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私募的“红盖头” “私募”（Private placement或Private offering）作为一种资本募集方式，是与“公募”（Public offering）相对应的概念。私募有其非常鲜明的特点：一是私募的范围有严格的规定。任何私募只限于具有一定资格的投资者和一定数量的普通投资者，这是私募的最基本特征。比如在美国所谓具有一定资格的投资者是指资产超过500万美元的银行、保险公司、基金及其他公司等投资机构和年收入超过30万美元的富裕家庭、年收入超过20万美元的富有个人，普通投资者虽然不具备上述条件，但应该有相关知识和风险判断能力，且数量不能超过35名。二是很多国家的证券法规明确规定：私募不能公开通过广告、募集说明书等形式来推销证券和募集资金。 私募在很多方面比公开募集更具有优越性。首先在对象和范围上私募没有公开募集那么多的约束。私募对募集者的资格基本不进行限制，无论募集者是法人还是自然人，规模是大还是小，效益是好还是坏，只要你发行的证券有人买，原则上所有企业都可以进行私募。 其次，私募的成本比公开募集低得多。公开募集要花很高的注册费用、中介机构费用和承销费用，而私募往往不需要注册，也不需要严格的评估和审计，甚至不需要券商的承销。再就是私募更易于创新。证券条款的灵活性很强，非常有利于投资者在证券缺乏流动性的情况下以其他手段处理风险和收益等问题。 目标性更强更是私募具有强大吸引力的原因之一。它可以有针对性地面对特定的投资者，这就可以使发行价格在一定程度上避免证券市场行情波动的影响。如果整个市场行情低迷，即使一个很有投资价值的证券，在公幕时也可能不被接受，而私募投资者可以更专业一些，也更理性一些。如香港新世界于1995年通过汇丰银行以私募方式募集的5亿美元，就是突破当时资本市场对房地产开发信心低迷局面的一项成功之作。 私募融资：暗流涌动 私募资本在我国并没有私募概念和相应的法律法规的情况下存在由来已久。为了解决中小企业、民营、私营企业融资难的问题，以及解决他们由于规模所限，无缘公开发行股票上市或发行企业债券的融资困难，一些企业与民间金融机构进行了创新和创造。私募就是在此情况下发挥了其他融资方式无法起到的作用。 80年代苏南乡镇企业的崛起在很大程度上是一种资本动员方式的成功，当时由于政府金融带有极强的计划经济色彩，因此基层政府动员当地农民集资入股以获得企业发展的融资方式就有着明显私募的痕迹。另外一种形式以浙江温州一带为代表。当地并没有多少乡镇企业，但经济却发展得非常之快，几乎成为浙江的一面旗帜。其资本动员方式更多依靠市场化的民间借贷和私募。广东的发展得益于外资，但私募的作用也决不能忽略。 90年代中期以来，私募在我国进入新的高速发展阶段。三方面的动力进一步推动了私募资本市场的发展：长期形成的民间资金拆借市场随着藏富于民的现象愈发明显而规模越来越大；海外风险投资理念的引入，大量海外投资公司的进入和本土风险投资机构的发展，很多大型企业集团也纷纷介入到风险投资领域，它们的经验对众多中小企业的成长帮助更大；国内股票市场的发展也使金融意识深入人心，客观上促进了私募融资的发展。 窥“新浪”可见全豹 新浪网的成功发展与私募资本密不可分。我们分析一下新浪上市前的私募过程，我们就可以体会出私募是怎样帮助一家初创企业发展壮大，走向成功的。 成立四通利方时的情况。1993年12月18日，四通利方在北京正式成立。具体情况：首先由四通集团旗下香港上市公司——四通电子出资350万港元设立利方投资，其中四通电子占70％的股权，王志东、严援朝等以技术入股占30％；再由四通集团出资150万港元和利方投资共同设立四通利方，这样四通共在新公司中占有79％（约395万港元），王志东等人拥有21％（105万港元）。 第一次私募融资（650万美元）时的情况。