爱华网大智慧与小聪明
华尔街有一个聪明卖出的故事。一个在华尔街工作的投资银行家中午外出就餐，午餐后顺便去皮鞋匠那里擦皮鞋。皮鞋匠一看他西装革履就知道是华尔街人士，就问：“你是银行家吧？”他答道：“是。”皮鞋匠接着问：“你能不能给我推荐一只股票？”当时投资家突然醒悟，马上回到办公室，第一件事就是把手上的股票全部卖出。银行家醒悟的原因很简单：连皮鞋匠都想着要买股票了，这意味着股市已到了极度乐观阶段，此时难道不是卖出的时候？银行家简单而聪明的卖出印证了巴菲特的名言：别人贪婪的时候你要恐惧，别人恐惧的时候你要贪婪。做到聪明卖出其实并不难，在疯狂来临时能控制住贪欲，在恐惧来临时能保持清醒，长此以往，就能够走向聪明的交易。平心而论，克服贪婪与恐惧的确是一件困难的事情，即使投资大师索罗斯也因为贪婪而兵败“港股保卫战”，巴菲特不愿意太贪婪而过早卖出中石油，因此饱受质疑，说明贪婪与恐惧是人与生俱来的弱点，常常潜伏在投资者的思想中，需要不断地去克服。聪明的投资者可以划分为大智慧与小聪明，巴菲特无疑属于前者。股神说过一句话：“不准备持有10年的股票不买。”巴菲特的理念对于许多投资者来说近乎残酷，不要说持有10年，就是拿上几个月，可能也难以坚持。小聪明指的是无论多与空、牛与熊每天都在频繁交易的投资者。大量事实证明，频繁交易对大部分投资者来说是亏损的根源。不可否认的是，频繁的短线交易也有成功的案例，比如在美国罗宾斯世界杯交易冠军赛中，日本的Fairy先生就曾经3次获得冠军，成绩非常出色。他在2001年下半年获利1 098%，2002年上半年获利709%，2003年获利1 131%，他的交易风格就是短线操作。但大概率而言，频繁的交易不能够给大多数投资者带来利润，更多的是失败，因为频繁交易需要不断地预测股价的涨跌概率，导致炒股成为猜测概率的游戏，相当于不断赌一枚硬币的正反面。在股市的随机性波动中反复犯错的可能性非常大，往往因为一次失败的交易而被吞食掉所有的利润。投资大师江恩在24条永恒的规则第17条中也曾重点提示过“避免出入市过于频繁”，指出了频繁交易的弊端，所以把频繁交易视为小聪明并不为过。事实证明，巴菲特“不准备持有10年的股票不买”的理念取得了巨大的成功，无疑这是一种大智慧。试想，持有一只股票达10年，期间势必会经历N次牛熊市场转换，技术指标会出现无数次的金叉死叉、无数次的买进卖出信号，能够忍住不卖坚韧持有绝非常人之所能。巴菲特的成功毕竟是在成熟的美国市场，而我们看到更多的是巴菲特价值投资模式在中国的失败，这基于以下两点认识。一是价值投资缺乏生存的土壤。中国股市处于发展的初级阶段，市场还不太规范，一些上市公司缺乏成长性，业绩变脸时常出现，巴菲特若在中国不小心谨慎些，也常常会踩响业绩地雷，陷入伪成长性陷阱。二是市场与宏观经济相关度不高。由于市场与宏观经济不相关，有时反而是负相关，股市不能发挥宏观经济晴雨表的功能，长期持股大都无法享受宏观经济高速发展带来的红利及溢价。一个简单的事实是，2001~2011年中国股市10年里指数竟然是零涨幅，2012年1月6日的2 13263点比2001年6月14日的最高点2 245点还低。而在这10年时间里，美国道琼斯指数从10 000点稳步上涨到12 000点以上，累计涨幅达22%；英国伦敦金融时报指数上涨了6%；德国法兰克福DAX指数涨幅也逾16%。假如说西方股市和东方股市差别太大，那么同样是金砖国家的印度，股市10年涨幅达417%，印度尼西亚和巴西更是以967%和428%的涨幅领跑全球股市；即使是在中国香港，恒生指数10年也上涨了69%，而中国台湾地区的台湾加权指数涨幅也达27%。与令人失望的股市表现相比，中国内地的GDP从2001年的99万亿元增长至2010年的39798万亿元，以302%的涨幅成为全球经济增速最快的国家。而中国股票市场更多地受到货币政策、股市政策的重要影响，因此，巴菲特在中国同样需要“中国式”的聪明卖出才能立于不败之地。无论“价值投资”这个词在投资者眼中是褒是贬，它都成了目前市场上最常听见的口头禅。价值投资成功者有之，即通过价值投资在A股市场里赚得盆满钵满；但同样有大量的投资者按照价值投资理念去投资，却屡屡遭受重创。