爱华网华林证券 刘勘 银行业在我国金融业中处于主体地位，截止2007上半年，我国共有各类银行业金融机构3万多家。主要包括：3家政策性银行，4家国有商业银行，13家股份制商业银行（含渤海银行），115家城市商业银行，626家城市信用社，30438家农村信用社，57家农村合作（商业）银行，249家外资银行营业性机构，4家金融资产管理公司，59家信托投资公司，74家企业集团财务公司，13家金融租赁公司，6家汽车金融公司，以及遍布城乡的邮政储蓄机构。银行业金融机构境内本外币资产总额达到43万亿元，银行业资产占我国全部金融机构资产的90%以上。 据《亚洲银行家》杂志选出的银行300强中，中国有20家银行榜上有名。包括国有银行、股份制银行和城市商业银行在内的20家银行，合计最终利益总额为150亿美元，刷新了以往最高纪录，占亚洲银行全体最终利益总额的五分之一强。 2006年银行年报最大的看点，就是全行业盈利能力快速增长。A股8家上市银行净利润达1151.88亿元，再加上香港上市的建行与交行，10家上市银行净利润1704亿元，两地10家上市银行净利润同比增长34%。A股8家上市银行拨备前利润同比增长32%。规模经济效应显露，无论是从营业收入、净利润的绝对额及增长额来衡量，还是以对上市公司利润增长贡献度比较，银行业的地位都是证券市场上，毫无争议的是“中流砥柱”。据我国银监会公布，现在银行业利润总额是2003年的10倍，可见银行业在国民经济各部门中，整体质量和规模显著提高，而且这种趋势还在继续。 从A股上市公司净利润10强中看，工行、中行、招行分列第2、3、6位，其中工行净利润达487.19亿元；净利润增长前20强中，银行占4个名额；金融服务对上市公司利润增长贡献度排名第3，达到9.78%。6家中型上市银行净利润平均增长58%，高于全部上市公司平均46%的净利增速。 尤其今年以来中信银行、交行银行、南京银行和宁波银行陆续成功登陆A股市场，银行业市值继续扩大。光大银行上市申请获国资委批准，建行择机A股上市，农行则在股改和上市的进程中迈进。银行业在证券市场上的“话语权”将继续增加。 证券行业彻底摆脱亏损局面。宏观经济高速平稳增长带来工业企业利润的高速增长，尤其是股改完成后盈利的增长改变了过去企业价值偏离的趋势。资产注入和整体上市带来的业绩增厚，税制改革有望提升08年整体业绩。在这些因素的推动下，中国的股市将进入牛市行情，而我国证券行业的景气度将继续持续攀升。因此，2006年证券行业盈利出现爆炸式增长，而2005年很多证券公司还处于亏损或者亏损边缘，2006年证券公司平均盈利水平已达到3.21亿元。 海外资本市场的牛市经验表明，最能超越指数上涨的行业就是证券行业。在与中国相似的亚洲国家和地区中，日本、韩国及台湾地区在本币升值背景下的牛市当中，证券类股涨幅惊人：根据统计，日本在1985年到1987年间，证券行业指数上涨幅度为440%。韩国更加明显，从1985年9月到1989年4月，证券行业指数上涨的幅度达到4291.2%，也就是增长了近43倍。而同期的KOSPI指数涨幅为531.3%。若以美国为例，1995-2006年美国证券商指数XBD超额收益率达16.9倍；美林、摩根士丹利和雷曼等主要证券商的超额收益率分别达5.9倍、4.8倍和16.7倍。1995-2000年的牛市中，标普500指数涨幅为194%，而XBD、美林、摩根斯丹利和雷曼涨幅分别为875％、677％、755％和803％。2007年4月份以来证券行业股价的大幅上涨，几乎所有的证券公司和参股、借壳券商的股价都出现了大幅上涨，从短期看，这种普涨具有一定的合理性，它反映了2006年至今证券市场单边上涨行情中，所有的证券公司都分享了证券市场高速成长带来的收益，但从中长期看，虽然证券市场和证券行业已经进入高速成长期，但同时证券行业也进入了盈利模式的转型期和分化重组期，只有那些净资本规模大，创新能力和业务开拓能力强，具有较强盈利能力的优质证券公司才能最大程度分享证券市场高速成长带来的收益。随着证券市场波动幅度的加大以及创新业务的不断推出，优质证券公司将会体现出更高的成长性，盈利更加具备持续性和稳定性。目前证券行业板块经过大幅度调整，调整的主要原因是市场对印花税调整的过度恐惧。我们认为，从短期看，调高印花税会降低换手率，对市场交易量会带来一定的不利影响，但从长期看，调整后0.3％的印花税水平对市场的影响不大。从中国证券市场的发展看，0.3％的印花税率并不是一个非常高的水平，在1999年--2001年的大牛市中，印花税率是0.4％；换手率的高低主要取决于对市场前景的看法，一般牛市换手率比较高，熊市换手率比较低，另外，看交易量的变化除了换手率外，还要看流通市值的大小，随着大小非解禁和超级大盘股的不断上市，股市流通市值会不断上升。我们认为，只要牛市格局不变，目前的印花税水平对市场的影响有限，目前证券行业板块的大幅调整带来了重新介入的机会。 中国在全球保费市场份额中的占比极低，保险深度和保险密度指标不仅低于发达国家，也远低于同处亚洲的韩国、新加坡、台湾、香港等国家和地区。中国居民收入的稳定增长为保险业务的快速扩张提供了广阔的市场，也是保险公司价值持续成长的源泉之一。 全国保费收入从2004年的4,318亿增长到2006年的5,641亿，复合增长率为14.3%。预计到2010年，全国保险业务收入将比2005年翻一番，突破1万亿元。中国人寿和平安保险在寿险及产险业务保费收入增长势头平稳。寿险业务方面，2007年一季度公布的数据显示，中国人寿保费收入为739亿元，同比增长15.97%，在寿险业务占有率已达49.4%的情况下还能保持两位数的增长，可见其竞争优势明显；平安保险为211.8亿元，同比增长23.39%，依然保持高速增长。产险业务方面，平安保险增长迅速，第一季度保费收入达52.4亿元，增速达到31.5%。
随着国家对资本市场越发重视，提出要做大做强中国资本市场和建立多层次资本市场，H股和红筹股也将陆续回归A股，中国资本市场长期向好趋势已然确立。 由于流动性充足，银行为保险公司协议存款支付的利率下降，甚至是不再续约，债券收益率也逐步下降；另一方面资本市场的发展为银行提供了大量投资机会。在这种背景下保险公司资产运用中的存款和国债投资占比逐步下降，其他投资的比例逐渐上升。 根据《中国保险业发展“十一五”规划纲要》，在风险可控的前提下，鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，逐步提高投资比例，稳步扩大保险资金投资资产证券化产品的规模和品种，开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点。支持相关保险机构投资医疗机构。支持保险资金境外投资。因此未来保险公司的资金运用途径会更加多元化，投资收益率也有望逐步提高。加息对于保险行业的利润短期影响不大，加息也不会改变股市的长期上升趋势，所以对股权投资回报率的影响可以忽略不计，而保险资产中债券存款类占比在未来应稳定在75％－80％，这块资产回报率将稳步提升，所以我们认为加息的调控措施对于保险业影响正面，而保险公司的投资回报率将稳步提升
