爱华网股市低迷和排队上市的两难命题 A股跌破2000点后，郭树清首次亮相仍一如继往地坚持其市场化改革论调。 11月28日，郭树清在一论坛上表示，证监会在逐渐减少审批，给企业更多自主权。同时大力鼓励市场化兼并重组，其称“我对市场充满信心”！ 然而，眼下摆在证监会掌门人面前的一道棘手难题是：IPO排队企业数量高达808家，发还是不发，怎么发？这或将决定着新股发行体制改革的成败。业内人士猜测：新股发行制度或迎来重大变革，并且从询价制破题。 证监会的压力在于，如何平稳有序地推进800多家IPO上市，确保孱弱的资本市场不被压垮，同时，还要继续深化新股发行制度改革。 IPO的审核和新股发行的“空窗期”，令业界预计：中国资本市场改革的重头戏——新股发行制度或迎来重大变革。 今年4月28日，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，启动第三轮新股发行制度改革，以抑制新股高价发行、高市盈率和超高募资金的“三高”现象。 不过在业界看来，改革远未到位。
“目前看所谓的新股发行改革明显没有达到预期目的。”惠理基金管理香港有限公司投资经理王炎东告诉记者，“我们看到的是监管环节和微观管理太多，无法发挥市场作用。” 郭树清在十八大期间也表示，新股发行改革取得基本进展，但仍有不尽如人意的地方。对于下一步改革，郭树清称，重点在询价制度。 事实上，2009年和2010年两次新股发行改革是在询价制的基础上完成的，在今年改革中，涉及询价制的内容有：扩大询价对象范围，允许主承销商自主推荐5~10名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售；促进询价机构审慎定价；加强对询价、定价过程的监管等。 但在业内人士看来，上述改革尚未触及询价制度的核心。 “目前询价制既没有形成真正博弈，又对参与各方缺乏有效的约束机制。”某券商投行总监认为，监管层市场化不到位，不敢完全放开券商的配售权。 其结果导致发行人和保荐承销机构还是一个利益共同体，在这种情况下，保荐承销机构不可能去培养真正的机构团队。 在海外市场，由于有博弈与约束机制，保荐承销机构不会为了赚取一把高佣金把IPO首发价格订得越高越好，而更多地会站在投资人的角度与发行人博弈首发定价，从而避免在国内出现的超高价发行现象。 摩根士丹利华鑫基金公司卓越成长基金经理盛军锋则认为，询价制的改革应该遵循更加市场化的方向，但这个市场化并不是在参与者力量不对等情况下的“市场化”。“过去融资者定价影响力显著大于投资者的情况造成了‘三高’发行等不合理现象，今后改革的重点应当从制度设计上保障参与各方力量的均衡。” “在询价制度上，市场化因素还没有发挥作用，应该加大证券商的配售权，让承销商更多地向投资者倾斜。”宏源证券研究所所长董晨称。 在现行询价制度下，“市场还是一个政策保护之下的高估值市场，创业板动辙就发出个三四十倍的市盈率，这么高的估值凭什么？”某券商投行总监质疑。 统计数据显示，截至目前，共有355家(剔除上市前夜被紧急叫停的苏州恒久)创业板企业完成了网上发行，IPO的平均发行价格为29.71元/股，平均发行后市盈率为55.79倍。其中，超过七成个股破发。 对此，郭树清在十八大期间也表示，“炒新、炒小、炒差是市场长期存在的问题。”郭树清表示，下一步要以信息披露为中心，以理性询价、合理询价制度为重点，来继续推进新股发行制度的改革。 “加强对过度包装以及业绩变脸等现象的监管，协调证券收益在一级市场以及二级市场上的分配，做到公平合理，融资压力就应该能够得到逐步解决。”盛军锋较为乐观地补充。 市场低迷，808家排队上市企业发不发？ 询价制度缺乏博弈及约束机制 监管层市场化不到位，不敢完全放开券商的配售权，其结果导致发行人和保荐承销机构还是一个利益共同体。 由于今年宏观经济大势不景气，企业在近一年内盈利大幅下滑。