爱华网文/张国良
上至中央高层下至各部委，纷纷将目光投向了外贸顺差下的“流动性”，而央行的货币政策对“流动性”几近束手无策，资本市场却成为“流动性”蓄水池。
1月15日，商务部部长薄熙来在中国商务工作会议上说，贸易顺差过大既不利于国内经济的均衡发展，也不利于对外经贸合作的持续发展，要把减少顺差作为2007年外贸工作的头等大事。
在中央金融工作会议召开前，上至中央高层下至各部委，纷纷将目光投向了外贸顺差下的“流动性”。国务院总理温家宝表示，外汇储备流回地方金融系统，助长了经济结构的扭曲；央行表示，要进一步加强“流动性”控制；证监会主席尚福林称，要充分利用“流动性过剩”。 中央高层对“流动性”的态度 “金融宏观调控取得明显成效”，央行如是评价2006年度金融数据。 但在国家发改委宏观研究院王小广研究员看来，去年在“流动性过剩”的冲击下，中国经济、物价的走势相对平稳，很大程度是股市与房市的吸纳与化解，甚至在某种程度上，央行的货币政策对“流动性”已近束手无策，在召开的中央金融工作会议上，资本市场或成为金融宏调的关键词。 “流动性”陷入短期疯狂。数据显示，2006年第四季度的经济金融形势变化，跟金融领域流动性现状有很大关系：外贸顺差持续高位和人民币升值预期的持续，使得无论是广义货币增速还是狭义货币增速，都在2006年的第四季度出现环比正增长的情况。同时，金融数据的另一个变化是：2006年下半年以来货币资金活期化的倾向继续增强，这意味着流动性短期化的趋势仍在继续加速，资金波动水平显著提高。 王小广认为银行放贷再次“加速”。2006年12月末，金融机构人民币各项贷款余额同比增长15.07%，增幅比2005年末高2.09%。从单月数据来看，贷款反弹的趋势比较明显：2006年11月份当月新增的人民币贷款为1935亿元，同比少增315亿元，也是连续3个月同比少增；而到了2006年12月份，单月新增人民币贷款达到了2142亿元，单月同比多增加689亿元。“也就是说无论从单月数据还是期末数据来看，12月份没有延续此前连续3个月的新增信贷同比少增的趋势，而是出现了新增贷款再次上涨、信贷反弹的迹象。”王小广分析。 央行货币政策“失效”，从央行动用准备金率的频率来看，调整准备金率已经成为央行调控“流动性”的常规工具，但是调控效果却并不明显，这其中的关键在于，金融机构超额存款准备金率提高迅猛。到第四季度末，这个数据已经达到4.78％，按央行自己的说法是“比上月高两个百分点”，这是2006年以来惟一的一次超过 4.5％。面对如此之高的超额准备，并不怕央行再来一两次准备金上调。“而除了准备金之外，央行的利率与汇率政策又相互制衡，不能轻易动用，因此而言，面对庞大的流动性，央行货币政策基本上可以认为失效了。”国务院发展研究中心宏观经济部魏加宁认为央行应该早下决断。 资本市场成为“流动性”蓄水池，从2006年整体物价水平来看，在“流动性”剧增的背景下，并没有较大幅度的增长，同时结合存款数据来看，2006年居民户存款增加2.09万亿元，同比少增1125亿元，在股市活跃的背景下，股市分流储蓄的情况明显。事实上，2006年股指与筹资额度，均创出了历史新高，在财富效应的光辉下，吸纳“流动性”的效果十分明显。而从2007年资本市场的发展来看，多层次资本市场、金融衍生品市场的规模，已经做好了充分接纳“流动性”的准备。开放压力将迫使管理层更大力度支持股市 证监会主席尚福林1月14日刚表示“适时适度地扩大对外开放”，并且限定了“在确保市场稳定运行和维护国家金融安全”的新条件，第二天，香港要求内地资本市场“赤裸裸”地开放。经过4个月的研究，香港筹划的《“十一五”与香港发展》行动纲领在1月15日出台，当中以金融小组的“27项建议报告”（以下简称“报告”）最受瞩目。