爱华网■天相投顾 仇彦英 徐炜 吴峰 孔令桦 编者按：2006年12月国资委发布《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，明确表示鼓励中央企业整体上市和把优质资产注入上市公司。2007年3月，国资委原监事会主席朱焘表示，中央企业整体上市方案有望于年底出台。业内人士认为央企整合是本轮牛市行情中可中长线跟踪的题材。央企整合题材中出现了中国船舶、中国远洋等牛股。央企整合还有哪些投资机会？本期发表天相投顾的央企整合投资策略报告，希望对投资者有所启迪。 七大行业整合空间较大 在今年8月中旬召开的中央企业负责人研讨会上，国资委方面再次强调了要充分利用资本市场，推进中央企业的改革重组，具备条件的央企要加快整体上市，暂不具备条件的则优先做强上市公司。国资委考核２００６年度经营业绩为Ａ的３６家央企及其旗下的上市公司，有望在央企中充当中坚力量及领先者的角色。在整合的时间上会较快，整合的力度相对较大。
《意见》首次明确了必须国有控股的七大行业，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业。这些行业无疑是我们关注的重点，从这七大行业来看，军工和电网电力上市公司比较分散，缺少集团上市公司，未来整合的空间较大，是重点关注的对象。石油石化、电信、航运、煤炭等央企的上市公司主要以H股为主，并且很多都有回归A股的计划。民航业几大航空公司已基本实现整体上市（央企整合中重点关注的公司名单参见本刊第8期57页、第29期56页）。 电力行业并购热点 长江电力：长江电力是三峡总公司的惟一上市公司，顺理成章地成为三峡机组及总公司未来电力资产上市的平台。目前市场普遍预计，三峡总公司将有可能在2008年将剩余18台三峡机组一次性注入上市公司，甚至连同金沙江上游的四座拟、在建电站一同注入。 国电电力：国电集团的旗舰公司，国电集团没有在香港上市的公司，国电集团已经明确表示通过国电电力整体上市。国电集团在五大发电集团中的规模稍落后于华能、大唐，与华电接近。因此，在未来的电力央企竞争中，国电集团必然有把国电电力做大做强的动力。目前国电电力的装机规模只有集团的20%~25%，我们看好未来资产注入或者整体上市将给公司业绩带来的增厚。 国投电力：公司10配3股募资不超过15亿元将投向920项目收购（尚需获得国家有关部门的批准）收购甘肃小三峡水电公司大峡电站、厦门华夏国际电力公司、国投曲靖发电公司部分股权；华夏国际二期扩建项目；靖远二电三期扩建项目；甘肃小三峡水电公司乌金峡水电站。 华能国际：上市公司占集团资产比重超过50%，即使整体上市，也很难有爆发性增长。但上市公司逐渐获得集团资产的可能性较大。华能集团是五大发电集团中最强势也是资产质量最好的，而且经营管理非常有战略眼光，其扩张速度很快，目前已是深圳能源集团第二大股东，粤电集团第二大股东，内蒙古北方联合电力第一大股东。再考虑到集团领导人的背景，未来如果电力行业进行整合，华能国际将是公司的不二之选。 桂冠电力：大唐集团将桂冠电力定位为集团在广西红水河流域的资产整合平台。目前公司水电装机约150万千瓦。大唐集团在股改时承诺争取在2007年底前将装机120万千瓦的岩滩电站注入公司，该项目目前正在进行中，预计2007年底前后应有结果。大唐集团同时承诺将择机注入装机630万千瓦的龙滩电站。 大唐发电：大唐集团的旗舰上市公司。大唐集团最近几年发展迅猛，已经和华能同处五大集团中的第一集团。未来电力央企进行整合，大唐集团有可能是整合的实施者之一。大唐集团目前装机容量超过5000万千瓦，大唐发电目前可控装机容量约2000万千瓦。电信行业并购热点 中国联通：今年四季度或明年年初可能将会进行行业重组，现在市场上比较认同的重组方式有两种，一种是拆分联通，把G网和C网分别给中国网通和中国电信；另一种是把中国网通并入中国移动，同时把中国电信并入中国联通。重组的目的还是为了平均实力，让运营商间差距缩小。无论采取哪种方式进行重组，对于联通来说都是有利的，方式一，通过拆分，联通的资产会得到重新估值，G网和C网的优良资产，通过新的管理后，效率将会提高；方式二，联通有了自己的固话业务和宽带业务，价值提高毋庸置疑。 长城电脑：长城电脑原属长城集团，2005年并入中国电子信息产业集团公司（以下简称CEC）。主营业务在行业内处于前列。公司在2007年1月份宣布收购全球第一大显示器制造商冠捷科技10.3%的股份，预计将在2008年起给公司每年带来6600万元的投资收益，相当于2007年净利润的2/3，将增厚2008年每股收益0.14元。CEC对于该公司的战略定位为整机部件产业链的完善化，在已有核心部件的基础上，再注入其他零部件业务，增强其整机产品在国内市场的竞争力。 