爱华网走近操盘手 Q&A Q：目前A股跌破2000点，如何看后市? A：股市不存在趋势性行情，但随着经济转型逐步推进，行业兴衰起伏带来的结构性机会将非常多。未来的市场会是专业化投资逐步胜出的年代。 Q：具体而言，如何布局? A：四季度将循着三条主线布局。一是，“新型城镇化”带来的机会；二是业绩改善行业的机会，如周期股中的房地产和保险行业；三是，经济结构转型相关的消费、医药、环保、TMT、天然气等行业。 对股票型基金而言，最难得的是能够长期保持良好的业绩。根据海通数据，截至2012年10月底的过去三年内，每年业绩排名同业基金中前1/4的仅有4只，其中之一就有农银汇理投资副总监曹剑飞掌舵的农银行业成长股票基金，这只基金最近三年以来的累计净值增长率超过60%。 “业绩贡献主要来自行业配置和个股选择。”回顾三年的投资，曹剑飞称自己的投资逻辑是“自上而下”规避系统性风险，再“自下而上”捕捉成长股。
投资要顺势而为 曹剑飞至今还记得，2008年8月，农银行业成长逆市募得68亿元，但研究当时的PMI和发电量等数据之后，他对经济形势较为悲观，保持了轻仓操作，在雷曼兄弟倒闭事件之后又迅速减持，从而避免了之后股市疯狂下跌带来的风险。 随后，4万亿元刺激政策出台，农银行业成长迅速加仓，积极参与水泥、煤炭等行业的轮动。2009年6月，当上证指数重回基金发行时的点位2740点时，农银行业成长基金已获得超过40%的涨幅，可谓首战告捷。 “农银行业成长自2008年8月成立开始保持成长风格的同时一直做行业轮动，主要根据宏观经济和货币政策进行择时和大类资产配置，集中配置能带来超额收益的行业。”曹剑飞介绍，采取自上而下的投资思路，农银行业成长在择时上亦有不少成功的案例。2009年7月，他发现新增信贷开始下降，经济增速下滑，迅速减持了水泥、煤炭等周期行业，在高位获利了结。2011年上半年，水泥行业量价齐升，曹剑飞又大幅超配水泥并获得不错的回报。 但2011年下半年开始，这种侧重行业轮动的投资风格受到了挑战。“行业轮动很频繁，波动幅度缩小，时间也在缩短。而农银行业成长的规模较大，大幅超配一个行业，再在短时间内撤回来，操作难度加大。”曹剑飞说。 与此同时，曹剑飞注意到市场趋势正逐步发生变化：指数没有系统性机会，结构性机会变得格外突出，行业之间、同一行业不同上市公司的分化在加大。“这说明市场已经进入‘巴菲特投资’大行其道的时期，自下而上的选股时代已经到来。” 意识到市场趋势的转变，曹剑飞在基金管理的投资思路也悄然改变。“做投资，就要对市场有敬畏之心，不能给自己设定框架，要随市场变化而变。”自此，曹剑飞开始有意识地调整注意力方向，减少对行业轮动的追逐，将更多精力放在深入研究个股上。 精选10%优质公司 “在整体宏观背景较差的情况下，大部分上市公司将失去原有的成长性，而仅有一小部分公司仍将保持高速成长。”曹剑飞认为，未来公募基金做主动投资最大的价值和魅力所在，就是挖掘这占比不到十分之一的个股。 “要做到这个程度，必须自下而上地去做深入研究。鼓励和推动研究员深入上市公司调研，包括对某些领域、上市公司乃至上下游产业链的调研。”曹剑飞介绍，在农银汇理的研究团队中，更强调有效而深入的“重拳出击”。 如首先在行业上，选出特色领域来深入研究。“比如，我们对于环保产业上市公司中的大部分都做过‘一对一’的调研，它们的盈利模式，我们都非常熟悉。”曹剑飞说。 一些细节能侧面展示农银汇理对特色行业的研究深度。例如，对于这两年看好的通讯电子行业，配备两名专职的行业研究员进行日常跟踪。除此以外，每年派遣投资或研究部的员工奔赴中国台湾、美国等考察电子行业，以进行国际比较研究，捕捉产业链的发展方向。然后再组织研究员、基金经理深度集中调研产业链，形成全面的行业认识。 “三位一体”的研究模式，确保对公司的重点信息全覆盖，也把投研团队整体对于该行业的认识达到深入的水平。”曹剑飞称，在TMT（数字新媒体产业）投资上，团队通过国际比较研究再回来研究国内的行业和公司，这种自下而上的调研方式挖掘了不少优质的上市公司。 正是由于研究的专注和深入，曹剑飞管理的农银行业成长抓住了电子行业最近三年的大牛股，从2010年的莱宝高科(002106.SZ)开始，到2011年的长盈精密(300115.SZ)，再到2012年的欧菲光(002456.SZ)。这些牛股在高速成长阶段的涨幅都在一倍以上。 除了TMT行业，农银行业成长最近两年的业绩提升，还跟曹剑飞自下而上捕捉了医药、环保行业优质公司的机会密切相关。而典型的例子是一家环保类上市公司。 “有一家环保企业上市第一天，因为市场环境不佳，还跌破过发行价。但我们经过仔细研究，发现它有40多种危险废弃物的处理专利，此外，通过拆解废旧家电和电子产品，能够实现资源的循环利用，从而实现盈利。这比许多环保企业依靠国家补贴好很多，同时公司的治理结构比较完善，企业家也很有动力做强做大，所以我们就坚定地持有。”曹剑飞说。
