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为今之计，不若放手让股市涨到原本认为2008年才会达到的高点，把奥运繁荣、人民币升值的预期透支掉
文/众甫
“十一”黄金周后，A股并没有出现预想中的调整，而是在权重股带动下连续上攻。8日，沪指跳空高开131点、轻松突破5700点。此后，指数更是连破5800、5900、6000点关口。面对疯狂的资本市场，最乐观的人士也不免心惊。奇怪的是，泡沫论和风险教育的“分贝”也并没有提高，似乎管理层已决心不再干预市场。 如果将愈演愈烈的“蓝筹泡沫”与以下四件事串联起来也许会说明一些问题。一是巴菲特减持中石油；二是李嘉诚抛售南方航空；三是中信证券与贝尔斯登交叉换股；四是工商银行以54.6亿美元代价入主非洲最大的商业银行。前两个事件说明当蓝筹股价格达到投资人心理预期时会被抛售；后两个事件说明我们的蓝筹股享受了高溢价之后，在世界资本圈的底气。中信证券以2%股份换来的是贝尔斯登6%的股权，说明这家美国老牌投行承认自己的估值仅及年轻的中信证券的三分之一。工行已经超过花旗、汇丰全球市值最大的银行，而招行的市值也超越了利润十倍于己的德意志银行。如果现在有外资想参股中国的银行、保险公司或收购徐工、双汇、苏泊尔之类公司的股权，我们再也不必担心优质资产被贱卖了。 国内资产价格(公司股权、房价等)暴涨的根本原因是人民币升值预期下热钱的涌入。加息、提高存款准备金率和发行票据等传统套路此番对阵流动性过剩的效果不理想，因为以往的流动性过剩是内生性的，收紧银根是最好的治疗方法。而热钱来自于中国经济体之外，加息反而会增加本币升值压力同时吸引更多的热钱进来无忧套利。最大的隐忧不是热钱的进来，而是它们获利后的大规模撤离。比如它们在A股处于4000点之下时进来，在明年登上8000点时撤出，那才是真正的灾难。 在目前的对外贸易规模下，以各种合法手段进来的热钱防不胜防。比如，一个美国贸易商从中国进口价值10亿美元的衬衫但付给中方11亿美元，多付的1亿美元结汇后用于购买A股。一年后，由于A股的上涨及人民币升值，这部分A股抛售后获得1亿美元收益，美国进口商与中方各分享50%。这次，前者进口价值11.5亿美元的衬衫，只付给中方10亿美元。“热钱”的进出只不过表现为中国出口产品单价的波动。更简单的方法，是出口价值无法判断的产品，例如软件。总之，热钱“合法”进出的手段有千千万、监管部门防不胜防。 为今之计，不若放手让股市涨到原本认为2008年才会达到的高点，把奥运繁荣、人民币升值的预期透支掉(或者说释放掉)。如果说国际投行人士在4000点以下的唱空是心口不一，那么当A股占上8000点、蓝筹股市盈率普遍高达80倍到100倍时，他们恐怕连唱空的兴趣都没有了。那时，300亿美元的QFII额度也许会过剩，原本千方百计进入中国的热钱会知难而退。A股市场则以“高峡出平湖”的雄姿立于世界资本市场。我们不用再忧心热钱进出对中国经济安全的冲击，A股的高估值自会让它们退避三舍。 当然，长期的泡沫是有害的，但我们可以在泡沫破碎之前让它“坚硬”起来。如今的上市公司素质大为提高，不是大型国企就是优秀民企。伴随奥运年强劲的经济增长，上市公司业绩的大幅提高，A股的市盈率会在2008年到2009年平稳回落。那时奥运会已过、人民币升值压力也基本缓解，热钱涌入的动机将会自然消失。
