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本杰明8226;格雷厄姆的著作有《聪明的投资者》（可能是世界上最受好评的一本投资著作），以及与大卫8226;多德（David Dodd）合著的《证券分析》（Security Analysis）。格雷厄姆是沃伦8226;巴菲特的导师，在《聪明的投资者》一书的序言中，巴菲特写道：“我最早是在1950年，阅读了这本书的第1版，那年我19岁。那时，我想这是迄今为止看到过的最好的一本投资著作，现在我仍然这样认为。”我直到20岁才阅读这本书，或许这可以解释为什么巴菲特仍然比我稍微富有的原因。 市场波动和情绪 格雷厄姆说，没有人知道市场会做什么。我想强调这句看似幼稚的真知灼见，“没有人知道市场会做什么”，所谓没有人，包括分析师、你有钱的姑妈、每一位《商务通讯》作者以及每一位经纪人。格雷厄姆不是唯一一位指出这个事实的成功投资者，当J.P.摩根被问到市场会怎么样时，他回答说：“它会波动。”没有人知道市场会做什么这一论断的好处是，如果你能够聪明地应对市场波动，那么你就能赚到钱。 我们都是芸芸众生的一员，而芸芸众生的想法通常都是错误的。格雷厄姆说，应该将一部分投资策略自动化操作，以克服我们与生俱来的情绪弱点。自动化操作，他指的是运用一套公式来寻找好股票，这个公式不是代数里所指的公式，而是不受情绪影响的一组衡量指标。你不想成为投资受害者，仅仅因为对一家公司的未来“感觉很好”。人类的情绪就像脆弱的野兽，没有人的财富能够依靠它来获得。 当我们被醒目的新闻标题以及伟大的故事所迷惑时，自动化的、可测量的标准成了我们可以稳定依靠的支柱。任何人都不可能不受这种压力的困扰。如果整个办公室的人都在讨论圣诞节的一件新玩具，它已经在佛罗里达州、缅因州以及新罕布什尔州打破了零售纪录，这时谁会给大家泼冷水，说这家玩具制造商在过去两年都是亏损的？你的办公室同事购买它的股票以后，他们将会开始把这家公司的报纸新闻故事定在软木板上，在办公室展示这家公司闪闪发亮的玩具，或许还会把充满异国情调的明信片悬挂起来，他们已经准备使用投资这只股票的利润所得做旅游计划了。这就好比一场盛宴！每个人都想去参加，但是，聪明的投资者，通过开发一种自动过滤器，来帮助他们看清盛宴的真实性。这样，等到宴会结束时，他们才不至于赔钱。 股票估价 每一只股票都有一个企业价值（business valuation）以及市场价值（market valuation）。企业价值是指股票的账面价值以及收益。在第1章中，我们知道账面价值的计算方法是用一家公司的总资产除以流通在外的股票数量。换句话说，如果公司清算的话（卖掉公司所有的一切东西，像送货货车、传真机以及会议桌等），这是你所能得到的金额。然而，投资者需要将收益与账面价值放在一起，才能够全面地评估一家公司的企业价值，这一点很重要。仅仅知道整家公司可以卖多少钱还不够，我们还必须知道这个地方拥有多少获利能力，通过每股收益（第1章已经介绍过）我们就可以知道这一点。 市场价值是指股票的交易价格。它有可能高于或者低于股票的企业价值。你当然愿意购买市场价值低于企业价值的股票，因为这样的股票是在减价销售。 就像在商场清仓大甩卖时，你能够用便宜10美元的价格，买到自己喜欢的运动衫，有时候，你也能够以每股低于其实际价值10美元的价格，购买到自己喜欢的公司股票。用格雷厄姆的话来说，这种股票的市场价值比它的企业价值低10美元。 格雷厄姆推荐投资者购买那些市场价值接近于企业价值的股票，这意味着，你所购买股票的市净率大约为1而且市盈率也比较低，低于15的市盈率是最理想的。 不用担心格雷厄姆用来评估股票的具体衡量指标，相反，你应该关注这些衡量指标的本质。