某基金公司内部预测，排队上市的800家公司恐怕会锐减300家。 据接近监管层的消息人士称，监管层的思路可用“疏不是堵”来形容。 证监会副主席姚刚在11月初宁波调研时曾表示，目前已过会及排队上会的这些公司股票“发还是要发的，问题的关键是如何发”。 据悉，就此证监会也组织保荐业务座谈会广泛征求意见。不少业界人士积极为此献计献策。比如有专业机构建议，可开设IPO预备板，让这些申请拟上市企业先行在市场上亮相，在预备板上“挂牌”一两年，但不发行股票。 也有业界人士建议，可借鉴台湾地区的“兴柜”模式。我国台湾地区市场目前实行所有拟上市（柜）公开发行公司强制登陆兴柜市场的制度，对拟申请上市（柜）的公司，强制要求其先在兴柜市场挂牌满6个月，挂牌期满后，再根据实际情况决定公司是否能够申请上市（柜）。 不过对上述建议，亦有业内人士提出异议，认为上述办法只是将融资压力后移，并没有从根本上解决问题。“除非对IPO机制进行重大改革，否则就难以消除市场对于IPO扩容过快的预期。” 目前饱受煎熬的还是800家待审企业。以现在的发审速度，令IPO排队公司如履薄冰。 自今年7月中旬以来，IPO审核流程均开始明显大幅放缓，甚至某些环节出现暂停。 “去年上报的企业，顺利的话至少也要两年过会，5年的时间（3年申报，待审2年），谁还能持续一个较好的增长率？”某券商投行总监告诉记者。“更为严重的是，一旦上不了市，其资金链可能就会断裂，因为公司应收账款早已严重透支。” 持续的盈利增长对中小板、创业板上市公司显得尤为重要。由于今年宏观经济大势不景气，企业在近一年内盈利大幅下滑。某基金公司内部预测，如果再拖个半年，由于财务数据可能不再符合上市标准；这800家公司恐怕会锐减300家。 记者注意到，在808家上市公司中，创业板上市公司数量多达315家。 而不久前，百隆东方、珈伟股份就是由于明知上市后业绩下滑却未能如实、及时披露，而被证监会处罚。 三分之一IPO或将死在半路 无论监管层如何坚持市场化改革思路，目前IPO的审核和新股发行进入“空窗期”是不争的事实。 证监会发审委自10月10日审理了两家企业的IPO申请之后，截止到11月29日，发审委没有再审核任何公司的上市申请；从交易所公布的信息看，未来三周内也没有新股网上发行。 即便如此，808家排队上市企业甚至被外界形容为资本市场的“堰塞湖”。 来自官方的信息显示，截至11月23日，排队申请上市的企业已达808家，包括上交所申报企业155家，深交所653家(含创业板企业315家)，其中，已过会未发行企业90家，预计募集资金608.12亿元。 “资本市场供求关系已经严重失衡，现在的供给如泰山压顶，进场资金在萎缩，应该改革措施，允许地方养老金和社保基金入市。”中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求日前呼吁。 在IPO休眠的同时，已上市公司的再融资依旧凶猛，庞大的再融资压力也将导致二级市场资金的“抽血”。 Wind数据显示，截至11月21日，今年已有403家公司提出了增发预案，剔除已实施、未通过和停止实施的增发预案，仍有322家上市公司提出了增发预案，预计募集资金总额高达5455.85亿元，相当于今年IPO的5倍多。 除了天量融资，更雪上加霜的是，今年12月“大小非”解禁近2300亿元。与此同时，新三板一直在扩容。 此前，为了避免A股失血，新三板首批上市企业都未开启融资功能。但这一状况究竟能持续多久，也有不确定性因素。 屋漏偏逢连夜雨。11月27日股市失守2000点。眼下，在A股跌破2000点的当口，新股发行体制改革的推进显得骑虎难下。 “证监会的压力在于，如何平稳有序地推进800多家IPO上市，确保孱弱的资本市场不被压垮，同时，还要继续深化新股发行制度改革。”某券商投行副总经理对记者表示，这一切难度很大。
