爱华网本刊记者张宇哲/文《财经》杂志/总190期 近十年来，国家开发银行（下称开行）参与设立了中瑞合作基金、中国—比利时直接股权投资基金、中国—东盟投资基金、中意曼达林基金（下称中瑞、中比、东盟、曼达林）四家国际合作背景的基金，以及去年成立的渤海产业投资基金（下称渤海基金）。 这些基金均以投资于较高成长性企业为目标，投资期限通常为三年－七年，一般要求企业运营两年以上、前一年度已实现盈利，并对投资企业的所处行业、国家、企业前期相关财务指标有一定特殊要求。 比如，中瑞要求不投资房地产和酒店经营、期货交易、金融投机等行业，预计基金的内部回报率总额不少于五年期的中国国债收益并加上充分的风险溢价；东盟基金要求投资企业的年营业收入在1000万美元以上，税后利润在100万美元以上；中比则要求项目净资产收益率（ROE）不低于15％等。 开行投资基金之路并非一帆风顺。其中，中瑞是开行设立最早、也是国内首家政府背景的中外合资PE，于1998年1月在北京注册成立，总规模6250万瑞士法郎。第一期股东出资中，瑞士联邦对外经济事务秘书处持有80％股份，开行持有20％股份，后增至30％。 成立之初，因缺乏完善的制度和有经验的队伍，对所投资企业运行阶段、未来前景、企业发展状况判断失误，中瑞一度出现坏账，“大多是历史原因造成的。”开行投资局一位人士向记者坦承。 中瑞作为中国设立最早的合资基金，1998年瑞士方发起设立的初衷，是支持瑞士中小企业在中国投资，投资对象必须至少有一名中方投资人和一名瑞士或德国投资人，且必须是一家中小型企业（雇员少于500名）。 “本来瑞士在中国投资的企业就不多，这对基金的运作有很大限制。设立初期，人们对于PE还相当陌生，当时央行批准的方案也只是在开行内设一个部门管理，没有设立独立的基金管理公司市场化运作，缺乏一个清晰的市场化管理模式。后来，在开行、瑞士方面与中国政府高层沟通协调下，中瑞成立五年后，即2003年3月，才正式组建中瑞创业投资基金管理公司，逐步走向市场化规范运作。同时，股东之一瑞士经济事务总局也逐渐放开了投资限制。经过近十年的摸索，目前中瑞基金峰回路转，已开始产生良好的效益，呈现出较好的发展势头。”高坚表示。
相较于中瑞，成立于2003年5月的东盟基金是目前开行旗下基金中业绩最好的。其所投资的九家企业中，有七家已经以红筹方式在新加坡上市，包括中国能源有限公司、扬子江造船有限公司等。开行对东盟基金出资877.48万美元，目前已收回822.34万美元。 对比中瑞和东盟基金运作机制，开行投资局熟悉东盟基金运作的人士向《财经》记者介绍说，东盟基金发起时就按国际惯例，采用有限合伙型，这是其机制有别于其他基金的主要特点。 东盟基金的管理人是新加坡大华银行风险合伙有限责任公司，“PE运营责任完全由管理人自主决策，投资人不干预其运营，管理架构也只有咨询委员会。由于东盟基金有政府背景，开行及其他政府背景股东有一票表决权。”开行这位人士介绍。 在这位人士看来，有限合伙制的优势是十分明显的。公司型PE除了涉及重复征税，资金需一笔到位，对投资人来说资金成本比较高。而有限合伙型PE出资比较灵活，资金无需一笔到位。 以东盟基金为例。开行投入的877万美元分了十几次投入，每次投入100多万美元甚至几十万美元，现在几乎全部收回，以后收回的资金就都是盈利了。 东盟基金的激励分配机制和市场化PE也并无二致。管理人要拿出基金规模的1％投入到基金中，收益分配则先返还投资人本金，然后按照国际通行投资收益比例6％—8％分配给投资人。如果收益超过这个比例，则在8％—10％区间将这部分收益分配给管理人；10％以上的收益，由管理人和投资人之间二八分成。 “和市场上其他PE的决策及运作原则一样，我们通常选择较高成长性的中小企业所在行业的龙头企业，完全按市场化要求运作。”新加坡大华银行风险合伙公司的基金经理许春晖说。 对比东盟基金，开行参与的其他基金除渤海基金是信托型（契约型），其他基金都是公司型。之所以罕见有限合伙型，一方面是因中国的法律缺失（修订后的《合伙企业法》于今年6月1日开始实施）；另一方面，“发起设立时的背景及方案设计很关键。”开行人士表示。 中比最早发起人是财政部，渤海基金发起人是社保基金、中国人寿等，只有东盟是开行作为主要发起人之一。其他基金的注册地均是在境内，东盟的注册地则是开曼群岛。此次开行发起设立的中非基金，目前是开行独资，一期仍采用公司型，“二期、三期投资采取什么样的结构，要看实际运行的情况。”迟建新表示。
