爱华网显示通胀状况的CPI指数从2006年的1.5%上升到了两个月前的3%，6月份又进一步飙升至4.4%，这让许多市场观察人士悲观。许多人在猜测即将在本月中旬公布的7月份CPI指数是否会突破5%甚至更高的同时，也在担心通货膨胀会否从食品开始影响到更多商品
作者:JonathanAnderson／文
两周之前，我在《证券市场周刊》今年第28期“观察家”栏目发表的《经济真的失控了吗？》一文中表达了我对中国真实经济增长的看法。既然大家对于CPI指数的兴趣越来越浓厚，现在，我认为有必要对中国的通货膨胀做一次更为深入的分析。 我的观点就是：无论数据如何，当前的通货膨胀上升只是暂时现象，潜在的通胀压力依然很温和。希望以下16个问题可以解释我对中国通胀状况的看法。 1．7月份CPI指数会突破5%吗？ 应该会。许多中国经济分析师认为，7月份中国的CPI指数将会在5%左右浮动，瑞银的策略师最近在报告中指出，中国7月份的CPI指数将在4.8%到5%之间。我也认为即将公布的CPI数据将继续上升。 2．什么在驱动通货膨胀上升？ 很抱歉使用了这么多图表，但是读者们可以一目了然地看出（图1、2）。我把商品分为服装、家庭耐用品、医药、交通通信、娱乐、住房和食品七个门类。除了食品以外，其他的价格增长曲线都比较平稳。因此毫无疑问，最近通胀的压力来自于食品价格。 我再接着把食品进行更细的分类，分为谷物，禽畜肉类，蛋，鱼和水产品，水果和蔬菜，以及烟草和饮料。其中，谷物和水产品的价格小幅上升，烟草和饮料大致平稳，水果和蔬菜的价格甚至有所回落，最大的压力显然来自于禽畜肉类和蛋。在2007年第二季度，它们的价格上升速度一度接近40%，因此，这是通胀压力的主要来源。 即使是肉类还可以进一步细分。根据我们搜集到的不同区域的数据，牛肉和羊肉价格基本上保持相对稳定，而就在最近6个月，鸡肉价格上升了30%，猪肉更为夸张，价格整整翻了一番。 简单地说，尽管总计有数百项的货物和服务价格被计入了CPI指数中，但是最近CPI整体上升，其根本动力还是猪肉和蛋的价格上涨。因此，即使7月份CPI数值达到了5%，其上升的核心源动力还是没有改变。 3．改变CPI构成权重，通胀依然严重吗？ 事实上，这将会产生极大的不同。如果所有的商品和服务价格都出现了急剧上涨，那么毫无疑问，要么是需求过热，要么出现了供给不足。但是只是猪肉和鸡蛋的价格迅速上涨，我们必须冷静地考虑：为什么其他价格毫无动静，而只是这两种商品价格上涨？ 无论从何种意义上说，这都是临时性因素的结果，和宏观经济走势无关。 2003到2004年，鸡肉和蛋的价格也曾经高速上升，但在2005年到2006年价格垂直降落。现在只不过又重复了当年的故事。在上一次价格暴涨后，根据许多农业专家的意见，政府增加了猪肉和鸡肉的供应量，随着经济增长，供应又出现不足，加上最近生猪蓝耳病的流行，价格加速了上涨。 我想，如果蓝耳病的流行性周期过去，同时农民根据当前的市场需求加大农产品的供应量，如果一切顺利，那么到2007年第四季度，CPI数值将会低于3%。 4．肉价上升将会扩展到其他领域，造成通货膨胀风险吗？ 目前没有任何迹象显示，核心通货膨胀将会上升。不妨再次审视数据，除了食品以外，其他曲线都没有上升，而且看不出有任何上涨的趋势。从目前供求结构来看，除了鸡蛋和肉，其他都不会有变化。 5．官方数据是否低估了实际通货膨胀水平？ 我想这也许是大多数经济学家都会同意的观点，但是这和我们目前的争论几乎无关。有必要说清楚一点，即使官方低估了通胀水平，也并不意味着中国CPI数据还会继续上升。 理由很简单，低估通胀数据和低估通胀上升速度是完全不同的概念，而我主要关心通胀上升的速度，而不是通货膨胀的静态数据。 而且还必须指出，CPI指数并不是中国惟一和通货膨胀相关的数据，我可以用其他数据来替代CPI指数。比如可以通过原材料价格和制造业指数，或者企业商品价格指数，或者进口价格指数，来衡量通货膨胀的变化。把我刚才提到过的数据放在一起，就能发现两个问题：首先，最近10年来中国的实际通货膨胀水平一直高于政府公布的数据，我计算应该是3.6%，远高于政府公布的1.4%。因此，我认为至少在过去7年里，政府数据都低估了实际通货膨胀水平。 其次，我并不认为在过去几个月里，通胀比预计增长得更快。五项测量指标中的三项，包括进口价格，企业商品价格和GDP真实水平，在过去9个月里有上升迹象，但是，其他两项显示出了平稳或者下降趋势（图3）。 在图里，读者可以看得更清楚。之前我们使用的数据主要是商品价格，现在使用截然不同的服务价格数据。我把它们分为三类：医疗、地产和房租（其中又包括房地产价格和房租价格）。非常幸运的是，我获得了这些方面完整的数据。据国家发改委从36个城市中搜集的相关数据，房地产价格和房租价格有所上升，但是医疗价格和教育价格都开始出现下降趋势。 从服务业数据中，看不出需求过热的趋势，恰恰相反，我认为从2007年开始，所有的服务业价格都开始下降。 6．工资上涨会带来压力吗？ 当然。