爱华网郑勘 年初，国务院日前批准了由国土资源部、国家发改委等九部委联合签发的《对矿产资源开发进行整合的意见》。这让我们看到了在全球资源竞争日益加剧，资源垄断性逐步加强的大背景下，中国也拉开了涉及煤、铁、铜、铝、锌、金、钨、锡、稀土、钾盐等15个重要矿种的资源开发整合序幕。中国将综合运用经济、法律和必要的行政手段，结合产业政策和产业结构调整需要，通过收购、参股、兼并等方式，对矿山企业依法开采的矿产资源及矿山企业的生产要素进行重组，逐步形成以大型矿业集团为主体，大中小型矿山协调发展的矿产开发新格局。 长期以来，中国一直延续着粗放式的资源开发布局，资源开采、技术条件、科技开发等方面都十分落后，矿山企业“多、小、散”致使我国优势资源始终处于低价贱卖的状态，通过资源整合，矿山开发布局、矿山结构优化、以及矿山公司业绩都将会大幅提升。矿产资源整合将带来矿山格局的变化，并带来行业重新洗牌，对于具有资金技术实力的矿产企业而言，将迎来新的大发展时期。 优势资源企业将做大做强 在矿山开发布局方面将按照矿产资源自然赋存状况、地质条件和矿产资源规划，合理编制矿业权设置方案，重新划分矿区范围，确定开采规模，一个矿区只设置一个采矿权，彻底解决大矿小开、一矿多开等问题。为保障整合工作顺利进行，在整合期间，整合区域及其毗邻地区暂停新设置探矿权、采矿权。在矿山企业结构优化方面，表示将以优并劣，扶优扶强。整合将结合企业重组、改制、改造，以规模大和技术、管理、装备水平高的矿山作为主体，整合其他矿山。首先重点整合影响大矿统一规划开采的小矿、小矿密集区、对国民经济发展有较大影响的重要矿种和优势矿产。我们认为具有矿产企业资源优势的企业将在资源布局中做大做强。 重点关注具有三大优势的优质公司 预计在资源整合政策出台之后，国内大型资源优势企业将会加大并购整合力度，中国铝业、中国有色矿业、金川集团、江西铜业、湖南有色等一批有色金属企业将会通过资本运营进行低成本的产业扩张。我们十分看好未来中国资源整合对有色金属上市公司带来的投资机会，给予具有资源优势，集团优势和中国资源概念优势的企业更高的溢价空间，重点关注以下表中公司。 集团优质资产注入 作为国内主要的有色金属项目工程承包企业，公司不仅在国内有着很高的知名度。公司从05年开始逐渐实施“三分天下”的产业布局，即资源开发、工程承包、实业和长期资本投资在公司利润中各占三分之一的比例，通过两年多的业务调整，有色金属采选和冶炼业务已成为公司业务不可或缺的重要组成部分，公司成功实现了向项目导向型资源公司的转型。 公司未来的主要利润增长点主要在内蒙古赤峰锌冶炼项目的投产。公司在2006年1月和南非库博公司合作成立了赤峰中色库博红烨锌业有限公司，同时收购了赤峰库博红烨锌业有限公司22%的股权。这两家公司分别是赤峰红烨锌冶炼厂的二三期工程。三期工程投产后达到将6万吨以上的锌冶炼能力，投产时间将在07年上半年。由于国内外金属锌价格屡创新高，而且在07年价格将保持高位运行。蒙古鑫都矿业公司和内蒙古赤峰锌冶炼项目将在2007年创造良好的经济效益。 公司近期公告，公司控股股东中国有色矿业集团有限公司提议向中色股份转让老挝铝土矿资源开发项目和中国有色集团沈阳冶金机械有限公司51.9%的股权。此次拟注入资产是集团公司履行股改时注入相关资产的承诺。老挝铝土矿从公司公告的数据看，1.6亿吨的储量属于大型铝土矿，且12.18的铝硅比属于高品位矿，适合采用成本较低的拜耳法生产，未来该矿的盈利能力值得期待。