爱华网相较于过度膨胀的A股市场，着力于H股投资的QDII产品也许是投资者的新选择。
文/李俭
今年5月，中国银监会出台了《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》，在商业银行的境外投资范围中取消了“不得直接投资于股票及其结构性产品”的限制。《通知》规定：“商业银行应选择在与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构监管的股票市场进行股票投资”。而目前中国银监会仅与香港特区证监会签订过代客境外理财业务监管合作谅解备忘录。因此，目前推出的QDII产品（合格境内机构投资者境外证券投资）投资或挂钩的境外股票多为香港证券市场的股票。 在一段较长的时期内，人民币汇率将始终处于升值过程中，国内货币流动性泛滥的问题也难以根本解决。受其影响，在过剩资金的推动下，近年来国内的房地产、股票等资产市场价格都已经呈现出过度膨胀的明显迹象。以A股市场为例，2007年6月底，沪深300指数成份股的静态市盈率接近40倍，即使按照2007年预期业绩计算，动态市盈率也在28-30倍左右。相比之下，国际证券市场的估值水平普遍较低。同期香港恒生指数和国企指数成分股的市盈率分别只有15和18倍，显然更具投资价值。 更直接的比较是来自沪港（或深港）两地上市的A+H股公司。截止7月10日，全部45家A+H公司股票，其A股的价格均高于H股的价格。港交所7月9日正式发布的AH股溢价指数（注：选取AH股中的大市值股票编制）为市场提供了一个反映A-H股溢价水平的权威指标。AH溢价指数发布首日收报133.24点，而较早曾见年内最高157.95点。这显示A＋H公司中大市值股票的A股较H股平均溢价在30%以上（注：小市值股票溢价率更高），而且在QDII新规定的影响下，两地的价差正在呈现逐渐缩小的趋势。 按照目前的新股发行计划，预料在2007年下半年，两地上市公司名单中还会增加一些极具分量的名字。包括中国石油、建设银行、神华集团等H股公司，以及中国移动、中国网通、中海油等一批红筹公司，都将陆续在A股市场上登陆。一方面，这些支柱行业龙头公司的回归，加上已经两地上市的中国石化、五银两保（中国银行、工商银行、交通银行、招商银行、中信银行、中国人寿、平安保险），使得香港市场同中国经济、内地市场的联系愈加紧密。尤其是计划中的红筹股存量发行，有助于两地价差的弥合，为香港H股和红筹股的上涨打开了预期空间。另一方面，这些H股与红筹股的重点公司，也是多数新版QDII产品的主要投资目标，使得投资相关QDII产品成为内地投资者分享这一升值预期的主要渠道。 然而，翻过硬币的另一面，投资者在选择QDII的投资时也必须注意两个风险因素。第一是汇率风险。QDII产品的实际收益率等于以外币计算的名义收益率减去人民币升值损失之差。2005年7月汇率改革以来，人民币两年累计升值幅度已经接近10%，平均每年4%-5%的渐进升值预期已经形成。考虑到人民币无风险利率（一年期存款、国债）和通货膨胀率（CPI）均在每年3%左右。两者相加，如果以外币计算的QDII预期收益率低于8%，或将意味着扣除通货膨胀因素后的实际收益是负数。 第二是市场风险。虽然港股与A股估值横比显得相对合理，但是，经过多年的牛市上涨之后，与自身的历史指标纵比却算不上便宜。特别是在内地QDII政策松绑的消息刺激下，短期内相关港股多已出现过一轮显著上涨。选择QDII投资时同样需要摆正心态，明确合理预期，坚持长期投资。走向世界，就要适应更加理性的成熟市场规则，莫将QDII当作过去两年A股市场暴富式“淘金梦”的延续。 作者现任职于兴汇融华投资顾问有限公司（SpringfeildInvestmentAdvisoryLimited.关联声明：本杂志之出版公司在该公司拥有少数权益），任公司董事长兼总经理。他毕业于美国麻省理工学院，获得工程硕士学位。毕业后，他先后就职于纽约第一波士顿公司、花旗银行、彭博社（Bloomberg）等公司。