但是从目前来看，工资上涨主要体现在农民工工资上。在我看来，这主要会对出口产品价格产生影响，而不是对国内商品价格造成影响。最近这些年来，城市收入水平的上升一直非常稳定。 7．食品价格还会进一步上涨吗？ 在过去5年里，食品价格是处于上升曲线中的。我曾经在《证券市场周刊》今年第19期“观察家”栏目《接下来该进口粮食了》一文中指出，至少在未来5年内，食品价格将是通货膨胀的主要压力。但是我认为，未来食品价格增速将只有5%，而不是现在的11%。换一句话来说，我认为现在的食品价格上涨速度已到达了极限，我坚持认为在未来6个月后价格将回落。 还有许多读者想了解，最近全球商品价格上涨，尤其是谷物价格上涨究竟会对经济产生怎样的影响。我认为：1.在过去12个月里，全球谷物价格上涨将对通胀造成影响，但是从禽畜产品来看，价格反而出现了下降的趋势；2.如果现在就说整体农产品价格出现了上涨趋势，还有些武断；3.在亚洲，区域价格因素对于具体某个国家的影响非常弱。 8．那么，中国就没有通货膨胀压力了吗？ 不，冰冻三尺，非一日之寒，过去3个月里通货膨胀的加速并不是突然爆发的。我确实也预测中国通货膨胀将会在未来一段时间内逐渐加速，但是我认为造成其加速的主要动力是劳动力供给的缩紧、食品价格的上升和重工业部门的产量下降。 我想读者们有必要弄清楚，驱动通货膨胀的基本要素和临时因素之间的区别，至少在2007年的4个季度里，通货膨胀上升是周期性因素。我想在2009年到2010年这段期间，通胀上升才会是结构性因素。 9．如果通胀得到控制，经济增长又达到了11%，是否意味着经济过热？ 为了解释真实经济增长速度能够达到11%，我想让读者看看瑞银中国支出指数，这个指数主要由净出口、固定资产投资和消费构成（图5）。 在2003年，中国经济增长达到了顶峰，而在最近这段时间内，消费只能说是和历史水平持平，没有上涨的空间；同时固定资产投资水平在2007年甚至出现了回落，因此对经济增长贡献最大的还是出口。 既然是这样，我也就没有必要解释经济是否过热，因为经济过热的表现总是体现在投资和消费的高速增长中。 10．是否是外汇储备增长过于迅速，造成了货币供应过剩？ 从数据来看，中国基础货币的增加并不迅速，因为在出口增加流动性的同时，中国通过发行债券和增加商业银行准备金，成功地把流动性降低到了低点。其结果是，在过去一段时间内，信贷增长的速度非常稳定。 也有读者对M2和M3的过快增速非常感兴趣，但是这可能会造成误解。无论新增储蓄如何增加，中国金融监管部门对于信贷的管理还是非常有效的。 11．如果CPI突破5%的警戒线，政府会有所反应吗？ 当然会，但是会比较温和。在6月份CPI指数上升到4.4%之后，政府马上还以颜色，把存贷利息都增加了27个基点。如果通胀继续造成压力，那么政府毫无疑问还会继续加息。但是我认为政府的动作也仅限于此。 12．利率上升意味着政策紧缩吗？ 不会，我认为只要真实利率没有上升，就没有政策紧缩的意味。虽然近来政府连续加息，但是存款真实利率还是在通胀水平之下。 换一句话来说，即便中国政府一再提高利率，也并不意味着它希望紧缩经济，相反，是希望让利率水平合理化，来对抗不断上涨的通胀压力。因此，我并不认为政策会发生逆转。 再来说说准备金率，2007年中国政府已经数度提高准备金率，但上调准备金率只是用来对冲不断增长的外汇储备的手段之一。 13．如果政府认为通胀已是结构性问题，政策会发生转变吗？ 不妨先来看看2004年下半年的政策制定。在2003年中国已明显出现了经济增长过热的迹象，据我计算，当时的真实GDP增长已经达到了12%，这是国内需求增加和信贷增长造成的。在那个时候，政府采取措施让经济得以冷却。 但是随之而来的是通货膨胀上升。在2004年第三季度，CPI数据已经达到了6%，那时投资者甚至开始担忧通货膨胀是否会对整体经济造成影响。和现在相同，食品价格对通胀造成了巨大影响，同时能源价格也屡创新高，住房价格上涨也让决策者头疼不已。 因此中央银行应该从中得出教训，通货膨胀常常是宏观调控的副产品。对于现在的情况有所不为可能会更好。而且目前经济非常乐观，2004年时的贸易逆差非常严重，但是现在中国拥有巨大的贸易顺差。 14．CPI在8月份和9月份还将继续加速吗？
这有可能，但是也没什么好奇怪的。如果当前的经济环境没有变化，那么CPI指数甚至有可能一直上升到6%。但是我还在观察和思考两个问题：首先，CPI数据是否会上升到难以忍受的水平，比如说8%；其次，核心通货膨胀是否会受到波及？ 15．为什么人民币升值不会增加通胀压力？ 答案很简单，尽管人民币兑换美元和日元的汇率不断上升，但是它兑换其他亚洲新兴市场国家货币的汇率却在下降。如果真的说人民币升值将会造成压力，那么它必须对一篮子货币升值，这种情况目前还没有发生。 16．有什么市场动向？ 综合以上观点，7月份通货膨胀继续上行将会对金融市场造成影响，但是中国经济的基本面没有变化。 （作者为瑞银集团亚太区首席经济学家，本刊记者齐忠恒/译）
