爱华网券商资管备案制起航为产品创新的高速发展注入了新的强心剂，金融衍生品开始大行其道。光大、广发证券近期先后推出挂钩沪深300指数的结构化产品—广发金管家多空杠杆集合资产管理计划和光大阳光挂钩沪深300指数分级1期集合资产管理计划。 对赌设计嵌入杠杆 光大阳光上述计划分为A、B、C三类份额，三者之间的构成比例为100：1：3.186。其中，B类由机构投资者持有，扮演安全垫的角色，承担投资收益不达业绩比较基准的风险。A类份额属于中低风险的投资品种，适合对沪深300指数在未来一年里走势相对乐观且能承受一定风险的投资者，若该产品成立一年后，沪深300指数上涨或者平收，无论涨幅多大，其都可以直接获得8.5%的固定收益，若下跌，无论跌幅多大，都只亏损2%，相当于以2%的亏损风险博取8.5%的收益可能。 C类份额具有一定的杠杆，属于高风险的投资品种，适合对沪深300指数在未来一年里走势相对悲观且风险偏好激进的投资者，若沪深300指数上涨或者平收，无论涨幅多大，其本金全部损失，若下跌，无论跌幅多大，都可获得高达131%的回报。要么亏光，要么收益翻倍。毫无疑问，C类份额的设计更吸引眼球。 “将ABC三类份额所募资金用于投资银行存款类和债券投资，然后收益分配给对赌中的赢家，然后将A和C设计成一个带杠杆的对赌，B就作为一个缓冲。产品原理其实并不复杂，但是这种类型的产品在券商资管领域确实还比较新鲜。”一中型券商资管人士如此解读。 值得注意的是，该产品间中还引入了管理人。据了解，产品管理人光大证券将以自有资金认购B类份额，负责将产品投资于现金类及固定收益类产品，预期年化收益率为5.15%，超出部分的收益作为光大证券的管理回报。 “以现在的市场行情来看，光大证券这门生意基本稳赚不赔，B类份额的风险其实没有产品说明书中强调的那么大，现在的行情下，如果投资一些债券类的产品，收益率要达到5.15%相对还是比较轻松的。然后如果超过了，就是管理人的收益。”上述券商人士告诉本报记者。 产品说明书显示，在补仓日，若本计划单位净值低于1.0515元，B类份额持有人有义务追加参与本计划B类份额，本计划终止日之前的三个工作日为补仓日。追加参与金额不得低于追加参与金额下限。追加参与金额下限则为1.0515×前一日本计划份额数再扣除前一日本计划净值。 相较而言，广发多空杠杆的设计则简单许多。原理虽然全无二致，但产品杠杆十分对称。该产品结构同样分为母份额、看涨份额和看跌份额三个部分。其中，母份额主要投资于银行存款、债券回购及货币市场基金等固定收益类资产，具有低风险的特点，但有机会获得超过活期存款的收益水平，堪称灵活的现金管理工具。而子份额均挂钩沪深300指数，3倍杠杆使其具有高收益的特性，每日净值涨跌幅3倍于沪深300指数。持有该产品份额，投资者相当于以3倍杠杆做多或做空沪深300指数。看涨份额参考净值与沪深300指数呈正向关系，看跌份额参考净值与沪深300呈反向关系。若投资者对当前所持有份额有所疑虑，还可在看跌份额与看涨份额间进行转换。 据悉，广发多空杠杆已于12月17日开始发行，计划于2013年1月18日结束募集。 打破机构套保专利 “其实这些产品在华尔街毫不稀奇，可以说遍地都是。”某大型券商资产管理业务负责人告诉记者，在金融衍生品领域，国内券商至少落后海外投行20年。“这次乘着管理层鼓励证券行业创新的东风，我们正在加紧尝试，希望能在金融衍生产品设立上有所突破，缩小与国际大投行之间的差距。” 在业内人士看来，这是一个“创举”。目前，中金所股指期货一张合约面值70万左右，按照15%的保证金计算，一手期指最低交易保证金约10万元，投资杠杆接近7倍。但券商推出的“多空杠杆”产品，不仅将初始投资门槛从50万元降低至10万元，还把最低下单金额从10万元降低至1000元。当然，投资杠杆也从7倍降低至3倍。 有趣的是，该产品还在其他细节上模仿了当前股指期货合约的设计。例如，该产品在每月第三个周五对所有多空子份额进行结算，所有子份额将统一折算为母份额后注销，投资者可在下个交易日重新兑换子份额，相当于股指期货交割当月合约后转入下月合约。 “这种产品和股指期货非常相似，但还是存在些许不同。首先它没有远期合约，这样就不会形成升贴水的价差；其次，只有广发证券的客户，才有可能成为交易对手，而中金所股指期货的交易对手，则几乎囊括了市场上所有的投资者。”业内人士分析，“广发模式”如果成功推广，每个券商都将成为一个“小型股指期货交易市场”，盈利方式为收取每笔万分之三的份额转化费。 据了解，多家券商都在酝酿推出类似产品，期指套保需求巨大是主要原因。目前，尽管期指套保的理念已深入人心，但在较高门槛的阻碍下，期指套保成为机构投资者的专利。事实上，中小散户投资者的套保需求同样迫切，尤其在大盘连续下跌的过程中，这种需求显得尤为突出。 值得注意的是，眼下券商风控部门对此所持态度则颇为矛盾。“现在领导对业务创新一路大开绿灯，我们多说两句，就会成为众矢之的。但是将来一旦出事，又必定被指责风控失职，很矛盾。”某券商合规总监对记者表示，如何平衡好创新与合规的关系，已经成为所有券商风控部门的一道两难的命题。 风控部门的忐忑不无道理，即使是对投资者而言，这也是一把达摩克利斯之剑。 广发上述多空杠杆产品的初始门槛为10万，追加参与的最低金额为人民币1000 元，使投资者更为灵活地实现杠杆化资产配置及避险保值的操作。目前，该产品只接受风险测评等级为积极型和进取型客户参与。这两个等级对应的客户均为高净值个人或机构客户，具备丰富的证券市场操作经验和很强的风险承受能力；参与该产品的个人客户必须拥有50万元以上金融资产；客户首次参与金额不得低于10万元。 而光大的上述杠杆产品的风险进取意味更浓，其中C份额的最低参与金额为100万元。换句话说，如果产品到期时沪深300指数出现上涨，持有C份额的投资者将至少亏损100万元。
因此，如何在引入成熟市场金融衍生品，提高金融市场运行效率的同时，避免大规模的风险积累将成为下一个新的命题。
