爱华网文/王志浩
从“汇率”到“有效汇率”的变化，暗示着人民币将继续小幅升值
2月10日－11日，周末，七国财长和央行行长会议在德国举行。由于上届会议的声明中提及了人民币汇率进一步弹性化的问题，因此在本届会议公报中也有关于人民币汇率的阐述：“在经常项目顺差非常大而且还在不断增长的新兴经济体中，尤其是中国，最好是其有效汇率能够发生变化，这样将会引发必需的调整”。关于这个问题，我们有两点看法（尽管有些中国人会对此不予认同）：首先，这一谈及有效汇率的暗示意味着，为了保证有效汇率继续调整，如果美元贬值很多，那么人民币对美元升值的速度将不得不加快很多，但我们怀疑中国政府是否会赞同这一点。其次值得质疑的一点是，中国能在多大程度上认可人民币的调整将解决中国的国际收支平衡问题。 首先，我们还是坚持以前的判断：从2007年到2010年，美元对人民币的汇率（而不是有效汇率）仍将扮演关键汇率的角色。到2007年第一季度末，美元对人民币汇率将达到1：7.72，到2007年底，汇率将达到1：7.49，即人民币对美元每年升值4％左右。我们还期望2007年的波动幅度更大一些，可能会达到+/-1%，并且有更大的浮动空间（目前，人民币的汇率波动幅度还限制在每日+/-0.3%，而美元对人民币的汇率变化也仅仅占用了波幅的一半）。我们对于人民币的预测一直比较保守，现在看来，这一预测再次比多数意见更保守。最近几年，一些市场评论家已经开始预测年底人民币对美元将升值6%。但是很多非银行的经济学家依旧对更快的升值政策表示怀疑。尽管如此，在年初的运行中，仅仅一个月内升值0.6％的现象还是催生了很多有关2007年将成为人民币加速升值年的言论。通货膨胀率提高，来自美国的压力又在加大，另外一个潜在的资产泡沫—股票市场，正在困扰着政策制定者。 基于这样的背景，我们还是坚持人民币对美元将升值4％左右这样的预测，原因很简单：这些问题还都没有达到临界点。官方宣布的年通货膨胀率还低于3％，尽管也有一些小范围的调查估计中国沿海城市的年通货膨胀率将达到6％。消费者价格指数（CPI）每年增长3％将带来更快的货币政策实施，但是这并不会改变货币本身。如果官方宣布的CPI超过了5％，那么中国政府会向人民银行求助，使人民币加速升值的几率加大。 至于来自美国的压力，我们认为2007年不会出现实质上的针对中国的制裁。1月31日，美国财长汉克·鲍尔森向参议院银行委员会汇报时指出，他也和参议员们一样对当前的人民币汇率感到失望。他还表示自己正在力图改变这一现状，而且已经制定了目标（让人民币更具弹性只是其中之一），但也仅此而已，他拒绝回答一个针对有关中国是否正在操纵人民币汇率的问题，也没有提出更新的威胁。因此在我们看来，逐步升值的实质性政策将会一直坚持，除非美国国会出台更加严厉的政策，或者严重的通货膨胀压力已经近在咫尺。但是前者将是影响深远的，而且将会给中美关系带来完全负面的后果。 以上是基于短期的判断，那么人民币中期汇率的前景如何呢？我们认为，在2010年之前，保持每年4％的升值幅度比较合理。很多中国公司并不关心欧元对人民币的汇率，或者日元对人民币的汇率，因为即便他们将商品销售到欧洲或者日本，计价的货币仍旧是美元（根据一项估计，超过80％的国际贸易是以美元计价的）。而且中国政府看起来还不打算在有效汇率方面给予更大的关注，在国内，他们几乎只谈论对美元的升值。在目前的状况下，对外贸易中的美元计价是个关键因素。在我们看来，未来美元依旧是出口商用来计价的主导货币。政府有时候试图鼓励出口商使用人民币（这意味着他们可以实现自然对冲），但是海外的采购商并不接受人民币计价，这并不是国际通用的货币，而且实现对冲也并不容易。只要人们对于人民币对美元的比价持续升值充满信心，那么商品计价还将使用美元。正如一位纺织品出口商最近跟我说的那样，“政府正在通过明确人民币升值将是逐步推进的来照顾出口商，这样我们就可以明确未来的成本到底是多少。”他的竞争者也在做同样的事情，这是私人公司能够应付汇率影响的原因之一。所以，我们相信美元计价还将促使人民银行继续使用人民币对美元的汇率，与此同时，短期波动幅度将越来越与有效汇率相关。根据我们的预测，到2010年底，美元、欧元和日元对人民币的汇率将分别是6.63、8.55和17.36。 尽管很多中国人还对所有的升值是否将解决贸易顺差的问题表示怀疑，但是他们仍旧支持升值，为什么？因为人民币升值趋势放缓意味着明年流入的热钱会较少。 （作者为渣打银行驻上海的资深经济学家）
