爱华网文/李勤
公司的取向硅钢产品生产技术和质量在国内居于垄断地位，国内市场占有率已经达到40%，未来来将达到80%以上。同时，发行可分离债将投资的三冷轧和三硅钢项目将极大提升竞争力，使公司能持续快速发展。
一季度净利润大幅上涨
公司2007年一季度实现主营业务收入124.1亿元，同比增长49.6%，净利润14.12亿元，同比增长6倍，每股收益0.18元，与市场预期一致。一季度收入、利润比上年同期增幅较大的主要原因主要是：钢材价格同比大幅上涨。武钢股份今年一季度冷轧、热轧板卷平均出厂价格分别比去年同期上涨543元/吨（14.9%）和973元/吨（33.3%），比去年四季度上涨23元/吨（0.6%）和267元/吨（7.4%），公司一季度收入和盈利环比去年四季度分别上升12.7%和10.2%。今年一季度公司二冷轧及二硅钢逐步达产，产品附加值提高使盈利能力改善。 由于二季度钢材价格继续上涨，公司冷轧和硅钢产能将进一步发挥，公司二季度盈利将继续上升。 冷轧硅钢继续领跑 公司的取向硅钢产品生产技术和质量在国内居于垄断地位，国内市场占有率已经达到40%，主要竞争对手是国外产品，公司的长远目标是在取向硅钢上市场占有率达到80%以上。公司无取向硅钢在国内也居于重要地位，产品的市场占有率也达到33%，主要竞争对手为国内厂家，但武钢的产品质量仍然优于其他对手。 公司冷轧硅钢在06年取得了很好的成绩，贡献38.77亿的主营业务利润，占公司主营业务利润的54%，但06年公司硅钢产品潜能尚未完全发挥出来，由于原硅钢生产线技改扩产以及新建的二硅钢各生产线和工序投产有先后，配套设施建设也存在时间差所造成；因此06年冷轧硅钢产能并未完全达产，全年总产量约82万吨左右。 07年在各项配套和相关测试完成以后，公司计划硅钢总产量将达到114万吨，08年将达到142万吨。其中取向硅钢产能将从06年的20万吨提高到27万吨。 冷轧板材产量大幅提高 武钢股份06年的冷轧及涂镀板产量低于产能，主要原因是：1、冷轧及涂镀材各生产线投产存在先后顺序，在一段时间内未形成完整的配套生产能力；2、二硅钢各生产线从2005年开始逐步投产，尚未形成完整的配套生产能力，由于冷轧硅钢的毛利率更高，因此启用了冷轧及涂镀材生产线为冷轧硅钢进行部分前端轧制工作，这种交叉轧制行为占用了冷轧及涂镀材生产线部分生产能力，导致公司06年的冷轧板毛利率只有5%。 随着二冷轧配套设施和二硅钢设备的逐步完成，预计07年冷轧和涂镀材产量将有大幅提升，公司计划07年冷轧材产能可以达到200万吨。预计07年冷轧和涂镀板产品将成为公司07年的主要利润增长点。 新投资项目提升长期竞争力 公司发行可分离债，将投资三冷轧和三硅钢项目，在08年下半年投产，09年以后公司的冷轧取向硅钢产能从28万吨提高到40万吨，硅钢总产量从142万吨提高到162万吨，尤其是取向硅钢产能，届时公司取向硅钢产能将占据国内80%以上的市场，初步实现公司的将国外产品挤出中国市场的目标。 三冷轧投产之后，公司冷轧材产能将从387万吨提高到488万吨，大大提高了公司的冷轧材生产能力和冷轧材、冷轧硅钢的生产调节能力。 虽然目前宏观经济总体稍显过热，但是我们认为目前中国经济仍然处于经济繁荣周期的途中跑阶段，国家的宏观调控和出口退税降低等措施对钢铁的生产和出口可以减缓钢铁业过快增长的势头，但不会逆转钢铁业增长的趋势。 武钢股份主要利润产品为冷轧硅钢和冷轧材，国内目前仍然大量进口，因此降低出口退税等措施对武钢的影响不大。 我们预计武钢股份07、08、09年的收益可达到0.92元/股，1.18元/股，1.47元/股，维持对武钢股份的推荐评级。 利润表预测 项目(单位：百万元)20062007E2008E2009E 主营业务收入41316.9455244.0063869.1472069.14 减：主营业务成本34141.5642128.3247481.1252007.52 减：主营业务税金及附加248.44307.82357.75407.92 主营业务利润6926.9412807.8716030.2719653.70
加：其他业务利润-6.867.33-2.40-0.64 减：营业费用321.39353.53388.88466.65 减：管理费用675.98811.17892.291070.75 减：财务费用-27.26707.32806.13803.78 营业利润5949.9910839.5013934.1617255.24 加：投资收益17.3312.5113.7614.53 加：补贴收入0.000.000.000.00 加：营业外收入7.094.414.565.36 减：营业外支出170.40118.58134.28141.09 利润总额5804.0010737.8413818.2017134.04 减：所得税1906.993528.084540.185629.65 净利润3897.017209.769278.0211504.39 EPS0.500.921.181.47 资料来源：中投证券研究所 相对回报(%) ■武钢股份■上证指数 基本面诊断81分 EPS增长率 武钢股份行业 销售收入增长率 武钢股份行业 ROE净资产报酬率 武钢股份行业 技术面诊断97分 市场强度 武钢股份行业 市场温度 武钢股份行业 市场趋势 武钢股份行业 机构认同度69分 分析师情绪指数 主力关注度 机构风向标 评级系数评级人数
