律政男神解读网贷新规 国有股动态监管新规解读

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广州证券研究所袁季

　　日前，国资委和证监会联合发布《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》等三个法律文件，一并构建起对国有股东所持上市公司股份进行动态监管的制度体系。

　　回想2001年6月国有股减持方案出台后，市场步入熊市。期间于2001年10月23日受国有股减持方案暂停的消息刺激，市场曾出现强劲上涨，上证指数单日涨幅达9.85%。2002年6月23日国务院停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定，并引发了“6·24”行情，当日上证指数涨幅达9.25%，投资者对待国有股减持一事的心态可见一斑。时过境迁，目前的市场环境、背景及投资者结构、心态都发生了巨大的变化，在股权分置问题逐步解决、全流通时代渐行渐近的情况下，上证指数不但刷新了2001年6月创下的历史纪录2245点，还在今年上半年达到了4335点。

　　明确的预期可视为最大的利好

　　《转让办法》的出台应为利好，其利好因素体现在三个层面。其中最重要的利好因素就是让市场对3年内国有股东所持上市股份进入二级市场的最大流通量有一个明确的预期。按各研究机构的测算，未来3年国有股通过证券交易系统减持的最高额度为6000至7000亿元左右，如果平均分摊到每年则是2000至2300亿元。同时，根据国有经济布局和结构的战略性调整，国有股东对上市公司股份是有增有减的，这意味着3年内的实际减持规模将低于可减规模。且不说这个最高额度是大还是小，投资者至少有了相对明确的预期。

　　其次，这次监管制度的一个重大改变是国有股东转让上市公司股份的价格应根据证券市场上公司股票的交易价格确定，并确定以上市公司股票的30个交易日均价为股份转让价格的定价基础，主要是考虑充分利用股票市场的价格发现机制。如此一来，国资对资本市场定价的关注度必然进一步提高，这也会产生积极的市场效应。

　　第三，强调“有减有增”，国有股东不仅会出售上市公司股份，还会收购或增持。在出台《转让办法》的同时，国务院国资委还联合中国证监会公布了《受让办法》，根据国有经济布局和结构的战略性调整要求，国有股东在经营实践中不仅会出售上市公司股份，还会收购或增持上市公司股份，以提高国有经济控制力。

　　稳定市场的作用

　　最近管理层出台了一系列直接或间接影响股市的措施、办法，但如果简单理解为打压股市则是片面的。诚然，与对经济过热的担忧相似，管理层同样会对股市过热及如“泡沫”破灭引发的后果保持高度警惕，并采取措施进行预防。打压的含义中带有破坏的意味，而调控则不然，其目的是为了保障良好的发展态势。就证券市场而言，管理层维护其稳定的意愿是显而易见的。

　　6月底，十届全国人大常委会第二十八次会议经表决批准发行1.55亿元特别国债购买外汇，投资者对其影响表现出较大的担忧，市场出现调整走势。7月5日，财政部有关负责人接受记者专访时予以了正面回应，表示财政部在设计方案时将会周密考虑、精心设计，并强调财政发行特别国债购买外汇，是缓解流动性偏多、提高外汇经营收益，确保宏观经济稳定运行的综合性调控政策，不是针对股票市场的紧缩措施，不直接影响证券市场中的存量资金。这次三个关于国有股的政策性文件出台，不论是文件本身，还是国务院国资委有关负责人在接受记者采访时的表述，都突出了“维护证券市场稳定”的思路。

　　根据规定，国有控股股东转让股份，只有同时符合两个条件的才不需报经国有资产监督机构批准，可由国有控股股东按照内部决策程序决定，其中透露出来的重要信息有两点：其一是对上市公司控制权严格把关，保持国有经济控制力；其二是对减持规模严格控制，股本大的上市公司减持比例低，且如果国有参股股东在一个会计年度内转让上市公司股份数量超过上市公司总股本5%的，仍要上报国有资产监督机构批准，这条规定同样反映了可控性的思路。从市场的直接反应来看，对新规出台的理解是正面、积极的，7月6日上证指数上涨4.57%，遏制了6月20日以来持续调整的态势。这也可视为市场的理性表现，如国务院国资委有关负责人介绍文件出台背景情况时所言，事实上，在推进股权分置改革后，国有股原则上已获得流通权，在限售期限结束后，从市场层面来看，不再是可否减持的问题，而是减持与否的问题。

　　据WIND统计，沪深两市已有79家上市公司出现了国有股东或国有法人股股东抛售解禁股的记载，合计抛售了约12.91亿股，总量并不太大。国有股获得流通权应视为市场所能预知的，市场能够在股权分置问题解决过程中掀起规模宏大的牛市行情，意味着得到了投资者、投资机构的认同，因此，这一事件不应也不会成为逆转市场的因素。■