兴业证券分析师孙朝晖认为，此次铝土矿资源注入进来后将进一步加大公司在有色资源领域的占有率，有利于公司的长期发展。沈阳冶金机械有限公司是我国制铝设备、料浆输送设备、冶金矿山设备的制造基地，注入后将延长公司的产业链。不过，从披露的财务数据看，目前沈阳冶金机械有限公司的盈利能力并不强，收购后对公司利润提升有限。 今日投资《在线分析师》显示，公司07、08年综合每股盈利预测分别为0.76、0.98元，对应动态市盈率为46和35.5倍。当前共有3位分析师跟踪，2位建议强烈买入，1位建议观望，综合评级系数1.67。 锡业股份：（000960） 全球最大的锡生产商 锡业股份（000960）是全球最大的锡生产商，2006年精锡产量占全球的近15.6%，国内市场占有率为35%。公司所在的地区拥有丰富的锡矿资源，锡矿储量占全球的十分之一，占中国的近三分之一。预计公司2007-09年净利润年均增长可达到约75%，增长动力主要来自于锡价上升。预计2007年公司锡锭销售均价同比上升28%，在2008年进一步上升约10%。 公司正在建设的郴州裕丰矿业预计在2008年初投产，年锡矿产能约1,500吨，投产后可使公司自产锡矿年产能增长约10%至近1.6万吨。此外，公司今年5月发行可转换债券投资的两个矿山技改项目预计在2009年底完成，投产后可增加公司年锡矿产能近4,800吨，使得公司自产锡矿产能进一步增长30%，从而锡矿自给率由目前的28%增加至约40%。公司的锡深加工产品(锡化工和锡材)在国内处于领先水平，毛利率水平达到14-23%，占2006年公司收入的24%。随着公司附加值更高的锡产品(有机锡、高精度锡球等)销量的增加，将为公司在2008年和2009年增添新的盈利增长动力。 中银国际分析师乐宇坤认为公司的全球行业龙头地位、丰富的资源储量以及领先的下游深加工产品可使公司享有更高的估值。预计07年每股收益为1.12元，用30倍2008年市盈率对公司进行估值，目标价格50.7元人民币。首次评级优于大市。 贵研铂业（600459） 国内资源储量第二大镍企业 贵研铂业做为中国最大的贵金属深加工企业，最大的汽车尾气催化剂生产企业和未来第二大的金属镍生产企业，目前股本仅8595万股，未来无论是业务还是股本均具有巨大的扩张能力。公司已有的贵金属深加工业务是增长引擎之一。 公司拥有元江镍矿后，一方面将在镍产品生产上有所突破，实现盈利；另一方面，不会放弃贵金属加工研发产销，“两条腿走路”。元江镍矿是我国最早发现、最大的红土镍矿；但由于红土镍矿成分复杂，采选工艺流程长，成本高，对矿石品位的要求高；红土镍矿的采选工艺未完全成熟。公司致力于改进采选工艺，降低硫酸用量，提高回收率，降低成本；目前，实验室试验较为顺利，取得了一些进展，但离大规模工业化生产尚有距离，且存在不确定性。 中信建投分析师表示，2007年镍矿是公司最大的亮点和增长点。公司的镍矿是露天开采,预计镍精矿的生产成本是7-8万元/吨左右，从镍精矿到电解镍的生产成本为4万元/吨左右。如果按照目前的镍价30万元/吨计算，预计公司选矿毛利率在60%左右。由此元江镍业将为公司新增3亿元收入，贡献毛利1-1.5亿元左右。元江镍业公司的客户目前集中在金川和吉恩镍业，随着未来的发展，元镍的定位将不仅是资源型，而是朝深加工方向发展。 招商证券分析师张镭认为，公司做为世界三大，中国最大的贵金属深加工企业，30%以上的贵金属深加工产品用于国防军工工业，行业地位突出。