爱华网系列专题：直面金融危机
作者:丁志杰 一些迹象表明，全球金融市场上风险在累积，危机的幽灵在游荡。 睡在大象身边 早在2002年，世界市场就出现一种新的动向：国际上的很多基金，主要是宏观对冲基金，通过期货等衍生品的操作进入商品市场，囤积商品头寸。实际上这是一个强烈的信号，即美元的不断贬值，使投资者觉得没有哪一种金融资产是安全的。美元贬值一直是悬在全球金融市场上的一把利剑。不久前，国际货币基金组织放言，要解决全球经济失衡，美元必须贬值。消息一出来，石油和黄金的价格立刻飙升。 除了美元贬值，美国经济衰退也是近期市场所担心的。前美联储主席格林斯潘关于美国经济将陷入衰退的言论，使市场人心惶惶，国际外汇市场上美元风雨飘摇。所幸今年3月份公布的数据显示美国经济走势尚未逆转，再加上美联储主席伯南克两次公开声称对美国经济有信心，对市场还是起到一定的支撑作用。 虽然美国经济可能会衰退，但是在美国不会引发全面的金融危机。过去几年里，美国经济增速较快，透支了未来的经济增长。美国的市场非常成熟，如果国内经济表现不好，美国自己的公司和金融机构自身会进行调整适应。 危机将会在其他地方爆发。实际上国际金融危机的爆发点是漂移的，就像地震一样。地壳中积累的能量达到一定程度，就可能在地壳断裂带释放出来，从而产生地震。下一次地震一般很少在已经发生过的地方发生，而是寻找下一个薄弱点。金融危机也是一样。从战后的历史看，美国主观上是一个不怎么负责任的国家，客观上它也有能力以邻为壑。美国经济的透支需要最终的承担者，美国经济或政策组合的调整所产生的动荡，会很快传导到其他国家。 那些与之唇齿相依的亚洲新兴市场国家是最有可能的受害者。动荡会影响资本的全球重新配置。像印度、越南等这些正在加速融入全球化的国家，金融市场并不成熟，也存在很多新问题，市场信心脆弱，在动荡过程中很容易成为投机攻击的薄弱点。所以亚洲存在着金融风险的可能，有着潜在的危机。如果全球金融危机爆发，亚洲肯定首当其冲，成为危机的起点。 资本的流动是传导危机的罪魁祸首。现在流向新兴市场国家的资本已经连续两年创历史新高了，而资本的流动从来就不是稳定的，有高潮就有低潮，所以需要特别注意资本流动的动向。资本流入下降或者逆转，就会引发经济问题，货币面临贬值压力。美联储主席伯南克一再声称还没有考虑降息，其实意味着美国也担心降息有引发动荡的风险。 这种传导跟过去有什么不一样呢？21世纪的一个新现象就是：新兴市场国家特别是亚洲地区，成为资本净输出国。一方面是私人资本大量流入，另一方面是政府再以储备的形式把这些流入的资本投向美国。流入的私人资本从这些国家获得两位数甚至三位数的回报，与之相比，储备的收益微不足道。新兴市场国家的财富就这样转移到了发达国家，资本流入带来的表面繁荣背后是，经济正在失血，长期发展后劲严重不足。 对美国经济的依赖，正在让亚洲陷入进退维谷的两难境地。美元继续贬值似乎已经成为一种共识，但是贬值到什么程度，持续到什么时间，还是一个问题。如果从历史汇率看，现在美元对欧元的汇率再次触及历史最低点，贬值空间很小，对日元也没有多大的空间。一旦历史纪录被突破，谁也无法准确预测接下来的走势。美元贬值会引起资本流向调整，引发动荡，美元升值也会产生同样的效果。如果华尔街出身的保尔森施行强势美元政策，特别是在市场动荡之后，那么对发展中国家来说更是雪上加霜，资本会重新回流到像美国这样的中心国，形成资本流动的逆转。危机是财富重新分配的一种巧妙方式，从而有了美国的暗物质和外围国家的财富黑洞。美元先贬后升，能够帮助美国实现从其他国家掠夺财富。 