　　央企整合：调整市中续写新光荣■本刊记者刘增禄

　　2007年上半年，整体上市、资产注入等概念股在A股市场散发出了无穷的魅力。沪东重机宣布计划定向增发4亿股，收购大股东中船集团3项优质资产，复牌后公司连续6个涨停；东方电机拟非公开发行3.67亿股购买东方锅炉68.05%及东方汽轮机100%的股权，复牌后连拉4个涨停。下半年神话仍在继续，A股市场已经明确成为央企整合的重要平台，一些相应的投资机会也将应运而生。

　　调整市中“央企整合”绽放光芒

　　“5·30”暴跌后，从6月5日到6月19日，大盘反弹幅度为16.32%，而同期央企上市公司则打响了漂亮的反攻战，整体涨幅达20.25%。其中，33家公司涨幅超过30%，7家公司涨幅超过50%。尽管从6月20日至7月5日，市场再次陷入调整，央企公司的整体表现也相当疲软，期间下跌24.24%，超过大盘15.31%的跌幅。但一些有整合预期或已整合公司的阶段表现仍相当不错：中金黄金一只保持着较强的走势；东风科技自7月5日连续4个涨停，回调一天后再次冲击涨停；一汽夏利7月6日以涨停报收；江南重工则携中船集团资产注入之利好，7月10日封于涨停。在调整市中，央企整合题材再度绽放光芒。

　　来自海通证券的相关研究认为，未来不同实力的央企将会采取不同的整合方式，强势央企一般会采取集中优势企业，借旗下A股上市公司实现集团主业的整体上市；对旗下公司采取吸收和兼并方式，将分散的业务集合在一起；出售旗下业务相关较弱的上市公司，放弃部分非主营业务或较弱的业务等方式。而弱势央企在目前国资委两项整合硬指标的约束下，存在将被淘汰出局的风险，国资委若能为其找到新的东家，也将是机会的来临。

　　央企整合进化录

　　2004～2006年：整合初显端倪。2004年6月12日，国资委发布《关于推动中央企业清理整合所属企业减少企业管理层次有关问题的指导意见》，提出了央企整合的初步思想，央企整合由此拉开序幕。2004年启动整合的一致药业在收购国药控股广州公司90%股权后，盈利能力显著提升，2006年净利润较2005年同期上涨102.86%；东阿阿胶整合后2006年净利润也较上年同期上涨了40.26%，均取得了较好的整合效应。

　　2005年，央企并购风生水起，通用技术集团举牌武汉健民，成为继2003年宝钢举牌S爱建以来第二例二级市场的并购事件，并一时引起了资金的追捧。但值得警惕的是，这次整合并没能提升公司业绩，2006年净利润较2005年同期减少42.62%。

　　2006年，以业务整合为核心的央企整合正式引起投资者的关注，如中国石化对旗下公司的整合。同年，国资委首次对央企主业进行了系统地梳理，先后分5批公布了138家央企的主营范围，为央企未来大规模业务整合打下重要基础。

　　2007～2010年：高调启动全方位业务整合。根据国资委规划，到2010年，央企将从现有的159家公司缩减至80～100家，届时将会出现强者更强、弱者出局的场面。由此也意味着，未来4年里，央企将减少59～79家。

　　到2010年时培养出30～50家具有国际竞争力的大企业集团，是国资委对央企整合做出的第二个硬指标。如果以进入《财富》500强作为衡量标准，意味着在保持原有13家“500强企业”不被PK出局的前提下，到2010年还要新增17～37家。由此，央企要实现这一宏伟目标，整合将成为必然的途径。

　　整合将带来大机会

　　整体上市和资产注入是前段时间市场关注度最高的两个概念，沪东重机和东方电机已清晰地向投资者展示了上述两种机会带来的巨大收益；获取上市公司股权，借助证券市场完成资产整合，如中粮集团收购４家上市公司，也使公司的主业得到更好的发展；而快速做大旗下“独苗”，对于旗下只有一家上市公司的央企来说，由于未来整合的不确定性大大降低，可行性更高，这些“独苗”上市公司完成资产整合和整体上市的可能性极大，值得投资者重点关注。

　　七大行业值得期待

　　国资委考虑央企重点布局的行业是：军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航空运输、航运等七大行业。这些领域内目前有40多家中央企业，资产总额占全部中央企业的75％。占全部央企利润总额79％。

　　七大行业中的央企与A股市场有着密切的关系，旗下的A股上市公司总数多达数十家。如今七大行业的央企整合已全面铺开，如石油石化行业的三大央企已开始对旗下上市公司以私有化方式进行全面整合；军工造船子行业中的两大央企之一的中船重工已进入第一轮整合期；电力电网类央企已表示出强烈的整合意愿。

　　军工和电力两大行业，在国民经济中具有举足轻重的地位，旗下所属A股上市公司众多，资产结构复杂，整合意愿强烈，值得挖掘的机会很多，值得投资者重点关注  
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