长城信息：长城信息原属长城集团，2005年并入CEC。主营业务为金融电子、高新电子、PCB加工等，公司在2007年上半年对金融业务进行整合，形成了以金融电子设备为主体的业务结构。2007年上半年净利润增长了80%。CEC将其定位为PCB板加工制造、金融电子、高新电子为主营的生产型企业，为其注入机顶盒等高新电子资产。 长城开发：长城开发原属长城集团，2005年并入CEC。主营业务为硬盘磁头、自有产品电表、OEM业务等。公司上半年磁头业务受希捷并购迈拓影响，收入大幅下降。公司上半年出售持有的中信证券1200万股，获益3.7亿元，使得公司净利润增长了173%。CEC将其定位为硬盘磁头、盘基片为主营的龙头企业。 中国软件：有资产整合的预期，大股东中国电子信息产业集团公司欲将旗下的软件类公司进行整合。软件类的公司除中国软件外，还有长城软件、中国教育电子、上海浦东软件园、珠海南方软件园等。 上海贝岭：阿尔卡特通过上海贝尔阿尔卡特股份有限公司持股上海贝岭。阿尔卡特正进行全球重组，集团有整体上市可能。上海贝岭是阿尔卡特在中国市场上最重要的战略布局。目前阿尔卡特面临比较严重的经济困境，正在对全球和中国的业务进行重组，上市公司存在被重新组合的可能性。不确定性因素很多，建议继续保持关注。 华东科技：2007年4月9日,南京市国资委将包括南京华东电子集团有限公司在内的几家公司的全部资产,与CEC、江苏省国信资产管理集团有限公司签署协议,共同投资成立南京电子信息产业集团公司。此次重组尚需得到国务院国有资产监督管理委员会的批准。批准后，本公司实际控制人将由南京市国资委变更为CEC。如果CEC成功入主华东科技，那么CEC旗下将有8家上市公司，未来集团为了解决8家上市公司之间的同业竞争，必然会对其进行整合，可以预期，集团向华东科技注入优质资产的可能性很大。同时，公司作为电子元器件行业的龙头企业，并涉及太阳能、数字电视、3G通信设备等高科技产业。随着新能源产业高速发展，公司面临重大的发展机遇。 *ST大唐：大唐集团年初成立了一家“大唐控股”，已然成为集团打造TD产业链进行整合的平台，大唐控股可以借助已经上市的大唐电信来实现上市，我们认为关键在于重组的方式和进程，如果利用大唐电信的话，无论采用何种方式，大唐电信总会受益，何况大唐电信已经加上了*ST标志，重组也是可能的。 航运行业并购热点 中国远洋：中国远洋是中远集团航运主业的上市旗舰和资本平台，拥有中远集装箱运输公司100%权益、中远太平洋约52%权益以及中国远洋物流51%直接权益，并通过中远太平洋持有中远物流49%权益。公司业务包括提供集装箱航运价值链内的集装箱航运、集装箱码头、集装箱租赁、物流以及货运代理和船务代理服务。目前公司董事会已经公告拟增发收购中远集团旗下四家干散货运输公司100%的权益。此次增发完成后中国远洋将拥有全球最大的干散货运输船队。作为中远集团航运主业的上市旗舰，公司具有集团航运资产持续注入的预期。 中远航运：中远集团旗下从事专业化特种杂货远洋运输的航运公司。公司可能成为中远集团整合旗下杂货运输资产的平台，中远集团的子公司广州远洋目前没有上市的杂货船队将是其潜在的收购对象。 中海发展：公司是中海集团旗下经营干散货和油品运输的子公司，目前是国内最大的沿海原油和煤炭运输商。中国海运集团目前正在培育LNG运输业务，未来这块业务培育成熟，将在合适时候进入到中海发展。 南京水运：长航集团旗下从事油品运输业务的航运上市公司，主要从事沿江、沿海和远洋原油、成品油运输业务。公司已经公告增发收购大股东南京油运全部油轮资产，同时将盈利能力下降的长江油运资产置换给南京油运。此次收购完成后，长航集团的全部油品运输资产将全部注入上市公司。由于长航集团的运力规模目前在航运央企中偏小，存在被整合的可能。 长航凤凰：长航集团旗下从事干散货运输的航运上市公司，主要从事沿江铁矿石、煤炭等干散货运输。由于长航集团的运力规模目前在航运央企中偏小，存在被整合的可能。 外运发展：目前外运发展在市场上的定位和在中国对外贸易集团中的定位都比较模糊。一方面，公司传统的国际航空货运业务受到国际巨头的挑战；另一方面，实际控制人自身主业在行业内也没有做到前三名，面临着被整合危机，而公司过去的主业国际航空货运收购大股东资产的可能性不大。因此，公司目前正在致力于谋求国际合作、发展国内快递业务和寻求国内收购目标，希望成为未来业绩新的增长点。 央企整合投资策略与组合 根据前面各部分的分析和基本策略，我们给出基本的投资组合。这里我们需要指出的是，我们给出的主题是央企整合，它包含整体上市、资产注入和相关的资本运作。 随着央企整合预期的增强，我们关注的重点品种有国投电力、一汽轿车、东风汽车、*ST阿继、中粮地产、中牧股份、金自天正、五矿发展、双鹤药业、天坛生物、中金黄金、中化国际、辽通化工、长航凤凰、江南重工等。