过度自信的亚洲 亚洲经济内部面临的最大风险是过度自信问题。这种过度自信不仅来自其自身，也来自外国投资者。这些年全球其他地区的经济都不景气，相比之下，亚洲经济的表现就格外显眼，信心自然膨胀起来。印度人自认为他们的经济势头是世界第一，甚至完全忽略中国的存在，认为只有印度拥有未来，这是过度自信的表现。越南政府把今年的经济增长目标定在8.5%，也是一种过度自信。其实经济跟人是一样的。人春风得意的时候，一旦表现出过度自信，就很难再进步，同时问题在不断累积，而且还有意或无意地被疏忽。但是问题迟早会爆发。
研究金融危机不能只关注其爆发过程，还要关注爆发之前的状况。1994年墨西哥金融危机之前，大家都认为它不可能出现大的问题：持有大量美元债券，货币和美元挂钩，经济结构严谨，资本流动顺畅，特别是墨西哥的股市，短短两周的时间，整体上涨160%，个别股票价格一年翻了10倍，同现在的中国非常类似。然而，危机还是爆发了。在墨西哥出问题的时候，亚洲国家把自己当作局外人，完全没有意识到危机已经迫近，还自诩自己经济结构很合理，不会有危机。结果，两三年以后亚洲金融危机也爆发了。 就在亚洲金融危机爆发前夕，国际货币基金组织还在其出版物《世界经济展望》中，把韩国作为当时经济发展的典范，评价非常正面，认为其经济没有问题，高度赞扬其国际收支和财政收支极其稳健。然而，韩国还是爆发了危机。因此，在经济好的时候，一定要提高警惕，正视存在的问题，居安思危，要有预案，未雨绸缪。 当然，很难准确预测金融危机爆发的时间。如同预测到股市有泡沫并不难，但是什么时候泡沫破灭却难以预测。1997年亚洲金融危机到现在已经过去10年，一种危机的情绪在蔓延。危机大致每隔10年爆发一次。这是一个统计学意义上的规律，并不是说10年就一定要爆发一次。 中国的经济在快速发展的过程中，很多问题和矛盾都被忽略了，风险也就慢慢累积起来了。这些风险是客观的真实存在。随着国内外日益一体化，外部危机传染或外部因素触发危机的风险也加大。比如资本市场上的信心危机传染，A股市场和H股市场内在的联动性，还有游资的大进大出等等。很多国际机构的经济学家，在预测中国经济形势时，都大唱高调，这是因为当前中国经济好，这些机构能获得丰厚的利润。当中国经济出现问题的时候，他们才会来谈风险。实际上，中国的决策层对这一点是有清醒认识的，包括对宏观经济的调整，一些政策的出台，都是为了防范危机的出现。其大方向是对的，具体怎么做则是一个技术问题。 尽管中国经济面临着诸多问题，但并不是说中国经济不能持续高速地增长。一些人认为，像中国经济这样的高速增长是很难持续的。实际上他们并没有看到中国发展的特殊性，那就是中国制度性和结构性的变革引起生产力的解放。曾经有报道说，某项目审批盖了157个公章。每个公章都会耗费企业的大量人力物力，是一种成本，最终都体现在价格上。加入世贸组织改变了这种状态，各部委取消了成千上万的审批，审批环节大大缩减，这就意味着生产力的解放，同时成本也降低了。可以说，世贸组织效应是中国近年来经济高速增长的原动力。未来中国改革还会不断地释放被抑制的生产力，这个原动力是中国经济腾飞最重要的基础，也是抵御危机最为坚强的后盾。 有风险并不必然演化为危机，但愿关于危机的看法不会成为现实。现在亚洲能做的是，减缓对外国资本的依赖。特别是在游资管理方面，各国共同采取切实可行的行动，避免去年底泰国遇到的尴尬。从长远来看，要逐步摆脱对美国和对美元的依附，深化地区经济金融合作，加快地区经济一体化。否则，睡在大象身边的恐惧会一直伴随着我们。 作者介绍 (作者为对外贸易大学金融学院副院长)
