爱华网你不会因为说沃伦8226;巴菲特是世界上最伟大的投资者，而被任何投资俱乐部拒之门外。有的人钱赚得比较快，有的人钱赚得很耀眼，但是极少有人能够与巴菲特有条不紊的投资方法或者他的长期纪录相提并论。 首先，来介绍一些背景资料。1956年，巴菲特向家人和朋友筹资100 000美元，创立了有限投资合伙公司，这家合伙公司存在了13年，在此期间，巴菲特创造的平均每年报酬率高达29%。随着名气的与日俱增，巴菲特接受更多的投资者入伙，并且将他的办公室从家里搬到了奥马哈的奇威广场（Kiewit Plaza）。1969年，巴菲特解散了合伙公司，将投资者的资金放置于安全的地方，并且取得了伯克希尔-哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）的所有权。伯克希尔成为巴菲特的控股公司，旗下拥有像诗喜巧克力（See誷 Candy）、可比斯（Kirby誷）、德克斯特鞋业（Dexter Shoes）、世界大百科全书（World Book Encyclopedias）等企业。 伯克希尔也收购了保险公司，而这是巴菲特成功的基石。为什么要收购保险公司？因为支付保险费用的投保人，提供了稳定的现金收入。巴菲特称投保人缴纳的保险费用为“浮动资金”（float），拿这些资金去投资，直到需要理赔支付为止。由于伯克希尔-哈撒韦公司位于内布拉斯加州，这里的保险法令比较宽松，巴菲特可以把很多浮动资金投资于股市。大部分保险公司在投资时，都选择安全性高的债券，分配在股票上的资金通常不会超过20%，但是巴菲特选择了股票（有时，他分配在股票上的资金超过95%）。由于巴菲特的精明选择，他和伯克希尔都逐渐变得富有，巴菲特的个人财富估计高达500亿美元，上下浮动数十亿美元。 你的个人状况很可能和沃伦8226;巴菲特不同，你可能没有稳定的保险费收入，可供你投资觉得合适的股票，在业余时间，你可能没有收购公司并取得永久控股权。如果能够那样做，你根本就不需要这本书！但是如果你和我们绝大多数人一样，只能将有限的资金投资到股市上，那么请阅读这一部分巴菲特的投资策略，并把这些策略运用到你自己的投资策略中。稍后，我也会将它们运用到本书的策略中。 股票市场 在沃伦8226;巴菲特的办公室里，没有报价机。这位世界上最伟大的投资者也不看股票价格，因为它们并不是一家公司价值的可靠指标。有些时候，股票价格上涨，有些时候，股票价格下跌。有时候，华尔街认为股票市场情况看起来不错，有时则认为股票市场情况很糟糕。股票市场风云变幻，具有不合理性，因此，也没有必要知道股票价格。不要忘了，格雷厄姆对此也有相同的看法：没有人知道市场会做什么。 每一位投资者都想知道，他感兴趣的股票在某个时刻卖多少钱，知道了又怎样。巴菲特的投资习惯告诉我们，知道股价每一分钟的变化、每一小时的波动以及每天的异常走势没有什么用处。在1993年伯克希尔-哈撒韦公司的年报上，巴菲特写道：“购买一只股票以后，即使市场关闭一年或者两年，我们也不会受到干扰。就算我们百分百地持有诗喜巧克力或者H.H.布朗鞋业（H.H.Brown）的股票，也不需要每日报价来证实我们的财富，更何况我们仅仅持有可口可乐公司7%的股票，那么，为什么需要每日报价呢？” 廉价购买高品质公司 巴菲特强调购买高品质的公司，而不是在股票价格走势上投机，即使经济不景气，好公司仍然是好公司。如果你购买了一家好公司的股票，如果其股票价格下跌，这不能说明任何事情，仅仅为你提供了一个廉价获取该公司股票的机会。巴菲特说，你应该总是了解所投资公司的业务，越简单越好。一旦了解了公司的业务，那么对于这家公司的品质，你就有自己的判断。当购买一家公司的股票时，应该仔细研究审查这家公司，就好像你要购买这家公司一样。1993年，巴菲特接受《财富》杂志的访谈，他告诉投资者：“在你的能力圈内投资。重要的不是这个能力圈有多大，而是你把参数定义得有多好。”这一番话，让我们不禁想起费雪的投资理念。 对巴菲特来说，关键的是购买高品质公司的股票，这远远比以低廉的价格买入还要重要。说到底，如果你购买的是垃圾股，价格再便宜又有什么用？长期看来，这支垃圾股也不会有好的表现，这就留给你了一个选择：希望运气好，赶上价格突然上涨，然后迅速摆脱为妙。时间帮助那些杰出的公司，但是会摧毁那些平庸的公司，这表明，应该购买那些能够让你长久放心公司的股票。在看股票价格之前，投资者必须自己评估一家公司是否值得购买。 举例来说，当政府雇员保险公司（GEICO）的股票从每股60美元跌至2美元时，巴菲特选择买进这家公司的股票。