已经元气大伤的1998年，从1989年开始失落，到这一年已经差不多过去了10年，而美国基金就从这一年开始在日本大张旗鼓地“收破烂”了。1998年前后，不知有多少银行破产（日本人原先相信银行是永远不会破产的），不知有多少房地产公司倒闭（日本人同样相信，那些手里有大量土地的企业是不会出任何问题的），日本经济走到了让日本人不能理解的新阶段。 在这个阶段里，美国房地产投资企业赛科亚德资本公司，从日本的银行购买了以1万亿日元的资产为担保的坏账。1万亿日元不是个小数，但对于基金公司来说，拿出1万亿日元并不是难事，况且在泡沫膨胀时代的1万亿与泡沫崩溃后的1万亿概念完全不同。 高盛等外资投资银行也是从这个时候开始大量收购日本的金融机构、酒店、高尔夫球场和企业。到了1999年，利普鲁吴德公司则获得收购日本最著名的银行——日本长期信用银行（长银）的优先交易权。长银也倒闭了。 鹿岛在过去的十年里，看到的正是这样一幅悲惨的画面。日本那么多的企业先后倒下，成了外国基金的囊中之物。至于一些原来在国外基金中工作的日本人，后来也跑出来自建基金，参与收购大荣超市、化妆品公司嘉娜宝等等，在鹿岛看来，不过是小巫见大巫。日本自己有那么几支基金，如村上基金等，但村上世彰总裁几经身陷囹圄，他只能是在日本小闹几下，并不能最终成为大气候。 电源开发遭遇基金觊觎 何志安供职的儿童投资基金（TCI）看好电源开发公司，购买那里的股票是有原因的。 电源开发的股票市值为9300亿日元，在日本电力公司中排在第6位，与排在第5位的东北电力公司的发电能力基本一样，但东北电力的市值却是14800亿日元。差不多同等规模的企业，市值却有5500亿日元的差价，这显然是在股票市场低估了电源开发的价值。 更重要的是，电源开发公司在日本几家大的电力公司中，是惟一一家专做批发电力的企业，虽然该公司在日本有67家发电厂，其输电电线的长度为2400公里，但电力批发是其主要业务，对于这种相对单纯的企业，管理起来也容易得多。 如果从战略的角度看电源开发公司的话，人们会发现日本四大岛的电线联系线（北海道、本州、四国、九州之间的联系线），均属于电源开发公司，日本关东关西两地域电力的赫兹数不一样，关东为50赫兹，关西60赫兹，掌握变电能力的也只有电源开发公司。从战略上看，掐住电源开发公司，能相当大程度地左右整个日本电力布局，表面上看是制服了电源开发公司，实际上等于保有了对日本所有电力公司发号施令的地位。电源公司的价值大就大在这里。 何志安现在还只是要电源开发多发红利，但在股东大会上，儿童投资基金实际上是有条件地要求派人进入董事会，参与企业经营的。 寻找新的突破口 在东京火车站附近的三井大厦，一家基金公司的老板已经把自己的办公室移到了其他楼层，“楼下的办公室太小了。”他说。这里距离日立总公司步行只需三四分钟。“以日立现有的资产、技术开发能力，与日立公司的股票价格比较一下，拿出几万亿日元买断日立，对于有实力的基金来说，并不是难事。”这位基金老板说。 能这么说话，当然是有根据的。2007年3月，日立制作所公布了上一年度财务，该公司亏损2000亿日元。按说企业亏损，其股票价格会降低的，但早在今年1月，日立股票如日中天，到了3月更是实现了5年来未见过的高值。原来是美国大型收购基金KKR看上了日立，在股票市场上收购日立股票。 关于美国KKR基金不用多说，看看美国传记小说《野蛮的来访者》就能知道几分。1989年强行收购美国香烟食品企业RJR时，恶意收购之猛烈，让全美国都知道了这家基金。如今日立一年的销售额为9万亿日元，固定资产更在10万亿之上，但从股票市场上看，日立的时价总额也就3万亿日元，基金公司要是有意收购所有日立股票的话，从金额上看不是件多么困难的事。花3万亿日元买10万亿的资产，外带每年9万亿日元的营业收入，这笔买卖是否合算，不用多说什么。不仅是日立，新日铁、札幌啤酒等企业，将面临与电源开发一样的危机。 在国外基金的影响下，日本也开始出现了一些国内基金。最近比较著名的案例是日本国内基金对嘉娜宝的收购，它们主要采取了压低股价的策略。如阿德班特基伙伴、优尼丛资产、MKS伙伴三家日本国内基金，就在收购嘉娜宝股票时让日本金融业大吃一惊。它们给出的价格为每股162日元，而嘉娜宝的股东开出的价格为1578日元，两者差距很大。日本的收购基金同样要低价收购出了问题的企业，准备好好地赚上一把。 在企业没有充分重视自己的股票价格，还以为市场受日本国内地理上的限制，国外最多能买些股票，根本不可能参与日本企业经营的时候，在日本企业相互持股的制度开始松动，企业要完全独立自主的时候，却不知国外的基金已经盯上他们了。 而寻找日本企业的实际价格与股票市价的差价，在股票价格大大地低于实际价格的时候，大量收购企业股票，逼迫企业提升其股票价格，从中渔利，是基金的常规手段。 日本传统上是个产业立国的国家，虽然在泡沫经济崩溃后开始有一些外国基金进入到了日本市场，接着日本一些在外国基金工作的人员独立开设了一些基金，但目前日本的基金公司数量依然不是很多。 截止到2006年3月，加入到“日本投资顾问业协会”的会员企业共有133家，其中外资企业54家，日本国内金融企业（证券公司、信托银行等成立的基金）49家，日本国内的非金融企业及独立企业组织的基金30家。 日本现在的金融资产数额大致为1500万亿日元，133家企业所使用的基金数额为310万亿日元左后，从以上基金企业的数字上看，使用的金额与日本的经济实力的关系来看，还只能说日本基金数量并不多。 