1997年10月，在华登集团牵头下，美国三家风险投资公司：华登集团，美洲银行罗世公司，艾芬豪国际集团对四通利方投资650万美元，在加上原有的四通利方被估值850万美元，其市值达到1500万美元，是初创期23倍。在650万美元中可以查到的数据是每股作价1.66667美元，650万美元折股3899922股；其中华登集团认购180万股，出资额约300万美元。 与华渊合并成立新浪的情况。1998年，四通利方并购华渊网，成立新浪网，华渊网以1股换取利方0.38股。此次并购，四通利方评估作价3000万美元，华渊网评估作价2000万美元，据此分析，以评估值计算，四通利方在新浪网中占60％，华渊网在其中占40％。 第二次私募融资的情况。1999年4月，新浪完成第二次国际融资2500万美元，这回的牵头人还是美国华登投资，同时引入新的投资者：软体银行、高盛集团和新加坡经济发展局等。第二次购并和融资完成后，公司总价值达到8380万美元，升值5.6倍（相对四通利方完成第一次融资后估价1500万美元）。此次融资，每股作价2.8美元，2500万美元折股8928571股，其中华登集团认购285万股，出资800万美元，两次一共出资1100万美元。新浪网此次融资估价5880万美元，与设立之初相比增值880万美元。 第三次私募融资的情况。1999年11月7日新浪已完成一次超过6000万美元的融资。这次融资，由美国戴尔电脑领军，其他的新投资者包括：新加坡电脑多媒体制造商——创新科技、台湾著名防毒软件公司——趋势科技、日本住友商社等。此次融资每股作价8.32美元，6000万美元折股7211538股，其中华登认购60万股，出资约500万美元。新浪网原有的长期投资人，包括日本著名风险投资集团——软体银行、高盛集团和新加坡经济发展局以及华登投资集团也都参与了这次增资。 至此，新浪（SINA）在私募资金的扶持下羽翼渐丰，2000年SINA在美国纳斯达克（NSDK）上市，在经历了多年的烧钱之后，公司终于宣布在将在2003年实现年度赢利，完成向成熟企业的转化。同时私募资本也逐步增值，双方形成了良性循环。 我们可以肯定，私募资本在中小企业的发展过程中的作用将会更加突出。 私募还是企业发展到一定阶段后引入战略性投资者的重要手段。建立战略性合作关系，对于那些已经具备一定规模的企业，在寻求与国际大公司合作的过程中可充分考虑使用私募的手段。上例中的江铃汽车与福特的合作、不久前发生的青岛啤酒与美国AB公司的合作都是这方面的范例。 我国的私募资本目前仍处于地下和半地下状态。由于我国正式的法律文件中并没有私募的概念，加上监管部门对于民间金融活动的风险性和诈骗性的担忧，私募实际上是被抑制的。 私募资本切记控制风险 私募证券是透明度低、不确定性的证券，利用私募证券进行欺诈，或因募集者经营失败导致投资者赔本的情况更是寻常。所以控制私募资本市场的风险，防止以私募方式进行诈骗，是私募市场发展的前提条件。 在美国控制风险和防范诈骗的方式是全方位的，既有事前对私募范围的限制，同时也依赖于集资人的信息披露和投资人当募集者披露不足时的诉讼。但我国的情况不一样，遇到欺诈性募集，投资者会习惯性的要求“有关部门”承担责任，甚至正常的风险性投资亏损也要政府赔偿。因此，在我国要有效防范风险和诈骗，必须主要立足于对私募范围的事前限制，而不能像美国那样过多依赖证券理论中的披露主义和事后的以虚假披露为基础的责任追究。另外，我们惯常以回报率的高低来判定是否是非法集资和是否应被禁止，这实际上既会抑制正当的私募，也并不能有效防范诈骗。正当的私募通常以高回报来吸引投资者，因为私募往往是高风险投资，我们不能武断地说高的年回报率都是不可能的，因而肯定是诈骗。而真正的诈骗者，即使以10％的回报率来集资也照样可以诈骗。所以，对私募风险的控制、对诈骗的防范，不应该是以简单的投资回报率标准来判定是非，而应有一整套法律规范。
