爱华网迷宫般的股权关系图，到现在还是让人眼花缭乱。卓京系想干什么？卓京系干了什么？传媒、娱乐、通讯，横跨或摆阖于这三大产业的卓京系似乎没有什么说不清的。因为它想干什么和干了什么都落脚在几家上市公司的公开信息上；但因覃辉的突然被拘，岌岌可危的卓京系终将被一种莫名的力量干掉，由此追问表象背后的本源，想干什么和干了什么便不是出口可答的问题了。
在1999年以前，30岁的覃辉还是不求闻达的地下工作者，他的天上人间夜总会赫赫有名，他本人却隐姓埋名。但从这一年起炒股票、坐庄，初识资本市场魔力后，他的全部光荣与梦想归结到资本市场，从收购长丰通信起便踏上了资本运作的不归路，因而我们说他和他的卓京系是玩资本市场游戏的，那么他到底干了些什么？他因资本市场而光荣，现在又因资本市场而崩溃，在北京某个没有自由的房间里，才刚37岁的覃辉，终于可静下心来回味这场游戏这场梦了
2004年4月11日晚上，37岁的中国民营传媒第一富豪覃辉在家中被突然而至的公安人员带走。这是距张恩照因个人原因辞去董事长的第26天。有报道称，已被双规的张恩照供出覃曾向其行贿30万元等问题。覃辉就此成为张恩照案发之后，第一个被公安请走的大老板。
跟覃氏命运休戚相关的几间上市公司迅速做出反应，星美出版（8010.HK）停牌，被要求等待发出可能影响股价的通告；星美国际（198.HK）跌11.39%；长丰通信（000892）一度逼近跌停。
4月13日，覃辉被带走的第三天下午，覃辉的投资旗舰北京卓京投资有限公司（下称卓京投资）及其控制的星美集团公司（下称星美传媒）、友通、长丰通信等公司高管层召开会议。覃辉胞弟覃宏，星美国际主席、星美传媒董事长兼总经理，在会上这样安抚人心：哥哥被公安带走，是因他和张恩照有私交，协助调查，很快就出来。协助调查的不光哥哥一人。这事是和公司没有关系，大家该干嘛干嘛。
4月20日，覃辉仍没返回。没有任何说法。按说，协助调查应该有时间的。星美一位高管一改前些天的轻描淡写。不安、惶恐开始传播，有卓京投资高管甚至在努力将正在运做的项目和卓京撇清关系。
直到4月20日，公司依旧没有聘请律师，一位高管对《证券市场周刊》说：覃宏等几个人在处理这个事情。
消息人士称,公安机关曾仔细翻查所有由张恩照核准的贷款,并从其私人生活着手调查,发现张与覃辉过从甚密,加上覃旗下的公司曾获得建设银行大量贷款支持,故怀疑覃辉与张恩照案有关。遂将覃带回北京市公安局经济科。
一位星美传媒的前财务负责人告诉本刊：如果是问题贷款，应该有人来查账才对，但到目前为止，没有人查。
在本月更早之前，覃宏与旗下香港《成报》员工会面时，已经承认内地的总公司发生了问题。
4月20日，有消息说覃辉为解决财困，拟将私人持有的阳光卫视股权出售，其中一洽购者为一家名叫泛太平洋的媒体公司，双方洽谈已到成熟阶段。
有人马上放话称，泰德阳光(前称阳光文化,307.HK)两年前将阳光卫视七成股权售予覃辉，交易中涉及一项第一优先购买权条款，即将来假如出售阳光卫视股权，有关交易须先知会泰德并获其放弃收购同意，才能进行--这是香港的一段遗案，吴征当年卖阳光卫视时，非常希望可以适时取回，而现泰德控制人为吴之伙伴。而覃、吴两人之间曾有过一场激烈股权战。
这些陆续出来消息表明，覃辉有了麻烦。
大手投资，资金何来
卓京系在建行确有大笔贷款。星美传媒副总裁郝彬称，贷款的事发生在2002年，当时自己不在星美传媒，不清楚这笔贷款的细节。
据上述星美传媒前财务负责人回忆：覃辉在建行的贷款总额约6亿元左右（该行给的授信是6亿元）。在这些贷款中，有抵押、担保的约1/2。据了解，2002年星美传媒的财务总监叫安晓芬。据说，获得建行6亿授信额度、后续实施贷款，主要是安在做这些事。但其最近已无法联系到。
卓京一原高管对本刊说：这些年，覃专心打造中国的时代华纳，耗资庞大，而到目前为止，几乎没有现金回报。覃辉36岁时已叱咤内地、香港两地资本市场，拥有一个横跨通信、IT、传媒三大产业的帝国，旗下产业总资产号称超过20亿元。
