爱华网上海证券 郭敏 一、中国将迎来资本化时代 中国的资本市场呈现出爆炸性增长的态势，中国股市迎来百年一遇的牛市沃土：股市超预期增长，开户数屡创新高，居民储蓄大搬家。中国经济将从商品化轨道跨越入资本化发展轨道。商品经济的主要特征是工业规模的扩大，产品的增长是经济发展的主要动力；而在资本化时代，资本金融市场的发展成为经济发展的主要动力。随着我国资本市场的逐步开放，外汇和资本管制的桎梏被取消之后，市场经济体制将最终确立。 资本市场日趋活跃带动二级市场交易量巨增。从上世纪80年代起，国外资本市场活动日趋活跃，带动二级市场交易活动急剧增长。以美国为例，1980—2002年，企业筹资额从740亿美元增长到3.1万亿美元，年均复合增长率(CAGR)为36．5％；股票交易量从180亿股增长到9060亿股，增长了49倍，同期股票交易金额增长了近70倍。 在资本市场活动的推动下，证券行业得到了持续发展。例如，1980、2002年，美国证券行业的总资本、总股本呈现了稳步增长；与此同时，行业的总收入、总利润和就业人数呈现大幅增长。 美国发达的债券市场、期货市场、期权市场、外汇市场以及其他金融衍生产品市场，为券商提供了广阔的运作空间，为券商寻求利润增长点提供了多种选择。 二、牛市格局仍将延续
2007年牛市宏观层面的基石并未改变。包括：GDP的持续高增长；消费能力的提升；可控的通胀促进资产价格的上升；巨大的贸易顺差所引发的流动性过剩；上市公司利润仍有望实现超增长。朝阳永续预测数据显示，2007年A股整体每股收益增长幅度将达到45%。 经纪业务仍将呈现爆发式增长。2007年1-5月成交量又创新高，日均成交额为2158.44亿元，同比增长了4.65倍，较2006年466.27亿的成交额上涨了近3.63倍。其中，5月份的日均成交量达到3874亿元。我们预计，2007年的成交量仍将呈现爆发式增长。 A股的流通市值的将进入持续扩容的阶段。包括：一是红筹、蓝筹公司回归A股，日前，中国移动、建设银行和中石油等大盘蓝筹红筹将陆续回归A股，A股的流通市值将不断的扩大。二是“大小非”将迎来减持高峰，第一家启动股权分置改革的三一重工9600万股限售股将于6月25日起解禁，意味着从今年6月份开始将真正进入“大非”股减持的阶段。三是上市公司的增资扩股，截至5月31日，2007年共有51家上市公司增发扩股，募集资金合计415.56亿元。四是优质公司的IPO上市截至5月31日，2007年共有42家公司成功IPO上市成功，共募集资金1076.78亿元。 承销业务下半年或将有大幅度增长。其中，蓝筹、红筹股回归A股将提速。包括： 1048633;中移动回归A股将募集资金约900亿。 1048633;建行、中石油也已提交申请。 1048633;若中移动、建行能在年底前发行，今年券商的承销收入将大大高于去年的水平 另外，城商行、券商的IPO也正在加速进行中。继南京商行、宁波商行之后,城商行上市将首开先河。随后，北京商行、重庆商行、杭州商行也表示将通过IPO方式上市。多家券商已表示计划IPO上市，部分券商已经递交了上市材料。 三、我国券商正迎来黄金发展时期 1、不断打破券商发展的资金瓶颈 IPO上市：目前，已经明确表示要通过IPO上市的券商有招商证券、国泰君安、东方证券、银河证券、国信证券、光大证券和德邦证券。券商通过上市之后，将扩大其知名度、扩充资本金，提高其抗风险能力，并为券商未来的发展奠定良好的基础。 借壳上市：海通证券借壳都市股份获得证监会批准之后，成为第一个借壳成功上市的证券公司。目前，正在审批或制定方案的上市公司有广发证券、国元证券、东北证券、西南证券、长江证券、国金证券、首创证券、国海证券、太平洋证券。 增资扩股：在牛市背景下，券商的股权已成了“香饽饽”，变成众公司哄抢的对象，这也为券商行业本身的发展提供了良好的机遇。 2、创新业务为券商发展提供新动力 我国券商的盈利结构单一、波动性较强。我国券商的主要利润来源于经纪业务收入和自营业务收入，周期性较强。从欧美等成熟市场的证券行业来看，其盈利结构比较均衡，经纪业务占比不大；而中国证券业的手续费及自营收入两项业务比重较高。特别是手续费收入带有明显的“靠天吃饭”的性质，波动性较强。 我国创新业务的利润贡献度有望逐渐提高。资产管理业务、财务顾问、并购咨询、金融衍生品业务已成为国外券商稳定的利润来源，而在我们这些创新产品发展较慢，利润贡献度不高。我国有望开展或即将开展的创新业务主要包括：融资融券业务即将开始试点；直接投资业务；企业债承销、短期融资券承销将成为券商利润新增长点；兼并收购业务；券商系QDII集合理财产品开闸，等等。 3、行业整合将不断加剧 欧美国家的证券行业经历了多次整合，目前行业整合还在继续。为了扩大资本规模，扩张业务规模，获得市场垄断地位，在过去的20年中，例如，美国的证券市场资本集中度由1970年的33%上升到1990年代的67%。 我国的券商行业正经历着行业内加剧整合的阶段。“扶优限劣”的政策也鼓励一部分优质券商吸收一部分小券商，增加其市场占有率和规模。券商行业的整合有利于提高我国券商的整体实力。通过淘汰风险高、业务经营不规范的小券商将有助于提高行业整体的抗风险能力。通过不断的整合，更为一部分优质公司带来更大的发展机遇和空间。 四、行业投资评级：有吸引力 行业龙头最具创新类业务发展潜力，并能最大程度平抚业绩周期类波动特点。重点关注：1、中信证券8226;2、借壳上市且综合实力较强的证券公司券商借壳上市之后，有助于提升其知名度，完善内部管理和治理，并通过行业内部整合，提升其竞争力。重点关注：S延边路(广发证券)8226;3、参股券商的上市公司重点关注参股广发的两家上市公司，吉林敖东和辽宁成大。 中信证券（600030.SS） 我国证券经纪行业的龙头，经纪业务、承销业务、自营业务和资产管理业务收入最为均衡。 最具创新业务发展的潜力。公司拟公开发行不超过3.5亿股，增加资本金，增资旗下华夏基金和金牛期货。不断的收购兼并活动，加速其行业产业链的完善，行业龙头地位将更加巩固。2007年的业绩仍将呈现出爆发式增长态势。 股价上涨的催化剂：中报、年报业绩的高增长。
