爱华网2006年以来，中国金融改革取得了非凡的成就，其中最引人注目的是国有银行的重组上市。一个饶有趣味的标志是，国内的银行体系从原来竞相成为国际金融界猜测的即将倒闭的问题银行，一跃而成为重组改制之后国际投资者竞相追逐的资本市场投资对象。 此外，中国银监会近日发布的《关于调整放宽农村地区银行业金融机构准入政策更好支持社会主义新农村建设的若干意见》，是近年来农村金融改革力度最大的举措，如果顺利推进，无疑会成为下一步中国金融改革的重大突破口。而在银行业之外，2006年的中国金融改革也有诸多值得记取的进步。 （一）股权分置改革基本完成，资本市场回暖 到2006年底，沪深两市共有约1300家上市公司完成股改或进入股改程序，股改总市值超过97%，余下的未股改公司绝大多数存在亏损严重、股权冻结、大股东占款等问题。中国股市的全流通时代正在到来，这将导致上市公司的行为模式、股东的行为模式、监管体制、资本市场的运作和市场的操作发生深刻变化。目前机构投资者正在逐步成为资本市场的重要投资力量，其持股市值约占总流通市值30%的比重。在这种投资结构背景下，价值投资理念得到深化。 2006年，中国A股证券市场告别了长达4年的漫漫熊途，上证指数由年初的1164点起步，不断走高，12月中旬就超过2300点，较年初翻了一番，深圳市场也同样活跃，步入了一轮新的上升循环之中。沪深总市值较年初的4万多亿元上升到7万多亿元，成为全球证券市场上表现最好的市场之一。同时，暂停1年的IPO于2006年5月25日重新开闸，发行公司家数和募集资金规模均创出近年来新高，特别是完成了中国银行和工商银行等超级大盘蓝筹股的发行上市。 （二）制度转折推动市场转折，证券业重构版图 2004年开始的券商综合治理工作已接近尾声，2006年以来有11家券商被托管或关闭。根据管理层要求，2006年10月31日之前，券商财务指标必须达标，否则将被淘汰出局。大限压力之下，券商重组整合速度加快，汇金、中国建投和证券投资者保护基金公司获取了多家券商股权，广东证券、中国科技证券和中关村证券重组形成安信证券，东吴证券、德邦证券、长城证券以及万和证券通过整合，成功进入了规范类券商行列。到2006年年底，创新类券商经纪业务市场份额达到了54%，比资源整合前提高了12个百分点，25家规范类券商市场份额则为12%。 在加速处理问题券商的同时，监管部门也在积极促进优质券商的规范发展。2006年8月1日，中国证监会发布的《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》两个规范性文件开始实施，证券公司融资融券业务试点正式起航。按照证监会“先试点，后推开”的思路，融资融券初期只批准少数证券公司试点，并只能将自有证券和资金出借给客户，客户买卖的标的证券仅限于证券交易所公布范围内的上市证券。国泰君安的第三方存管方案获得了证监会的批复，并率先在上海试点营业部推出此项业务。 为进一步加强分类监管，2006年7月23日，证监会正式发布了《证券公司风险控制指标管理办法》，同时还发布了《关于发布证券公司净资本计算标准的通知》，对不同类型证券公司的净资本及其计算、风险控制指标标准、编制和披露以及监管措施等都作了详细规定。对于不符合规定的证券公司，证监会将采取相应的监管措施。这标志着以净资本为核心的监管体系的明确。 在对外开放方面，证券业、特别是证券公司行业的对外开放是相对滞后的，在银行和保险、基金迅速推进开放的背景下，证券公司的开放也应当提上议事日程。 （三）“国十条”助力保险业进入新阶段2006年6月，国务院颁布了《国务院关于保险业改革发展的若干意见》（“国十条”），明确提出建立多层次的社会保障，积极发展个人、团体养老保险等业务，大力发展责任保险，拓宽保险服务领域等，为保险业的发展带来新的机遇。《意见》在保险资金运用上有了重大突破，“鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，逐步提高投资比例”，“支持保险资金参股商业银行”，“开展保险资金投资不动产试点”，“支持保险资金境外投资”。 在此背景下，10月保监会发布《关于保险机构投资商业银行股权的通知》，允许保险机构投资未上市商业银行的股权，将银保合作由松散的业务合作方式推向股权合作方式，建立更深层次的交叉销售和代理合作关系。即将出台的《保险资金境外投资办法》也将扩大保险资金投资市场，增加股权和基金等投资品种，扩大保险资金投资资产证券化产品的规模，并开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点。到2006年10月末，直接投资股票(包括未上市股权)的保险资金累计达683.26亿元，较年初增长330%，平均收益率14.77%。 2006年10月15日，保监会正式对外颁布《中国保险业发展“十一五”规划纲要》，引导保险公司上市，培育再保险市场，引入境外战略投资者，鼓励保险公司设立基金管理公司，支持境内保险公司“走出去”，《纲要》凸现了促进保险业发展的政策导向，勾画了保险业未来发展的蓝图。 （四）债券市场结构调整在即，新品大扩容 温家宝总理在十届全国人大四次会议上提出“参照国际通行做法，采取国债余额管理方式管理国债发行”，这意味着国债发行体制的突破。实施国债余额管理后，财政部可以在一年的期限内，根据赤字和金融市场运行的实际情况，灵活制定发行国债的期限和频率，当前市场上较为缺乏的短期国债发行将大大增加，可以丰富公开市场的操作工具，也有利于投资者更好地进行资产的流动性管理。 统计显示，2006年共发行21期记账式国债，其中包括4期3月期的国债，发行量分别为330亿元、300亿元、300亿元、260亿元，基本实现了滚动发行，1年期以下国债占发行总量的比例从2005年的28％上升到2006年的32％。短期国债发行增多一定程度上改善了国债发行的期限结构和短端收益率的定价状况，但由于发行量仍比较小，滚动发行力度不够，其对市场的影响还不明显，减轻货币政策压力的作用也有限，未来国债余额管理还有待深化。2006年7月，第一期针对个人投资者的电子式储蓄国债首次发行，与凭证式国债不能交易流通、也不能提前兑付、需要资金时只能抵押融资相比，储蓄国债（电子式）更多地考虑到老百姓的流动性需求。储蓄国债的设计期限比较长，不仅满足了投资者长期、稳定、低风险投资的需求，也降低了发行成本和交易成本。 在企业债方面，2006年5月7日，证监会发布了《上市公司证券发行管理办法》，强化了发行环节的市场约束机制，推动优质企业发行上市，并首次将分离交易可转债列为上市公司再融资品种。另外，新的《企业债券管理条例》即将推出，也将促进债券市场的品种结构调整，扩大企业直接融资的规模。企业债券的发行也取得了突破性进展，统计显示，2006年全年企业债发行量首次突破千亿元关口，达1015亿元，较2005年增长55.2%，加上企业短期融资券，企业在2006年通过债券市场融通资金总量接近4000亿元，在债券市场融资总量中的比重上升至6.77%，比2005年增加近2个百分点。债券市场作为企业直接融资平台的功能正在逐步显现。 2005年国家开发银行和建设银行发行信贷资产支持证券，开启了资产证券化的新探索。2006年资产支持证券发行量达164.04亿元，增长了111.83％。随着信元和东元重整资产支持证券的发行，不良资产支持证券破土而出，成为丰富市场结构的新生力量，包括工行、中行、农行及浦发、招行、民生银行等在内的第二批试点银行的信贷资产证券化方案已原则获批，其资产的选择范围也有所扩大，工行将首推企业贷款与个人消费贷款证券化。 （五）金融衍生品市场面临突破 随着股权分置改革、利率市场化和汇率制度改革的推进，各种金融资产价格自由浮动将更加频繁，价格风险、利率风险和汇率风险等日益突出，发展金融衍生品市场成为当务之急。2006年2月9日，央行发布了《关于在银行间市场开展人民币利率互换交易试点的通知》，当日，国家开发银行和中国光大银行完成了第一笔人民币利率互换交易。到目前为止，参加人民币利率互换交易的主体包括18家中外资银行和中国人寿、中国人保两家保险公司。 2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，采用公司制的组织形式，上证所、深交所、上期所、大商所和郑商所分别占有20%的股份。由于股权分置改革客观上将消除推出股指期货的制度性障碍，而机构投资者也迫切需要股指期货来规避股市的系统性风险，因此根据当前的市场条件，指数期货成为我国金融衍生交易产品的优先选择之一，第一个金融衍生品交易品种“沪深300指数期货”已开始模拟交易。对于金融衍生品的高风险性，监管部门积极采取措施，如银监会提出规范与发展并举的原则，积极研究针对衍生品的分类监管办法，证监会规定只有创新类券商可以作为自己控股的期货公司的期货交易介绍商参与股指期货业务。 （六）金融机构综合经营初现框架
在2005年提出稳步推进金融混业经营试点后，混业经营将成为国内金融业努力的方向。继2005年《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》催生银行系基金公司之后，2006年出台的保险业“国十条”提出“稳步推进保险公司综合经营试点，探索保险业与银行业、证券业更广领域和更深层次的合作”，保险公司参股银行和券商的热情大增。中国人寿成为中信证券第二大股东，平安保险成功收购深圳商业银行89.24%的股权，中国人寿、人保财险和平安人寿等5家保险公司成为中国银行的A股战略投资者。银行业中，中行、建行、交行等三家银行设立保险公司的方案已向中国银监会提交申请，银行系保险公司即将出现。 总之，仅仅从金融改革推进的速度看，2006年可以说是中国金融改革的“急行军”时期，无论是宏观层面的汇率与利率改革，还是微观层面的银行、证券与保险领域的创新，都是如此。一方面，这可以说是中国金融开放过渡期结束的压力推动所致；另一方面，更大程度上也是中国经济发展到特定阶段的必然结果，我们需要一个运行更有效率、结构更加合理、市场化国际化的金融体系，以支持经济在新的发展阶段的可持续快速发展。2007年的金融改革，必然会继续延伸和深化这一趋势。
