本兮被雪藏 广济药业估值迷雾 价格争论背后的雪藏利润之嫌

 本兮被雪藏 广济药业估值迷雾 价格争论背后的雪藏利润之嫌


  本报记者 聂春林 实习记者 王传晓

  6月10日上午,星期天,湖北省武穴市江边,一片灰暗。广济药业厂房紧邻江边一字排开,蜿蜒近5公里。

  “要核黄素,早就没有货了!”面对以购药名义突然造访的记者,公司销售部门一名负责人像早就准备好台词回应道。

  核黄素价格的暴涨,令昔日名不见经传的广济药业突然成为资本市场的明星。二级市场上,其股价自6月5日最低14.44元起,一路跳涨到6月11日收盘价格22.58元,短短几个交易日,涨幅达56%。

  但围绕核黄素价格的争论,并没有因为股价的暴涨而平息下来。2007年,广济药业每股收益是0.35元以下,还是0.77元,甚至更高?

  价格争论的背后,直指广济药业是否有意雪藏利润?

  核黄素价格之辨

  核黄素的出厂价格,在广济药业一直是个秘密。而其真实出厂价格多少,又决定着公司的经营业绩。

  核黄素作为一种原料,主要用于饲料和食品添加行业,又称维生素B2。联合证券原医药研究员宋华峰认为,全球范围内主要的核黄素生产企业共四家:广济药业(产量2200吨)、巴斯夫(产量1500吨)、迪斯曼(产量2000吨)、上海迪赛诺(产量700吨),广济药业2006年分别占据国内、国际市场份额达90%、40%。

  宋华峰指出,短期内供求关系的紧张,再加上全球主要厂家对核黄素产量的压缩,从而使核黄素价格飙升。而广济药业抛弃糖蜜,用淀粉作原料生产核黄素,又使该公司在技术和成本上均占有优势。

  “广济药业在某种程度上,在全球核黄素市场具有定价权。”华中农业大学一位教授指出。

  浙江一家医药进出口公司的人士在接受记者电话采访时证实,目前市场上核黄素价格大约在每公斤500元,“即使这种价格也难提到货”。

  广济药业核黄素出厂价格究竟又是多少呢?

  广济药业销售公司多位员工告诉记者,此前该公司核黄素价格大约在260-280元每公斤,“不过一周内马上要提价”。

  武穴市政府一名接近广济药业高层的官员则称,该公司近期核糖素价格饮料类大约360元一公斤,医药类大约450元一公斤。

  6月10日下午,广济药业副总经理兼董秘汪宏勇在接受本报记者采访时,对上述两种价格说法坚决否认。汪称,公司核黄素价格200多元每公斤。因为销售合同是以前签订的,合同期限短的半年、长的一年,价格在这个期限内根本不可能改变。

  “我们在最困难时,100多元一公斤都卖过,客户支持了我们。现在市场供应紧张,我们就大幅涨价,显然不利于客户关系维持。”汪解释道。

  汪宏勇强调,公司核黄素产品价格肯定要低于市场价,提价需要董事会来定。

  隐瞒利润?

  在部分市场人士看来,广济药业刻意隐瞒核黄素的真实出厂价格,最终目的是为了雪藏公司利润。

  某基金公司医药行业研究员认为,广济药业从维护客户关系出发,降低产品价格,符合商业惯例,“但价格不能低得离谱。”

  他指出,广济药业一公斤核黄素便宜40-50元,甚至上百元都可以理解,客户亦能接受。但若超过这个数,在情理上说不通。而目前,广济药业对外报价,远远低于上述标准。

  “这只能说明,公司在有意隐瞒利润。”这位人士指出。

  “说我们隐藏利润,我们的动机是什么?” 针对上述质疑,汪宏勇显得很委屈。

  在汪宏勇看来,市场价格没有争议的必要,因为合同摆在那里。当记者提出查看公司合同之时,汪宏勇称,“我们没有义务提供。”

  据记者了解,湖北省证监局曾专门到广济药业,过问该公司业绩是否真实一事。

  有知情人士分析指出,广济药业隐瞒利润原因可能是以下两个方面:

  一是补漏洞。由于历史原因,广济药业系包装上市,资产存在不实。公司利润一部分,有可能用来弥补此前亏损。公司在武汉投资数千万元的安化大厦,就一直处在亏损状态;公司投资的多个公司,基本处于亏损或微利状态;

  二是管理层目前在公司尚无股份,亦未实行股权激励,对公司业绩增长动力不足。而一旦公司股价降下来,在时机成熟之时,推出股权激励计划,再公布公司真实业绩,可以达到多赢局面。

  上述两种说法,均被广济药业方面否认。

  有接近广济药业的人士称,该公司上市多年,通过计提减值准备等方法,历史亏损在报表中已作处理。

  汪宏勇透露,广济药业目前没有股权激励的动议。

  估值迷雾

  接下来的问题是,广济药业到底如何估值?

  6月6日,长江证券发布公告称,广济药业目前在核黄素产品上已经居于行业领导者地位,占据国内市场85%、国际市场1/3的份额。该公司的技术水平、产能规模、单位成本具有极强的竞争力,相对于国际竞争者来说,领先优势进一步扩大。

  长江证券的研究报告指出,核黄素价格上涨势头明显,短期内趋势仍将保持,估计2007、2008年产品均价至少能保持目前的水平,即220-240元/公斤,按照均值230元/公斤计算,公司2007、2008年EPS分别为0.55、0.75元,给予2008年25倍PE,合理股价在18.75元。

  而宋华峰的报告则认为,广济药业2007年每股盈利预测为0.77元。宋的盈利预测来源于:1.综合公司4月27日披露的二季度已销售的产品价格、尚未交货但已签订合同的价格以及近期上调后的产品价格,预期二季度产品平均成交价220元/kg。2.预期产品价格上涨趋势可以维持到9月份,预期三、四季度成交均价在300元/公斤。

  “宋华峰的预测,抛除其自己买卖股票因素不谈,其在产品价格上的计算是非常谨慎的。”某机构人士指出。

  知情人士称,6月6日,广济药业高层召开了一次会议。公司一位负责人称,“最近公司股票涨幅很大,看来机构掌握了公司的真实(业绩)情况。”据称,会后,很多广济药业员工买了公司股票。而此前,该公司员工持有股票的人数较少。  

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