爱华网一、境内直接融资分析
中国证监会1999年出台新政策：凡属高新技术企业，在推荐上市时将会摆在优先地位、优先审核，而且不受原有规模和指标的限制。原来因受企业规模、发行额度的限制，高新技术企业本身无法满足发行上市的资格要求，特别是我国证券市场是以支持国有企业发展为主线建立起来的，证券融资机会明显倾向于国有企业，中小企业争取额度发行上市融资一直存在着较大的难度。该政策出台的结果是：中小企业只要本身具有科技含量、高成长性和良好的运行管理机制，是可以直接在证券市场上获取资金的。
国家信息中心1999年的一份研究报告表明，我国直接融资的增长将出现新趋势：今后几年直接融资的增长速度将明显快于GDP的增长速度。居民储蓄比重将会下降，有价证券和不动产的比重将会上升，其中，有价证券占金融资产的比重将会迅速上升。在有价证券中，国债的发行余额为4000亿元，股票次之，累计将发行1599亿元。从发行趋势上看，居民投资股票的资金增长将是最快的。居民储蓄存款从银行向股市分流将非常明显。按1999年统计数据计算，如果分流3％的资金，即可达到1800亿元；分流10％，则可达到6000亿元左右，直接增加证券市场的资金供给。另外，保险公司通过购买证券投资基金门接进入证券市场，形成了资金的扩容，提高了股市的扩容速度。上述无疑是中小企业进入资本市场直接融资以解决“资金饥饿症”的良好契机，这可以看作是中国金融市场从资金供给角度对中小企业直接融资的支持。
在股权融资方面，中小企业已开始涉足。从发展趋势上看，中小企业可以通过直接改制，或者通过协议要让非流通股份控股上市公司，或者通过在二级市场收购上市公司流通股控股上市公司，或者采取逆向借壳等方式和渠道进行股票市场直接筹资。能够进入股票市场的是那些规模较大、技术或产品先进成熟、经营管理好、经济效益佳、有发展潜力的高新技术产业和基础产业类中的中小企业。这符合市场经济条件下产业结构调整的要求，也是界定中小企业标准的目的——扶优限劣。在债券融资方面，从目前看，由于受发行规模的严格限制，中小企业很难通过发行债券的方式直接融资。尤其是在1999年国家规定企业债券利息征收所得税后，即使利率高达3．78％（同期储蓄利率仅为2.15％），发行额度也很难完成。但从发展趋势来看，随着企业经营的合理合规、居民理财观念的转变、投资行为的成熟，居民投资企业债券的资金也会增多，我国的债券市场应该有一个较大的发展，上述中小企业也肯定会有一个较好的债务融资前景。
二、香港二板市场已成为融资新渠道
香港二板市场也称第二板块创业市场，是新兴高科技中小企业的便捷融资场所。该资本市场的上市要求相对较低，如对实收资本无最低要求；对盈利无最低要求，但必须要有2年业务活动的记录，以证明有发展前景；对信息披露的要求是每季度披露公司的发展进度及实现业务计划方面的成绩；要求公众持股达3000万元或占已发行股份的35％，持股人数不少于50人，每人持股不得多于已发行股票数量的10％，等等。特别值得一提的是，公司的上市是由创业板市场上市委员会审批，但招股资料是由上市保荐人负责审核而不是联交所。上市公的保荐人必须是在香港联交所挂牌的证券公司，如光大证券、南方证券等。为了在二板市场上有一个好的开端，我国挑选了30家左右质量较高的公司作为首批上市公司，这些公司普遍有如下特点：科技含量高，股本规模较大，产权清晰，股权流动充分，当前业绩优良，发展前景看好，容易被香港和海外投资者广为接受。截至2000年第一季度，已有21家中小企业在香港创业板上市。因此，暂未在二板市场上市的中小企业要参照已上市企业所具备的条件，结合本企业股权结构、发展潜力、经营范围等具体情况，聘请财务顾问重新审计和核实近几年的财务情况，加强财务管理，达到上市要求的会计标准。同时，要密切关注证券监管部门的政策动向、选拔条件、审批程序等，加强与上市保荐人的联系，为上市做好积极的准备。香港二板市场为我国中小企业进入国际资本币场融资提供了一个新的机遇。
三、境外其他直接融资的新渠道
1999年12月末，中国民营科技企业协会在京召开“北美资本市场融资研讨会”，探讨在温哥华股票交易所进行风险融资的相关事宜，推进了我国高科技中小企业境外直接融资的进程。该交易所是全球第一家风险资本股票市场，是专门为中小企业、新兴企业融资的场所。近5年来，已为数十家中国大陆和香港的企业筹集到所需的资金。该市场推出的风险投资的创新形式——创业资本库，是专门为新设立的中小企业，尤其是高科技企业和矿业企业迅速上市筹集拓展业务所需资金服务的。创业资本库比一般风险投资有更为灵活的程序和机制，其上市成本低，有利于处于创建阶段和成长阶段的中小企业实现在此市场的直接融资。
此外，美国那斯达克市场也有适合中小企业直接融资的独特条件和优势：上市条件相当灵活，上市费用最高为8000美元，能为上市公司提供各种服务。该市场突出特点是：上节公司必须到有造市商——美国大的证券公司和投资银行的保齐，造市商要对其造市的股票调配一定的资金充当保证金。这造就了高度流通的证券市场，使股价更为稳定，交易更为畅通，更容易实现直接融资。中小企业可通过在香港联交所挂牌上市的我国证券公司作中介人取得造市商的保荐。在这个过程中，证监会要严格把关、有效监督，以提高我国中小企业境外融资的信誉度和知名度，实现国际资本市场直接融资。