当时，这家公司面临着可能破产的危险，以及越来越多持股人的集体诉讼。全世界都认为这只股票最后会一文不值，但是无论如何巴菲特仍然持续买进，最终拥有了整个公司。购买一只下跌了96.5%的股票，很显然是价值型投资，因为无论从任何衡量指标来看，这只股票都是很廉价的。在政府雇员保险公司的例子中，巴菲特以极其便宜的价格，找到了一家优秀的公司。 接下来说说可口可乐公司的例子。巴菲特从5岁买卖可口可乐空罐子时起，就喜欢上了这家软饮料公司，他看着这家公司飞速成长整整30年。1986年，巴菲特甚至指定樱桃可乐（cherry coke）为伯克希尔公司年会的专用饮料，但是直到1988年，他才投资可口可乐公司。那时，可口可乐公司的股票与1928年相比，上涨了500倍，自1982年以来，也上涨了5倍。许多人认为可口可乐公司的股票价格过高，但是巴菲特依然投资超过10亿美元买进。购买一只6年内上涨5倍的股票，这看起来似乎是成长型投资，然而，在巴菲特眼里，他看到可口可乐的价格还远远低于其内在价值，因此，对他来说，它仍然是价格便宜的优秀公司。 在上面这两个投资决策中，巴菲特没有考虑价值或者成长，他也没有听从街头的小道消息，因为在这两项投资上，巴菲特都与一般人的行动相反。他购买自己心中所认为的高品质公司：每个人都认为陷入死路的政府雇员保险公司，以及每个人都认为最佳投资时机已过的可口可乐公司。从这里，我们学到的教训是，购买稳定的、高品质公司的股票远远要比在某种价格水平购买股票更加重要。这也可以看出，巴菲特是如何运用格雷厄姆的边际安全概念的。你应该研究一家公司的业务来确定其价值，然后，看股票价格来确定现在购买是不是合适。如果合适，你就应该购买，购买之后，股票价格可能会下跌，但是没有关系，因为你以合理价格购买一家稳定公司的事实仍然存在。此后，巴菲特建议你观看赛场上发生了什么，而不是记分牌上发生了什么。股票价格的下跌，是市场对股票价值狂乱的、短期的解释，不必理会它。 现在，巴菲特用低廉的价格购买高品质公司的理念，对我们来说应该很清楚了，这种理念融合了格雷厄姆和费雪两人的投资方法。现在，让我们进一步挖掘，巴菲特对高品质公司以及低廉价格的定义。 1. 一家高品质公司的特质 首先，这家公司的管理层必须对持股人诚实，并且行事作为总是为他们的利益着想。在商界，诚实正直的品质优先于任何其他事情，因为如果你不信任负责经营管理公司的人，对其业务进行评估就没有任何意义！巴菲特本人以其在伯克希尔公司年报上发表的公正评估而闻名。在一家公司给股东的报告中，你应该看到对这家公司成功的解释，更重要的是，应该看到对为何失败的清楚解释。这对于持续地了解你所投资的公司非常关键。 其次，一家公司所赚的现金，应该多于维持经营所必需的资金，而且要善用那笔现金。在巴菲特看来，公司要么投资于获利超过成本的活动，要么以增加股利或者股票回购的形式，将现金返回股东。在本书所使用的策略中，用以衡量管理层是否善用多余现金能力的指标就是股东权益报酬率。巴菲特认为，一家公司的收益不比股东权益报酬率更加重要，因为它们没有考虑以前收益的累积，换句话说，我可以利用去年所赚的钱，将公司经营得更大更强。你会期望一家更大更强的公司有能力赚更多的钱，对吧？当然是这样期望的，而且，如果真是这样的话，每个人都会很高兴。每个人，但是巴菲特例外，他更多地关注那家公司的收益能否增长得足够快，能够超过前一年以及以前历年的收益再投资成本。这也是为什么他关注股东权益报酬率，而不仅仅是纯粹收益的原因。知道一家公司拿它所赚的利润做什么，和知道它赚了多少利润一样重要。 最后，一家公司应该有相当高的净利润率。在第1章中，我们提到一家公司的净利润率，它的计算方法是拿支付所有费用后剩下的钱，除以支付各项费用前的营业收入。因此，如果一家公司赚了100万美元，支付90万美元的各项费用，它的净利润率就是10%（10万美元除以100万美元）。 2. 确定价格是否便宜 通过预期一家公司未来的现金流，然后利用长期美国公债率将它折算为现值，巴菲特来确定一家公司的价值。我相信，这听起来好像和拿筷子将家里的白蚁引出来一样有趣，巴菲特就是这样计算一家公司价值的。 确定公司价值以后，巴菲特接着看股票价格，这是巴菲特为数不多看股票价格的时刻。然后，他将价值与价格相比较，确定边际安全。换句话说，如果股票价格稍微低于公司价值，边际安全很小，他就不会购买；如果股票价格远远低于公司价值，边际安全很大，他就会购买。