价值投资历来是争论不休的话题，有时很难辨别其真伪，但有一个基本的事实，就是在中国特色股市里进行价值投资，势必要符合中国股市国情，那么什么是中国股市国情呢？这要从A股市场具有的八大鲜明特色谈起。A股具有八大鲜明特色一是A股市场行情的特点是政策推动市+资金推动市。股市政策及货币政策对于市场的影响举足轻重，影响极大，历史上典型的政策推动市及资金推动市就是“58226;19”行情。1999年4月13日上午，时任国务院总理的朱镕基在纽约访问，他参观了著名的纳斯达克市场，为当天的股市开盘，并在贵宾留言簿上留言，这在当时被看做是中国最高决策层对股市作用的充分肯定。据2006年5月30日的《上海证券报》载文回忆，1999年“58226;19”行情前的5月4日，朱镕基总理曾对一份内参做了批示。之后，朱镕基总理再次就股市发展提出了8点意见，包括要求基金入市、允许国有企业申购新股、降低印花税、允许商业银行为证券公司融资等。其实在1999年有两大因素使得证监会大力推动股市：一是亚洲金融危机的影响，1998年融资比1997年减少484亿元；二是北约袭击我驻南联盟使馆后，大盘跳水。在当时的环境之下，1999年5月18日，证监会在北京召开会议，向八大证券公司传达朱镕基总理的8点意见，并研究了落实措施，证监会向国务院提交了6条发展建议，其主题词为“发展股市”。次日，轰轰烈烈的“58226;19”行情爆发。此后，重要媒体也对市场走向起到了推波助澜的作用，比如1999年6月15日《人民日报》第二次发表特约评论员文章《坚定信心 规范发展》说：近期股市是正常性的恢复性上涨，各方面要坚定信心，发展股市，珍惜股市的大好局面。对于政策推动股市，2000年3月时任证监会副主席的李剑阁在《高市盈率将套牢整个社会》的文章中对于当时的市场有一段解读：“不断煞费苦心地出台‘利好’政策，而且‘剂量’越来越大，以致到了山穷水尽的地步。以利好政策刺激股市的做法，其实是以今天的快感来换取明天麻烦的短期行为。”李剑阁的讲话很形象地刻画出了政策市的特征。此外，无论是2005年的998点开始的两年大牛市，还是2008年1 664点启动的4万亿元小牛行情，同样具有强烈的政策市影子。二是中国股市不是宏观经济晴雨表。宏观经济表现出色，股市照样表现低迷。比如，2001~2005年是宏观经济高速发展期，而股市反而经历了5年的大熊市，股民损失惨重。再比如，2011年GDP依然保持平均9%的增速，但股市同样出现大幅调整。2001~2011年中国经济规模翻了6倍，但是A股却出现了零涨幅，沪指2001年是2 300点，而2011年是2 100点（2011年12月28日为2 134点）。就在中国经济规模翻6倍之时，巴西的股市涨了7倍，俄罗斯的股市涨了6倍，印度的股市涨了5倍，因此，中国股市显然脱离了宏观经济。三是中国股市受货币政策影响极大。实行宽松货币政策，将会推动股市上涨，实行从紧货币政策，将会压制股市上行。中国股市与货币政策的关系从某种角度来讲属于“一放松就活，一拉紧就死”的资金推动市。股市显著的特征是存在“跷跷板效应”，利息涨，意味着股市跌；利息跌，意味着股市涨。四是中国股市没有做空机制。缺乏做空机制，使A股市场跛脚而行，投资者只能通过股价上涨获利，进入空头市场，泥沙俱下，再好的股票也可能会跌，所以只有单边做多才能赚钱的中国股市市场生态因此被破坏，投资者理念被扭曲。因为有了做空机制，相当于有了保护装置，股民被套在行情顶部上的概率相对较小。因此，股市就好像是一辆“车”，没有做空机制这个“刹车保险系统”，怎么可能不出车祸呢？五是中国股市是封闭的市场。中国股市由于人民币不能自由兑换，因此，在国际上还是一个封闭的市场。曾经担任中国国家统计局局长的李德水2005年就解释过人民币不能兑换的原因，“担心人民币会遭对冲基金攻击而重挫，就像1997年亚洲金融危机时的韩元、泰铢遭到阻击一样。全球对冲基金现有8 000亿~10 000亿美元的规模，而中国的金融体系还相对脆弱，如果让人民币可自由兑换，将会遭到对冲基金的阻击”，虽然目前中国的经济实力同2005年相比不可同日而语，但由于种种原因依然受到一定限制。因此，中国股市的走势具有很强的独立性，当然人民币不能自由兑换仅仅是其中的原因之一。