爱华网融资融券难挡熊势机构放言“还有新低”
本报记者 卢远香广州报道
融资融券试点开闸，央行公布“两降一免”，政府救市组合拳推出。但救市的效果并不明显，自10月6日至10日的5个交易日，上证指数连跌12.78%。
“影响市场的核心因素是经济基本面，政府救市措施是稳住信心的辅助手段。基于对未来经济增长的担忧，市场的估值中心仍将下移。”富国基金总经理助理陈戈表示。 这一观点已经成为业内共识。节前曾对反弹行情充满信心的某阳光私募董事长也直言救市反弹行情已经结束，市场将延续震荡下行趋势，再创新低已不可避免。融资融券11月开闸 深圳某券商融资融券业务负责人透露，10月8日，针对融资融券试点的相关问题，监管层相关部门召集了一次内部会议，参会者包括以中信证券（600030.SH）为代表的11家券商高层、中国证券登记结算有限公司（简称中登公司）及沪深交易所高层。 据了解，中信证券、海通证券（600837.SH）、国泰君安、申银万国、光大证券、招商证券、国信证券、华泰证券、平安证券等券商总裁参与了这次会议。“各券商汇报了业务准备情况，包括券商交易系统、风险控制、人员培训等等。”前述业务负责人称，内部会议代表融资融券业务有了新进展，但截至目前，仍然没有明确的时间表。 “最迟11月底试点就会开闸。”深交所有关人士向记者透露，融资融券的标的早在2006年就已确定，新的名单略有调整，但仍然集中在蓝筹股范围。 记者从几家券商融资融券部人士处了解到，试点开闸前，券商还要再次准备申请试点的上报材料。“尽管2006年多家券商已递交了开展业务申请，但现在券商的净资本规模、风险控制、人员配备等情况都出现了新的变化，还得等监管层的信号重新上报申请材料。”上海某创新类券商融资融券部总经理说。 “在融资融券业务进入实质运行阶段前，所有试点单位与交易所等相关单位，还要进行一次全面联网测试。”前述深圳券商融资融券业务负责人透露。 与券商热切期待新业务相反，不少目标客户却直言“没有兴趣”。一张“没有实质利好的救市牌” “我们有大把的现金放在账上休息，怎么可能会去融资？”提起融资融券，深圳多家私募人士均表示公司并不缺钱。无独有偶，上海好几位私募董事长亦反问记者：“市场大势不明朗，融来资金干什么？” 与此同时，私募普遍对能“卖空”的融券业务颇有兴趣。上海某私募证券投资部经理说，银行股正面临较大的下跌压力，降息直接削减其利润，而经济增长下滑亦将增加其坏账， “如能卖空，预期能有些许收益。” 但即便如此，私募对融券也很谨慎。“市场处于估值低端，目前只能看到20%的下跌空间。若遇上政策救市和护盘的行动，卖空获利的胜算并不大。”深圳某阳光私募董事长担心的是市场成交量低迷，融券后平仓时的轻微买盘都可能抬高市价，回吐做空利润。 “融资融券是一种助涨助跌的工具，在市场趋势明朗时才能发挥作用，市场趋势不明的情况下，推出融资融券看不到效果。”平安证券投资策略部副总经理罗晓鸣说。 而伴随着融资融券的进展，市场人士对股指期货的出台充满了期待。“融资融券只能卖空个股，但目前是系统性的风险，股指期货推出后能沽空指数，更能引起市场参与群体的兴奋度。”深圳另一家阳光私募总经理向记者表示，股指期货若推出，无论是私募或公募，都需要对大盘蓝筹股进行战略部署，这反而能稳定市场。机构忧虑经济基本面 就如市场对融资融券试点开闸毫无反应，10月8日央行公布的“两降一免”利好信息也没有增加机构的信心。 “如果美国经济衰退，欧洲也将被牵连。而中国有50%的出口输往欧美国家，这意味着2009年中国的GDP极可能下滑至8%。”前述南方某基金副总经理坦言，国庆后，他对中国经济更为悲观。在他看来，美国爆发金融危机后，实体经济陷入衰退aihuau.com已不可避免。“这意味着全球增长的模式即将改变，中国也必须开拓内需来消化前期过度扩张的产能。” 基金经理纷纷认为，出口和上游行业的景气度在迅速下降，这些行业预期要“歇”一段时间。上海某基金经理向记者透露，这一点从调研周期性行业企业时董秘态度的明显变化可以看出：“上半年，董秘对公司充满信心，认为公司股价不应该跌这么多，价值被低估。但进入三季度，董秘开始底气不足，对公司未来也比较担忧。” 此外，一度被市场寄予高预期的内需状况也不容乐观。陈戈告诉记者，国庆期间，机构投资者都在观察和交流国内的零售、餐饮等消费情况，但其需求也出现下降的趋势。 “9月发布的工业指数显示企业的利润水平在下降。三季报预增公司的比例也在下降。”上海某大型券商资产管理部投资总监直言，所有数据都显示各个行业的景气度在下降，企业利润增速下滑。