公司03年IPO的四个贵金属深加工项目06年10月已经建成投产，未来将会给公司贵金属深加工业务带来持续增长的动力。公司是中国最大的汽车尾气催化剂生产企业，具有300万升催化剂的生产能力，该业务06年已经扭亏为盈，未来增长潜力巨大。另外由于不锈钢对镍的强劲需求，镍或将成为07年表现最为强劲的基本金属，公司控股98%的元江镍业拥有中国第二大的镍矿，公司通过矿山和冶炼扩建，镍精矿和电解镍的产量将会扩大到5000吨，该业务将会成为未来最大的利润增长点。 今日投资《在线分析师》显示，公司07-09年综合每股盈利预测分别为1.89元、2.81和2.73元，当前7位分析师跟踪，2位建议强烈买入，4位建议买入，1位建议观望。 驰宏锌锗：（600497） 国内锌资源品位最高 驰宏锌锗（600497）是一个资源与冶炼一体企业，目前资源自给率为60%，年自产锌12万吨，自产铅3.8万吨。公司矿山品位为25%，高于国内其它矿山，现在公司保有铅锌储量336万吨，远景储量1000万吨。 未来公司业绩增长来自三个方面：一是矿石产量继续提高,自产锌铅量继续增加；二是定向增发装入资产,已经完成；三是锌、铅的价格继续上涨。公司向大股东云南冶金集团总公司定向增发3500万股收购昭通铅锌矿100％股权。昭通铅锌矿金属储量为30万吨，远景储量为100万吨，品位为18%,2007年预计产锌1.8-2万吨,产铅0.4-0.6万吨.完成增发后，综合下来公司将拥有铅锌资源量366万吨，锌冶炼产能15.8万吨，电铅产能10万吨。另外，由于铅锌2006-2007年供求存在缺口，预计2007年铅锌价格继续上涨。 公司近日与云南冶金集团成立呼伦贝尔驰宏矿业有限公司，注册资本1.5亿元，公司出资6000万元，占40%，内蒙呼伦贝尔1000平方公里的有色金属探矿权，通过收购、兼并整合探矿权，在探明储量达到200万吨，公司建一个铅、锌10万吨/年冶炼厂，但由于目前处于探矿阶段，有一定不确定性。 公司与云南冶金集团在云南建水成立公司，公司出1100万元，占55%。公司对宁南三鑫矿业增资，公司增资4420.8万元，注册资本为5000万，加快矿山开发力度。通过本次合作可以增加公司资源储量与产量，但时间上存在不确定性。国家发展改革委2007年3月发布《铅锌行业准入条件》公告，来扶持优势国有资源型企业，对公司利好。 国都证券分析师段振军预测公司2007年、2008年业绩为3.77元/股、4.38元/股（2007年按照含税锌价29500元/吨计算），目前公司股价基本在合理价值范围内，投资建议为谨慎推荐A。 中国铝业（601600） 全球氧化铝亚军 中国铝业（601600）2006年底氧化铝年产能900.7万吨，电解铝产能248.12万吨(含兰州铝业16万吨、焦作万方27.2万吨)。实际生产冶金级氧化铝883万吨（含自用），占国内市场份额的46%；原铝产量193.6万吨，国内市场占有率约为21%。 公司未来几年将继续扩大生产规模和完善产业链。（1）在氧化铝方面，公司未来3年产能将从900万吨扩张到1300万吨，预计07年底公司氧化铝产能将达到994万吨。（2）在电解铝方面。由于国家对电解铝行业的持续宏观调控，新上项目的可能性较小。预计公司在未来2年内电解铝产能将从248万吨扩张到350-400万吨。（3）在铝加工方面，公司为了完善产业链，后期也将逐步将大股东的优质铝加工资产放到上市公司，预期中的主要是西南铝、福建瑞闽、中铝河南分公司等。未来随着氧化铝产能的不断扩张，后期铝土矿的价格会逐步上涨，预计氧化铝将维持在3500-4200的价位。 