六是上市公司不分红或者极少分红。据统计，国外上市公司的分红率在8%左右，而国内尚不到3%。从股市价值理论来讲，股票真正的内在价值是股息及分红，而非资本利得。这样的一个市场到哪里有价值投资呢？据统计，至2010年年末，上市时间超过5年且5年内从未分红的个股多达414只。在2011年6月30日以前上市的股票中，上市以来从未以现金形式分红的公司共有172家。其中有100多家公司上市10年来从未以现金形式分红，成为令投资者心寒的“铁公鸡”。上市公司不分红常常寻找各种借口：业绩亏损不分红、现金不足不分红、因研发或扩大再生产不分红等，总之理由很多。七是中国内地股市年平均换手率达到900%。900%的换手率意味着每只股票一年之内换手9次。再来看一下世界各国和地区的换手率，美国是097%，日本是14%，韩国是105%，中国香港也是097%，中国台湾是127%，可以看出，美国股市的换手率竟然一年不到一次！因此，如此高的换手率难怪短线盛行、波段盛行，而长线则要慎行。八是中国股市重融资轻投资。A股的融资额及IPO毋庸置疑都是全球第一的，沉重的融资功能使得A股常常不堪重负。上面讲了那么多，无非就是想说明一个问题，巴菲特“10年前买进10年后卖出”在美国市场也许是对的，而在A股市场若采取这种方式则难以想象结果是什么。比如A股市场经常出现的业绩变脸，不要说看10年，就是每年上下半场业绩都会呈现阴错阳差。因此，巴菲特10年后的卖出在美国股市是聪明的卖出，到了A股市场可能会变成愚蠢糟糕的卖出。脱离A股市场的实际谈聪明卖出没有任何意义，在A股市场里炒股票必须认识到这个市场是什么脾性、具有哪些独特的性格以及行情的规律性，做到知己知彼，方能聪明卖出。而不是听那些伪价值投资，不顾中国的实际情况，“食洋不化”地捂股不放。聪明卖出的含义不单单指获利后的卖出，在空头市场下降途中的反弹能够及时出局同样属于聪明卖出。打个比方，6 124~1 664下跌途中任何一次反弹是不是聪明卖出呢？显然，熊市中途每一次卖出都可以保证资金安全。所以聪明卖出的含义是非常宽泛的，并不局限在某个卖出的点上，也可能是某个价格区域、某种形态破位之时、重大利空出现时、大盘跳水时等。通过以上的分析，可看出所谓聪明卖出，其实是一种恰到好处的卖出，尤其是符合A股市场实际的卖出。聪明卖出的最高境界是适可而止地卖出。投资的最高境界不是一次能够从市场中赚到多少钱，而是持久地赚钱，这需要投资者保持不贪不惧的心态，因为贪婪是人的天性，投资者看到股价涨了还想涨，却不知欲望无度，只有适可而止才能长久生存并成为赢家。下面来看一则故事，从中体会什么是适可而止。佛下山传佛法，在一家店铺里看到一尊释迦牟尼青铜像，形体逼真、神态安然，佛大悦，心想若能带回寺里，开启其佛光，记世供奉，真乃一件幸事，可店铺老板要价5 000元，分文不能少，加上见佛如此钟爱它，更加咬定原价不放。佛回到寺里对众僧谈起此事，众僧很着急，问佛打算以多少钱买下它，佛说“500元足矣”，众僧唏嘘不止：“那怎么可能？”佛说：“天理犹存，当有办法，万丈红尘，芸芸众生，欲壑难填，得不偿失呀，我佛慈悲，普渡众生，当让他仅仅赚到这500元！”“怎样普渡他呢？”众僧不解地问。“让他忏悔。”佛答曰。众僧更不解了。佛说：“只管按我的吩咐去做就好了。”第一个弟子下山去店铺里和老板砍价，咬定4 500元，未果回山。第二天，第二个弟子下山去和老板砍价，咬定4 000元不放，未果回山。就这样，直到最后一个弟子在第九天下山时所给的价格已经低到了200元。眼见着一个个买主一天天下去，一个比一个给的价低，老板很是着急，每一天他都后悔不如以前一天的价格卖给前一个人了，他深深的怨责自己太贪。到第十天的时候，他在心里说，今天若再有人来，无论给多少钱我也要立即出手。第十天，佛亲自下山，说要出500元买下铜像，老板高兴得不得了，价格竟然反弹到了500元！于是老板当即出手，高兴之余另赠佛龛台一具。佛得到了那尊佛像，谢绝了龛台，单掌作揖笑道：“欲望无边，凡事有度，一切适可而止啊。”可见，店铺老板由于没能做到适可而止而失去了聪明卖出的机会，这种情况在股市中随处可见。综上所述，所谓聪明卖出，既是符合中国国情的卖出，也是大道至简的卖出，更是适可而止的卖出。