不过，对于报告中27条建议会何时落实时，东亚银行主席李国宝说，有信心，多项建议都会很快落实，但未必能赶在2007年7月特首换届前做到。 “香港的提议很可能大部分不会通过。”王小广分析。 中国资本市场的对外开放，将在很长一段时间内处于“蜗牛速度”。不过，由于WTO的承诺以及海外势力的压力，中国又必须在没有完全准备好的情况下，适度迈出开放步伐，以避免发生较大摩擦。 “所以管理层必须抓紧时间做好开放前期准备。在还没有完全开放的这段时间当中，不断壮大国内资本市场的金融机构，完善制度建设，树立投资文化。这个里面包括政策性银行的改革，农行的解决，四大管理公司的转型，邮政体系，农村金融体系，还有证券公司的快速壮大等，以避免开放后外资对国内金融体系的冲击。”王小广认为中国金融改革的关键就是能不能用好时间差。 由于国内的金融机构较弱，靠自身的原始积累，难以在短期内和国际大金融机构并肩驰骋。所以，管理层必须创造条件，在短期内迅速扶植一批金融机构，帮助他们做大做强，能有足够的实力在国内外金融市场立足。 王小广认为这是一个管理层创造条件“大跃进”、“大生产”的过程。正是在这样一个大背景下，管理层对国内金融机构、金融市场的“扶植过程”（特别是资本市场），将在很大程度、甚至超出想象地打开金融股，以及资本市场的发展空间。 事实上，管理层正在不断为资本市场创造发展的条件。具体而言，此前是汇金注资券商，股改对价；而现在正在落实的，包括股指期货、融资融券、权证等交易工具；股权激励、资产注入等提升股市价值的手段；“两法四规”法律框架下细则、办法的完善等等。 此外，从某种意义上看来，维护行情的稳定运行，也是管理层需要创造的条件之一。此前券商能够在短短两年时间内翻身，国内基金能够在1年之内规模膨胀一倍，国有银行能够迅速充实资本金，国有资本、金融资本的规模能够急剧增长，如果没有从998到2800点的这波行情，是很难完成的。 金融会议首议“国家外汇投资公司” 据悉，在即将于1月19-20日召开的第三次中央金融工作会议，成立“国家外汇投资公司”的决策，将可能被首次提及，以寻找市场化方式对我国巨额的外汇储备进行投资运作。但这家公司是以中央汇金公司为基础组建，还是另起炉灶再成立一家新公司，目前尚无定论。 截至2006年年底，中国的外汇储备已达10663亿美元，而成立外汇投资的专门机构是国际上许多国家的通行做法。据悉，中国酝酿成立的国家外汇投资公司，就是一家对中国外汇储备进行专业管理的投资机构。决策层冀望通过清晰的公司制架构，以市场化的方式运作，提高我国外汇储备的投资运用水平。 《“十一五”与香港发展》行动纲领金融领域要点 ●加强内地资金融通 1.引入在香港发行的金融产品“托管证明书”在内地交易所、银行间市场或场外交易，这需要设立套利机制，及获特别批准的外汇交易； 2.引入经香港证监会认可的基金在内地交易所、银行间市场或场外交易买卖； 3.允许内地个人和机构毋须通过QDII安排或银行代客境外理财服务，把自有外汇汇到境外，进行投资理财，初步建议自有外汇金额为相等于100万元人民币的外币； 4.非香港居民可以在港开立人民币账户。 ●加快香港金融中介机构在内地发展 5.允许香港证券公司及基金公司在内地开展全面业务，并与内地机构享有同等待遇。 6.建立两地交易所上市证券交叉买卖平台； 7.加强香港发展成专属自保保险中心，初期以海外上市的内地企业为目标； 8.允许香港保险公司在内地开发新业务，包括农村人身保险、外币寿险、商业责任保险及健康保险等。 ●发展金融及商品期货市场 9.与内地有关机构积极合作，建立联系，在香港与内地发展商品及金融期货市场，强化中国在商品期货的定价权。 10.发展人民币期货及期权市场。先以不交收形式进行，并在情况许可时，逐步发展为可交收。