长江证券分析师葛军等预计，公司07、08年的每股收益为1.02元和1.19元,08年动态市盈率为18.6倍，给予公司“推荐”评级，12个月目标价位30元。 稀土高科（6001111）： 全球最大的稀土生产企业 稀土高科（600111）是国内最大的稀土资源和稀土深加工企业，其控股股东包钢集团完全拥有的白云鄂博矿稀土储量占全国储量的80%左右；而稀土高科的稀土精矿产量占全国总产量的40%以上；因此，公司在稀土行业具有绝对垄断地位。 05年开始，国家对稀土行业实行整顿，相继出台了一系列措施。从07年开始，国家稀土生产计划将由指导性调整为指令性。这表明国家对稀土行业的宏观调控力度将进一步加大，这必然使未来稀土价格持续走强。06年12月公司开始实施“以物易物”的销售方式，这将使公司能够充分享受氧化钕和氧化镨钕产品价格上涨带来的利润。同时，公司也将能够控制到全国镨钕市场60%的产量，从而使氧化镨钕价格保持高位。 07年以来，各类稀土价格维持在行业复苏以来的高位，氧化钕和金属钕价格4月甚至出现小幅度上升，分别达到17.2万元/吨和24万元/吨，表明我国稀土行业以总量控制为主线的整顿效果继续得到巩固。平安证券分析师认为，基于国家对我国稀土行业的宏观调控力度的进一步加大，我国稀土行业值得长期看好。公司将是此次行业整顿的最大受益者，并将籍此步入良性发展期。 华泰证券分析师刘敏达认为，公司未来两年的业绩将爆发式增长，07-09年每股收益分别为0.60、0.98、1.37元。考虑到公司资源的垄断地位、稀土行业强劲的复苏形式，给予公司“推荐”的投资评级。 江西铜业（600362）： 全球十大铜生产企业 江西铜业年产铜精矿15万吨，约占国内总产量的四分之一，是中国最大的铜矿生产企业，也是拥有铜矿资源最多的企业。另外，公司的贵溪冶炼厂精铜冶炼产能超过40万吨，采用国际上较为先进和成熟的闪速冶炼技术，是国内最大的精铜冶炼厂，规模优势十分明显。公司目前在建项目包括：贵溪冶炼厂四期30万吨铜冶炼扩产工程、富家坞矿区开采建设项目和武山铜矿5,000吨扩建工程。对冶炼行业的投资可能会摊薄公司的盈利能力。 5月18日股东大会同意定向增发不超过29,000万股。其中第一大股东江铜集团认购不低于本次发行股份总数的44.63%，其它特定投资者将以现金认购本次发行股份总数的剩余部分。 06年公司矿产阴极铜产量为44万吨。其中15万吨来自于自有矿山，1万吨来自于集团。预计贵冶四期在年中试产，07年达产50％，08年产能将完全释放。总体预计07~09年阴极铜产量为55、70和75万吨。城门山铜矿资产注入上市公司后，预计07年公司自产铜由此提升0.6～0.8吨，08年预计提升1.3万吨。目前公司的铜材加工成本约为500-600元/吨，附加值约为1200-1300元/吨，07年将实现15万吨铜杆和22万吨铜合金（和母公司共同投资）的铜材产量。本次收购的江西铜业铜合金公司中为集团持有的40％的股权后，该公司权益将完全划归上市公司所有。同时目前集团已在南昌投产的铜材深加工项目，将在适当时间有计划的注入上市公司。 云南铜业（000878） 铜资源潜力巨大 云南铜业（000878）目前产铜精矿7万吨，精炼能力35万吨，属于中国铜冶炼行业前三强。未来公司随着集团资产不断注入，到2010年左右，云铜集团的全部铜资产将整合入股份公司，实现铜业资产的整体上市，公司将控制1000万吨的铜资源量，年产铜精矿40万吨，精铜及铜材60万吨，成为资源性一体化的大型铜业公司。 