估值重心仍将下移 在对经济基本面越来越担忧的大背景下，市场群体对政府救市能否带来反弹行情亦不抱幻想，他们预期市场的估值中心仍将下移。 “反弹行情已经结束，后市将震荡下行。”深圳某阳光私募董事长分析，目前有两个矛盾因素影响着市场：一是海外经济陷入衰退的不利事实，二是政府保经济的积极手段。两者共同作用的结果，将使得市场结束前期单边下行的趋势，以震荡的形式延续下跌趋势。 这已是圈内的共识。前述券商研究总监亦向记者解释了市场必然再创新低的逻辑：熊市上半场下跌的是整体市场的估值，以目前14倍市盈率（PE）来看，估值已相对合理。但以市净率法（PB）来估算，市场仍然高估。“目前市场PB约为2.2倍，这与历史最差时刻1.5倍的PB相比，仍有一段差距。根据公式PB=PE×ROE（净资产收益率），假设PE合理，目前PB水平能维持不变的前提是ROE水平不下降。”但各种迹象均显示，整体企业的ROE水平正在下降，这意味着未来3到6个月内，市场估值水平仍将进一步下移。 基于市场仍将下跌的判断，基金经理纷纷表示第四季度将保持基金契约的最低下限，并将关注的目光集中在预期能维持稳定需求的铁路建设、电网建设、新能源和医疗保健等行业。 前述券商总监认为，战略性做多的机会，只有等到三个条件出现：美国金融危机向经济危机演变的威胁降低；国内房地产行业价格止跌回稳；货币政策放松。他认为目前能做的就是控制仓位。
（相关报道见1777期《中国经营报》A18版）
人气调查
既不是天堂也不是地狱
本次调查中，认为融资融券推出对散户而言是利空的人，比例高达44.15%；52.82%的人认为融资融券风险太大无意参与；接近半数的被访者认为接下来的市场将再次探底。 但专家们认为，融资融券的推出，无论是从制度上还是从实际操作上来看，对中国股市都是利好。双向交易的开闸，为大家铺就了一条通往天堂的大道。而最近的市场大跌，很大程度上是由于投资者担忧美国经济衰退拖累中国经济并祸及A股，本质上与融资融券无关。 实际上，融资融券既非天堂，亦非地狱。对投资者而言，最重要的是认清这种交易工具的本质，把握分寸，为我所用。 (时平)财经时评
中国股市的“太空漫步”
缥缈
酝酿已久的融资融券业务即将试点。
融资融券是证券产品保证金交易最原始的杠杆交易方式之一，其特点是指定交易产品的双向扩容，并且通过人为锁定部分可交易产品数量，寻求这一产品的现货价格与期货价格。融资融券试点，对于中国证券市场的一个重大事件，意义不亚于“神七太空漫步”。 首先，由于融券交易最终必须以回购相关证券的方式退出市场，所以，这是中国证券市场进入双向交易时代的第一步。其中确实会有风险，但是，对于现行交易体制和交易系统而言，长线风险的降低，特别是道德风险的降低，也是显而易见的。 双向交易制度的建立，可以防止一些机构利用自身资金和信息优势操纵市场，最终导致投资者信心崩溃。 其次，有助于提升市场整体效率，让市场能够筛选出真正具备长线投资价值的企业，筛选出真正优秀的职业投资经理人。 一般而言，证券投资组合的收益指标主要来自两部分：贝塔值，即跟随市场上涨，这反映一般散户的回报指标；阿尔法值，是以优中选优的区域投资策略，获得更为专业的收益，它代表机构的回报指标。但是由于没有杠杆交易，我们的机构投资者追求阿尔法值就无从谈起。以当前的证券投资基金为例，滥竽充数者众，“不是散户，不如散户”；“号称股神，疑似股盲”……由于没有杠杆交易，这些机构可以通过60%的仓位跟随市场，轻易逃脱应负的责任。 再次，市场弹性系数将大为增强。 根据此前沪深交易所发布的相关融资融券交易的实施细则，当投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%；投资者融券卖出时，融券保证金比例也不得低于50%。如果按此杠杆执行，那么当前所有60％的投资组合，皆可以将仓位扩展到75％以上，或是30％以下，而与此前相比，市场风险则并未增加。 我们可以来一次沙盘推演。 如果我们从现在开始，建立一个1亿元的投资组合，目标是每年赢得超过年CPI（今年政府预计4.8％左右）10个百分点的回报；期限设定为五年。 假定此投资目标可以实现（当年GDP不低于8％的情况下），如果没有融资融券，这一投资组合只能买入0.6亿元的股票，保持0.4亿元的存量现金。如果可以融资融券，其金融资源支配权，在多头趋势之下可以很容易扩充到1.5亿元，其中股票0.9亿元，现金0.6亿元。 这一简单、保守的投资策略，扩大了这一投资组合短线投资的规模，而在五年中，这种策略是相当安全的，收益却可以大幅增加。随着这一投资组合持有的股票呈“复合式”操作和“波段式”操作，股票市值将会稳步增加，并进而增加投资收益——只要股票不低于初始价格，并且没有小概率灾害性事件发生，那么仓位扩展都会是安全的。 改革多年，市场在不断进步。但对于市场，真正的要义在于诚信。 大家很少体会得到：不要说大话，不要仗势欺人，有胆进来赌一把？——虽然是最简单的道理，但对市场来说，会有多么重要！ 让一些人说几句大话蒙人非常容易，必须有人愿意拿钱来玩。因为，那才意味着他是认真的。