前车之鉴 国外基金是在日本金融危机已成定局、国内金融局势相当混乱的时候进入日本的，个别基金所动用的金额能在几万亿日元，能相当大程度地影响日本金融市场。国外基金介入后，由于收益显著，让一些在那里工作的日本人开始动心，组建了新的基金，让基金在日本金融界的势力大增。基金只做金融方面的业务，与日本传统的产业制造概念大相径庭，虽也遭遇了日本舆论的批评，但这种批评并不能动摇基金今后在日本的发展。 中国国内在这些年也出现了基金业快速发展的势头，但从业务上看，中国基金主要在做股票市场业务，对企业实体经营的介入程度不高，这与日本的基金有很大的不同。但是，值得警惕的是，日本金融业遇到的问题，也许过不了很多时间就会在中国出现。中国企业的股票价格更低，市价根本不能和日本企业比，企业负责人在金融方面的知识也更少。基金公司今后会将其业务逐步转向企业经营，以占有较高的股票份额的形式，向企业施加压力，届时中国企业的负责人也更难以对付这样的压力。 在中国金融危机未出现以前，虽然也有不少外国基金公司进入到了中国，但尚未显示出要左右中国金融的势头，其势力也还有限。特别是大型国有企业、银行虽然采取了股份有限公司的形式，但所发行的股份比率很小，加上企业相互持股，个别基金想通过提高股份比率来渗透到企业内部、最后掌控企业还很困难。加上中国资本项目没有完全开放，大量资本要逃离中国非常困难。外国基金目前不十分看好中国金融市场。 但是，以美国、日本基金所具有的金融实力、政治交涉能力、媒体宣传优势，今后进入中国市场，左右整个中国金融的可能性，我们并不能完全否定。 国外基金进入中国的最重要的条件，也将是中国金融波动的时候。避免中国金融出现大波动，保障中国的金融安全，是我们从国外基金介入日本市场，给市场带来巨大影响这一现象中，应该吸取的极为重要的一条教训。 日本的泡沫经济及其崩溃 国外基金介入日本金融市场有一个重要的前提，即金融市场的混乱。造成金融混乱的是日本自己，一心要“超速发展”，对泡沫视而不见，当泡沫崩溃时，混乱如期而至。 上个世纪80年代，是日本资产价格膨胀、日本走向经济大国的时期。日本固定资产的形成，从1980年的82.6万亿日元，经1987年的104.5万亿日元，上升到了1990年的136.7万亿日元，保持了相当高的增长率。其间日本的股票价格、土地价格更是出现了飞跃的增长。但此时日本经济发展势头“良好”，并不是外国基金介入日本的时期。 日本的股票交易量从1980年的118,931百万股上升到了1989年的256,296百万股，升幅为215%；交易金额更是上升了9倍，日经平均股价也从6,870日元飙升到了34,043日元。在日本实体经济没有发生革新性的进步，其产品在国际市场并没有出现飞跃性的拓展的情况下，股票交易数量、交易金额、平均股价出现如此快速的提升，便形成了日后的金融市场上的泡沫。股价从1989年开始下跌以后，直至今日已经过去了18年，平均股价依然不能恢复到历史最高点的一半，价格最低的时候基本上只有最高点的1/5左右。 日本的泡沫经济并不是完全从金融方面定义的，还有一个重要的因素，即土地价格的超常变化。日本土地价格的迅猛提升在时间上晚于股票价格，商用地价格在1986年以后才出现了飞跃增长，以后大城市土地价格也开始增长起来，基本上一直持续到了1991年。日本土地价格的最终暴跌，是从1993年开始的，以后十年基本上没有恢复，很多土地价格在一段时期内仅有最高点的1/6左右。土地价格的暴跌有相当长的过程，至今日本虽然部分城市的部分地区出现了土地价格的上升，但未出现泡沫经济时的全国性的土地价格的上升状况。 日本土地价格的疯狂增长在股市泡沫崩溃以后还在持续，一直到了土地价格的膨胀开始真正破灭后，日本的泡沫经济才寿终正寝。而外国基金所觊觎的正是这样一个绝好的机会。先冷眼看着日本泡沫经济的形成与破灭，在其真正崩溃后，才正式进军日本市场，收拾残局。无病无灾，身体完好是不会招来“秃鹰”的。 日本的股票交易额与股价的推移
年股票交易数量交易金额日经平均股价 （100万股）（亿日元）（日元） 197379,361201,3854,759 1980118,931421,6106,870 1981128,317587,4687,511 198291,240426,6797,399 1983122,320653,3338,807 1984124,345831,21910,567 1985146,301946,39812,557 1986238,3541,930,58916,368 1987315,4412,961,10523,176 1988328,3113,327,57227,011 1989256,2963,863,95034,043 资料来源：井村喜代子著《现代日本经济论》397页。 日本土地价格的推移（与上一年相比的增加率，%） 年商业用地住宅用地6大城市住宅用地6大城市商业用地6大城市工业用地 19834.75.83.96.83.6 19843.23.63.58.93.4 19852.82.75.513.23.7 19862.82.29.628.84.9 19875.44.527.033.817.1 198810.08.423.241.819.3 19897.65.515.325.133.0 199014.112.833.127.629.5 199110.49.72.13.33.8 资料来源：井村喜代子著《现代日本经济论》399页。