公司通过定向增发收购云铜集团的玉溪矿业、楚雄矿冶、迪庆矿业、金沙矿业4家矿山股权，使公司拥有铜资源总储量达148.93万吨，平均品位为0.93%。华泰证券分析师刘敏达认为，收购使公司原材料瓶颈将得到彻底改观，这将使2007年业绩大幅提高。云铜集团的其他矿山将会逐渐注入上市公司，公司将会成为国内最具成长性、最具投资价值的铜业公司。滇中有色的粗铜冶炼项目将在08年达到10万吨的产能，新进入公司的玉溪矿业下属的易门铜业也将逐渐将产能扩充至10万吨，公司的粗铜冶炼能力将从目前的25万吨提升到40万吨。公司正在新建两个电解精炼项目将新增电解铜产能28万吨，届时公司电解铜产能将达到63万吨，公司将成为国内第二大电解铜生产商。 中信证券分析师李追阳预计公司07、08年铜精矿产量分别为7万吨和12万吨；另外公司计划2010年铜精矿年产量将达到30万吨以上，黄金12吨，白银1200吨；云铜集团也于06年中期承诺两年内将全部铜矿资源注入到股份公司，因此云铜2007~2010年铜精矿年产量的复合增长率将超过60%。保守预测07~08年的含税铜价分别为56000元和50000元，铜精矿产量分别为7万吨和12万吨，预计云铜07和08年每股收益将分别达到1.78元和2.32元，07、08年净利润增速分别达到86%和22%。 今日投资《在线分析师》显示，公司07-09年综合每股盈利预测分别为1.62（近六个月以来不断上调）、2.14、3.32元，对应动态市盈率为23.5、17.5和11.5倍。当前11位分析师跟踪该股，4位建议强力买入、7位建议买入。综合评级系数1.64。其中，国都证券分析师段振军考虑到云南铜业成长性，给予15倍-20倍PE，用2008年业绩估值，合理价值为45-60元/股，并给予投资建议为“推荐A”。 西部矿业（601168） 有色金属行业的全能冠军
公司是中国西部有色金属矿业的领跑者：拥有五座矿山，是中国第二大铅精矿、第四大锌精矿和第七大铜精矿生产商，也是西部地区最具竞争力的综合性矿山资源开发企业之一。公司还拥有一家年产能为11.2万吨的铝厂。公司的管理团队在高海拔环境下矿产勘查、采选冶炼、企业管理、技术研发等方面经验丰富。由于在国内率先采用了将主要采矿与原矿加工业务外包的创新模式，这大大降低了采矿人工成本，使得公司的成本结构处于行业内领先地位。目前，公司总计拥有的矿产资源储量为295万吨锌、213万吨铅、436万吨铜、3,412吨银和20吨黄金。尤其是玉龙铜矿，可开采铜矿资源已达320万吨，并有潜力成为中国储量最大的铜矿。 上下游一体化的产能扩张明显：西部矿业的战略规划是继续增加境内和海外矿产资源及矿石储量，并有选择地提升冶炼和精炼产能。这包括继续提高获各琦矿、赛什塘矿和呷村矿的采选能力，启动玉龙铜矿项目并最终形成10万吨/年的精铜生产规模；以及兴建16万吨锌冶炼和5.5万吨铅冶炼产能。 西部矿业矿山产能大于冶炼产能，精矿自给率大于100%，使其享有高于行业平均利润率。同时西部矿业生产多种有色金属产品，包括锌、铅、铜和电解铝等四种金属，降低了公司受单一金属价格波动的影响。 有色金属价格包括锌铅铜和铝2007-08年将继续维持在历史高位震荡。从价格趋势和供求关系来看，虽然三季度消费淡季的到来将对有色金属价格构成一定压力，但是中长期来看，有色金属行业集中度的不断提高将维持供应增长缓慢的局面，而强劲的需求将使得有色金属价格继续维持在历史高位。