他推荐那些能够表明股票价值的衡量指标是：市净率和市盈率，他也推荐了一些能够表明一只股票成长潜力的衡量指标：财务状况和收益成长率。请注意格雷厄姆是如何综合采用价值衡量指标以及成长衡量指标的，因为这也是本书投资策略的基础。 当你购买那些交易价格比它们价值便宜的股票时，就可以忽略市场波动，有时候，市场会迫使股票价格莫名其妙地下跌。因此，作为我们投资者的工作，就是识别有巨大潜力的股票，并且注意市场动向，以等候购买时机。用格雷厄姆自己的话来说，就是，我们应该“利用这些难以预测的变化，玩买低卖高的高手游戏”。 边际安全 格雷厄姆给投资者最好的礼物，就是他提出的边际安全（margin of safety）概念。边际安全是指一家公司的企业价值与市场价值之间的差异，有时候，由于这个定义太过于模糊而失去意义。不要把它想成一个硬邦邦的数字，比较好的方法是把边际安全想象成一个连续体，这样一只股票要么边际安全很高，要么边际安全很低。边际安全高的股票，在市场上的交易价格如此低，以至于即使你的计算有误差或者公司发生了糟糕的事情，这笔投资仍可能有不错的表现；边际安全低的股票，在市场上的交易价格如此接近于其企业价值，如果你计算错误或者公司发生了糟糕的事情，那么，这笔投资很有可能就从你购买的价格开始下跌，造成投资损失。 在描述一只股票的边际安全时，格雷厄姆故意含糊其辞。他说，投资科学不是一门精确的科学，在投资中，有一些客观因素，像账面价值、财务报表以及负债等，但是，也有像管理层的素质以及业务本质等主观因素。格雷厄姆喜欢查看可以衡量的业务特质，原因正是在于它们是可以衡量的。如果你购买一家公司股票所花的钱，低于其分批出售的价格，那么，那里就存在不错的边际安全；如果仅仅因为报纸上说，新上任的管理团队非常优秀，而你购买这家公司股票所花的钱，高于它的出售价格，而且也远远高于它的收益，那么，那里的边际安全就很低。如果，仅仅是如果，这些优秀的管理团队犯了错误呢？你将会损失惨重。但是，如果那些客观数字限制了这些损失，即使那帮优秀的经理人把事情搞得一团糟，你的投资还是相对安全的。这样一来，允许管理团队犯错误的空间很大，因为他们所经营的公司，价值本身还存在，这就是边际安全。化繁为简变成一个数字没有意义，有意义的是边际安全概念本身。 在探讨边际安全时，格雷厄姆强调了一家公司的财务稳健。长期债务很糟糕，因为它降低了一家公司的企业价值，即使优秀经理人犯了错误，该支付的账单还是要支付的。 格雷厄姆给边际安全指定了一个“硬性”数字：投资者购买股票支付的价格，不能超过其账面价值的2/3，换句话说，就是一只股票的市净率不应该超过0.66。因此，如果一家公司股票的账面价值是每股50美元，那么你买入价格不应该超过33美元。即使价格那么低，格雷厄姆仍然希望看到一个低的市盈率，通常也有一个相应比较低的市净率。 你应该从格雷厄姆这里学到什么 格雷厄姆是一位伟大的投资者，无论一只股票的前景多么光明，他都坚持以合理的价格购买股票，这就是价值型投资方法，然而，他也认识到一家公司收益成长能力的重要性。这种将价值和成长相结合的方法是一项好投资的基础，也是我在本书的策略里所推荐的方法。其他的要点如下： ?没有人知道市场会做什么，但是如果能够聪明地应对市场波动，你就能赚到钱。 ?我们都是芸芸众生的一员，芸芸众生的想法通常都是错误的，因此，我们应该依赖于某些客观衡量指标，以抵抗我们的情绪，给自己一些感觉安全的东西。 ?股票有企业价值和市场价值。前者是一家公司清算时的价值，后者是市场给那只股票定的价格。 ?我们应该知道一只股票的边际安全，这是一种股票可以下跌多少却仍然是一项好投资的感觉。决定一只股票边际安全的核心是知道其企业价值与市场价值两者的差异。