推理过程很简单，如果他在确定公司价值的过程中，犯了一些小错误，那么，真实价值就有可能在股票价格之下，但是如果股票价格远远低于他所估计的公司价值，真实价值落在股票价格之下的概率就会比较小。这是巴菲特对费雪提出的边际安全概念的直接运用。 现在，我们需要一些防止误解的说明和调整。将巴菲特确定价格是否便宜的方法分成两个步骤，并将其描述为简单，这恐怕有点误导。我这样的描述是正确的，但是却不容易模仿。我也可以将“老虎”泰格8226;伍兹挥出长杆的方式分解成两个步骤：两腿放松，站定，然后迅速挥杆击球。好了，现在你觉得能够像伍兹那样打高尔夫球了吗？当然不能了，这和巴菲特确定价格是否便宜的方法没什么两样。他天赋过人，如果你和他一样那么有天赋，或许你就不需要读这本书了。 使用巴菲特的方法来得到一个准确的评估，需要对未来现金流的准确预测。巴菲特擅长预测，而我们大部分人却不行。即使在你的能力圈内，挑选一家公司成功的因素，预测它未来的成功程度，然后把未来的现金流折算为现值，你可能也觉得没有什么把握。 因此，在本书中，我们集中于巴菲特方法的意图，而不是他所使用的技术。总之，我们希望以便宜的价格，购买到高品质的公司。 管理投资 与费雪一样，巴菲特相信集中的投资组合。因为他购买公司，而不是交易股票，所以巴菲特坚持必须彻底了解公司所经营的业务，这意味着他一次只持有少数几只股票。1985年，美国政府雇员保险公司的股票占伯克希尔普通股投资组合的一半；1987年，伯克希尔仅仅持有三只股票，美国广播公司（Capital Cities/ABC）占投资组合的49%；1990年，可口可乐占伯克希尔投资组合的40%；2001年，可口可乐占33%，美国运通（American Express）占19%。集中投资于你所了解的领域，要比分散投资购买数十只股票的方法好得多。如果你研究了30家公司，发现有两家明显比其他的公司好，那么，为什么要把资金投资于其中最好的5家或者10家呢？你可能会说，为了分散投资，但是分散投资于平庸的公司比集中投资于优秀公司更有风险。 巴菲特也不鼓励投资者经常卖出他们业绩最好的股票。如果一只股票上涨了100%，许多投资者都会将它卖掉，赚取利润，但是，巴菲特认为，应该像管理公司一样来管理股票投资组合。如果公司的某个部分经常获得利润，你会拿它怎么办？你不会将这个部门卖掉，相反，你可能会向这个部门投资更多的钱。在1993年伯克希尔-哈撒韦公司的年度报告中，巴菲特写道：“一般来说，投资者持有一家卓越公司的一部分股票，应该就像这家公司的所有者那样，坚持不放手。” 最后，巴菲特一旦做出了自己的决定，就对别人的意见充耳不闻。群体思维抹杀了大众投资者，因为他们更加愿意做出平均的、安全的决策，而不是巴菲特在伯克希尔公司1984年的年报中所描述的“聪明但有时看起来很愚蠢”的决策。做自己的研究，好好做，然后坚持自己的决定。 你应该从巴菲特这里学到什么 最重要的是，巴菲特相信应该调查公司经营的业务，而不是股票价格，一旦找到了高品质公司股票，他就会以便宜的价格买入。他的投资风格吸取了格雷厄姆以及费雪的精华，因为他以便宜的价格购买欣欣向荣的公司股票，这是成长型投资和价值型投资的融合体。其他要点如下： ?忽略股票市场，因为它是变化无常的。千万不要投机股票价格走势。相反，你应该调查一家公司，弄清楚什么原因使得它那么优秀。 ?购买一家公司股票，应该和购买这家公司本身一样，进行仔细的调查研究。购买能力圈内的股票，而且一定要彻底了解你的投资。 ?慎重选择投资以后，你应该牢牢守住它们不放松。时间帮助那些优秀的公司，但是摧毁那些平庸的公司。 ?以低廉的价格购买高品质公司的股票。 ?高品质公司： 拥有诚实的管理层团队，他们以公正坦率的方式和股东沟通，而且行事作为总是为股东利益着想。 所赚的现金，应该多于维持经营所必需的资金，而且要善用那笔现金。公司要么投资于获利超过成本的活动，要么以增加股利或者股票回购的形式，将现金返回股东。用以衡量一家公司是否善用多余现金的指标就是股东权益报酬率。 拥有可观的净利润率。 增加市场价值的幅度高于保留收益价值的幅度。 ?通过比较一家公司的价值和它的股票价格，可以确定股价是否便宜。购买股票价格远远低于公司价值的股票，这是巴菲特对费雪提出的边际安全概念的直接运用。 ?将你的投资组合集中在少数几家公司的股票上，集中投资于好股票，比分散投资于平庸公司股票要安全得多。 ?就像一家公司把更多的资金投入到最成功的业务上一样，你应该把更多的钱投资在表现出色的股票上。 ?做自己的研究，好好做，对其他人的意见充耳不闻。
