爱华网为什么中国股市总是有扩容压力
扩容在成熟的证券市场是不会引起股市剧烈下跌的。但在中国股市就不同了。在中国股市无论是新股发行，还是上市公司再融资，或者权证的推出，都会引起市场对扩容的敏感，引发股市大幅震荡。融资是证券市场的基本功能之一，是属于资产配置。为什么在成熟股市的融资会是优化资产配置，而在中国股市就成了圈钱的劣化资产配置了呢？关于中国股市为什么害怕扩容，笔者认为这是中国股市还不是市场市的缘故。 有人说中国股市的根本问题是上市公司质量的问题，即上市公司没有投资价值。而上市公司的投资价值是相对股价高低而言的。就好象国有股减持，没有卖不出去的国有股，只有卖不出去的价格。股票的投资价值也是一样的，所谓投资价值不应该是指股票的业绩，而是相对于业绩的股票价格。同样的中国石化4.22元显然没有投资价值，但其在香港股市1.61港币的价格绝对是有投资价值的。一分钱的业绩对应几元钱的股价是没有投资价值，但一分钱的业绩对应几分钱的股价难道也没有投资价值吗？所以整个市场股票没有投资价值显然是整个市场政策市下不合理的定价机制问题。 中国股市之所以亏空一万个亿，之所以最大的民营企业(新疆德隆)会崩溃，之所以最大的券商（南方证券）会破产，最优秀的上市公司都会圈钱……显然这都是中国股市非市场市不合理的机制导致的。中国股市最根本的没有投资价值的问题，最终还是市场定价机制的问题，或者说股市运行机制的问题。如果中国股市实现了市场市，能够给股票合理定价，那么即使我们知道一个上市公司每年都会亏损，我们一样可以在用做空机制这样的股票上获利，直至将他从证券市场淘汰。这是好的机制让坏“公司”做好事的范例。而我们的市场机制却是让好公司做坏事，因为没有公司不会圈钱的。 说到市场市，显然没有绝对的市场市，因为美国、香港还政策干预股市呢。虽然不存在绝对的市场市，但一定存在规则公平的市场市。公平的市场秩序不能是新股发行过程中同样的公司质量，政策市却厚此薄彼：只允许国有企业上市高价圈钱，不允许业绩优良的民营企业上市的股市规则，或者是只允许有关系的上市公司上市融资，而没有公关能力的公司没有机会上市的股市规则。市场市最起码有一个上市机会均等的公平规则。昆明钢铁之所以能以3-5倍的市盈率在香港发行，中国股市之所以普遍以20倍市盈率发行，就是因为政策市下其没机会均等的公平规则，使整个市场的投资者买不到廉价的股票。 证券市场股票成交中有价格有先的原则，市场市在承接新股的过程也是一样的。不但是买股票的一方是谁出价高谁优先的原则，就是卖股票的另一方，要上市的公司也是价格优先，谁出价低谁优先上市的原则。市场市有市场调节价值中枢的功能，当股市下跌市场价值中枢跌到一定程度时，上市公司会出现贱卖，公司上市就会亏损，想上市的公司为了自身利益考虑自然就减轻了市场扩容压力。成熟市场的市场调节，就是因为市场跌到一定程度，公司舍不得卖（发行）股票，或者涨到一定程度，市场都不买股票，纷纷卖股票的结果。 为什么中国股市一听扩容就要下跌，为什么害怕股指期货，为什么害怕做空机制？那是历史原因导致市场投资者成本过高的原因，或者说股权分置改革并没有解决投资者高成本的问题，而不是市场市机制的原因。市场市的机制是正确的，市场经济的根本原则就是公平、公正、公开的。 以往的政策市，包括股权分置，使参与这个市场的投资者在高价值中枢上高消耗太严重（比如高价承接新股发行，配股增发，高价格下的高比例手续费）。投资者在政策市上的时间越久投资者的成本就会越高，这一点股改后继续政策市也是要注意的，股改后政策市不能长时间维持。由政策市形成的非市场的问题，如果采取市场下跌接轨的方法解决，必然导致巨大的不公平，而且会引起原来市场体系的崩溃。比如市场直接下跌导致上市公司资金链的断裂，也会导致券商的经营危机，导致基金、社保、银行因为股市下跌引起的一系列金融风险。所以股市必须通过非市场手段来解决非市场(投资者)因素导致的股市问题。即不能让投资者为股市转轨买单，不能下跌接轨。股权分置改革以后也是一样，因为政策市的股市仍旧价值高估。最好是在保证市场稳定的前提下，补偿市场转轨损失来实现股市价值中枢的下移。而不是继续用政策力量托起一个没有投资价值的虚高股市。日前证监会主席反复强调的：“今年优先考虑的是吸引更多合规资金入市。”显然仍旧是在走政策托市的老路。 为什么上市公司喜欢再融资，为什么中国股市有发不完的新股，为什么中国股市的资产重组总是中国股市的亮点？很简单根本原因还是政策市下中国股市的价值高估。肯定有投资者会反对笔者认为的高估的观点，因为很多投资者手中的股票根本就没有涨过，而且一直在下跌，跌幅巨大，但那只能是投资者手中股票成本太高导致的。否则你认为你的股票有投资价值可以长期持有吗？为什么惧怕的廉价股票上市呢？市场市是客观的，不能因为投资者的高成本而改变其合理的定价机制。中国股市持续下跌，市场投资者已经承受不了，但即使在这样的情况下，等待上市的公司仍然挤破头的要排队上市。显然相对公司而言，即使是股市低迷，公司上市仍然会卖个好价钱，融资能圈到更多的钱。即使国有企业害怕贱卖国有资产，那么还有无数不怕贱卖的民营企业呢？那么也就是说此时的股市估值水平仍旧是偏高的。当然投资者的高成本显然是政策市导致的，而不是市场市导致的。股改后股市仍然要阴跌，那么原因只能归咎于股权分置改革没有形成合理的定价机制。 资本是趋利的，只要有巨大的利益驱动，自然就有无穷无尽的扩容压力。当上市公司可以不用生产经营，而是靠增发、配股这样简单合法不合理的手段就能实现上市公司的资本增值的时候，只有傻瓜才会去想提升上市公司业绩。当然上市公司热衷的资产重组，也是因为中国股市的价值高估。否则为什么香港股市会有数百家的仙股？在合理定价机制的市场，投入一分钱只能收回一分钱的时候，资产重组是没有多大动力的。中国股市总是有巨大的扩容压力，根本原因还是政策市扭曲市场价值中枢。政策市取代市场市，使市场市的市场调节机制起不上做用的原因。（首发搜狐证券）
