爱华网文/安邦集团研究总部 重新确定发展资本市场的战略定位，赋予它应有的战略地位——如果在战略上确定了这种思路，我们看待今天的股市上涨，将会别有一种结论。 我们有足够的理由对中国股市的上升动力感到惊讶，中国股市根本不理会央行所发出的紧缩信号，也不相信中国政府在北京奥运会之前愿意真正“打压”股市。 高处不胜寒。股指越高，泡沫破灭之后的杀伤力就越大。一个几乎公认的说法是，中国股民数量已突破1亿，面对越来越多的把身家性命投入到股市的老百姓，股市泡沫破灭后的社会杀伤力将难以想象。 矛盾的根源 实际上，高层决策层对股市的担忧程度更深。一旦金融发生危机，股市必然首当其冲。股市一旦暴跌导致崩溃，将是一场全国性的政治、经济、社会灾难。可以肯定的是，绝大多数官方机构所持的担心态度，已经形成了国内官方抑制股市过热的压力。不过从市场表现看收效甚微。 也有官员对当前股市发展持肯定态度。最支持的当然是主管证券市场工作的中国证监会，证监会主席尚福林已多次对中国股市的发展状况给予肯定，并表示要进一步发展国内股票市场。 关于“全民炒股”，媒体流传的数据称，至今年3月底，国内股民已达到1.037亿人，其中职业炒股者有1330多万人；股价市值近12万亿元，近1.3万亿财产抵押给银行炒股。 国内政策面对股市看法之所以有分歧，实际显示了国内股市所处的尴尬境地——当股市低迷时，政策层希望股市要大发展；但当股市上涨迅速时，政策层又希望对股市进行抑制。这也是证监会主席尚福林要对国内股市进行解释的原因。 定位困境
在中国，股市从建立之初就不是一个真正的市场，而是一个为国有企业解困服务的工具。这种畸形的定位，导致了国内股市在很长时间内的畸形发展，也为股市向真正的证券市场发展设置了巨大的障碍（比如股权分置）。中国近些年在股市上进行的成本巨大的改革，在很大程度上就是在为过去错误的定位在纠偏。 作为中国金融体系的一部分，中国股市到底拥有什么样的地位？这个问题换一种提法是：在中国的金融体系中，在决策层眼中，哪些部分是最重要的，哪些部分是次重要的？答案很明显，在近十年的中国金融改革和发展中，银行一直是中国金融领域最重要的部分。这种情况至今未变。 近10年的中国金融改革，银行改革一直是重中之重。尤其是国有银行的改革，耗费了大量的金融资源和政策资源。先后几次的坏账剥离，全国人民为国有银行买单高达数万亿。国有银行改革扶上马，还要送一程，在完成坏账剥离、股改和上市之后，其市场化经营仍然受到国家的高度关注。 国有银行在中国金融改革中这种超强的“长子”地位，除了中央掌控国有金融资源的因素之外，还与国有企业有关。如果没有国有银行这根“金融脐带”不断供血供氧，绝大多数国有企业的发展恐怕会立刻窒息，这将直接动摇国有经济的基础。 相比而言，中国股市的地位在决策体系中就没那么重要。从金融资源配置来看，中国当前最重要的金融资源仍来自银行，国内融资结构对银行高度依赖，来自银行的间接融资比例高达百分之八九十，股票直接融资比例只有百分之几，企业债券市场规模小得可怜。在向市场化转型的过程中，国内股市对国有企业的直接影响是相对下降的。虽然大型国有企业（包括国有银行）在国内股市上市越来越多，但更多是将当前的牛市作为融资手段，是对过去将优质国企送到海外上市的一种矫正。 目前，中国金融市场的结构仍然不完善，股票市场、债券市场的发育程度仍然不够，可投资的金融产品仍然是少之又少，银行体系在金融市场上仍然发挥着最重要的作用。在这种背景下，指望以股票市场为代表的资本市场能获得很高的地位，至少在目前是不现实的。 股市没有退路 但是，从长期来看，从国家金融发展战略来看，是不能忽视资本市场的发展的。全球化之下国际金融业发展的最新特点，显示出发展完善的资本市场对于一国经济长期繁荣的重要性。 发展资本市场将极大地改变中国融资结构的畸形，避免金融风险过度集中在银行体系。目前国内金融市场直接融资比例只占10%多一点，85%－90%的融资都来自银行贷款，而发达国家70%－80%的融资都来自直接融资。 中国目前金融市场结构畸形，货币市场、资本市场和保险市场的发展很不均衡，最落后的就是资本市场。在优化资源配置、提高资源配置效率方面，资本市场具有不可替代的作用，中国目前亟需大力发展资本市场。通过发展资本市场来深化国内金融市场，通过强化金融业来保证国家的金融安全。 发展资本市场对于吸引国外金融资本有重要意义。在中国几十年的对外开放、引进外国实业投资的历史阶段之后，引进全球金融资本参与中国金融市场将是下一个必然的历史阶段。但如果不发展起来有足够广度和深度的资本市场，我们将很难建立起吸引国际金融资本参与“游戏”的金融市场，也无法为中国金融企业在未来参与国际金融业竞争提供准备。 发展资本市场是鼓励国民参与新的财富创造的重要方式，也是让国民分享经济增长成果的重要手段。在上个世纪三四十年代，美国养老基金开始大量出现。管理学大师彼得?杜拉克曾这样描述过养老基金参与资本市场的重要意义，“如果养老金账户里的钱被投资到股票市场，那么过几年之后，这些工人将成为美国企业的拥有者。”这个预言从上个世纪六十年代起变成了现实。这个例子对中国有重要的现实意义。 需要强调的是，股票市场的发展，并非股指的上升，而是有着更多的含义，它包括上市公司的供给、上市公司的质量、股市规模与市场深度、市场监管与处罚机制、投资者保护等多方面的内容。 补白： 什么是最大的金融安全?什么又是最大的金融风险？最大的金融不安全和风险是国家缺少完善的金融市场，难以应付国内经济的金融需求，难以应付未来的国际金融市场的竞争。 （图说）中国证监会主席尚福林认为，在股市9000多万户的账户中，有3500万左右长年未动的死账户，除去后有6000万的账户，打对折可能也只有3000多万户的活跃交易者。因此，炒股人群可能并不是很严重。