2002年他收购长丰通信，花去1.8亿元；星美传媒注册资金3.2亿元，卓京投资最大持股比例是88%；卓京投资和长丰通信共同控制的友通，注册资本3.1亿元，在北京昌平投资1.6亿元建立影视数字基地。2003年夏天，覃辉个人持100%股权的海外公司SMI出资4400万港元，收购现星美国际；两个月后，又以8000万元代价收购阳光卫视、阳光文化网络各70%的股权及相关服务。2004年，覃辉给郝彬一笔资金，收购了《中国联合商情》和《OK!》杂志。此外，郝彬正在收购中信集团持有的长城宽带股权，两年前中信投资做长宽，是以6.6亿元代价获得相应股权。覃辉若接棒中信，代价也不会小。
那么多投资，钱从哪里来？少部分是自有资金，另外是银行贷款。即便是实际的投资，多数还没有产生利润回报，资金链非常紧张。上述财务人士说。
覃氏小传
尽管覃辉已经退隐幕后，人们还是把他看做卓京系和星美系的实际控制人。接近他的人用深沉形容他。覃辉从不接受采访，不在公开场合表态，在公司里态度强硬而颇有威慑力。他善于同内地高官及港埠名流打交道。
星美官方确认的他，1969年出生，本科学历，曾在广州三菱公司工作，做到经理职务，之后离开。坊间传说他曾为长城网(今联通CDMA网的前身)工作。1997年前后，他创办卓京投资的前身卓京商贸有限责任公司，名义上是做钢铁原材料和废料的进出口，其实主做铁矿石进口。
和德隆从JJ舞厅获得丰厚现金流一样，覃辉早年从北京赫赫有名的天上人间夜总会娱乐业淘得真金。据说，该夜总会至今还是覃氏的现金奶牛。
1996年，上证综合指数创下了两年新低，一些后来著名的玩家新疆德隆的唐氏兄弟、周正毅等人物正在大举建仓。覃辉也大约此后渐渐接触股市。
1997年8月，覃辉通过卓京商贸出资，和弟弟覃宏共同创立了重庆连丰通信，很快这个年轻的小公司拿到当时号称垄断技术的800MHZ无线蜂窝移动通信网经营权。这是本事。摸清门路之后，覃辉选择了和德隆一样的起步之路--在沪深本地股之外的内陆腹地寻找价钱便宜有潜力的股票，先期进入。
1999年上半年，三爱海陵（000892）在10元以下徘徊。据说覃辉正是此时介入，到26元的顶峰，三爱海陵忽然宣布于2000年5月和6月分两次收购重庆连丰通信81%股权。此举意味连丰通信借壳上市，而庄家也充分享受了流行概念的好处。账面仅1.2亿元的连丰通信的股权，竟花了三爱海陵5.4亿元现金，理由是800MHZ无线蜂窝移动通信网经营权潜在价值巨大。
虽不具大股东身份，但覃辉显然获得三爱海陵的默契，注资不久，便在公司策划高层换血，支持合伙人饶卫平（覃辉称55岁的饶为大姐）进入，并出任副董事长，三爱海陵也改名为长丰通信。
渗入长丰通信之后，与一般玩家不同，覃辉选择转移卓京商贸的第一桶金，注册了一个新公司--2000年6月，由覃辉、覃俭（覃辉姐姐，现年40岁）和饶卫平三人组建的卓京投资在北京成立，注册资金6000万元，三人分别持股80％、10％、10％。后来覃氏整个帝国大业，便是搭建在这个私人公司之下。
2001年9月，长丰通信与卓京投资分别出资3850万元、7150万元，成立星美传媒。这也是一个重要事件，星美后来是覃辉旗下重要媒体资产的孵化器。
2001年12月，长丰通信斥1.25亿从卓京投资手中买下15.35%中华通信的股权，较净资产溢价0.7亿元。这种令私人获益的股权投资，覃辉屡试不爽。
但，覃辉毕竟不是大股东，有时还会与三爱海陵老员工发生冲突。到2002年上半年，他开始策划收购长丰通信。是年10月，金信信托受相关人士委托与前公司二股东重庆市涪陵华信签订协议，受让后者所持股权。这是一个明显的国有股折价转让方案，财政部明令禁止，方案被驳回。金信信托2003年8月卷土重来，按净资产溢价4分钱转让，最终获批。
三个月后，卓京投资受让大股东涪陵国资公司所持的26.61%股份，成为长丰通信第一大股东。加上金信信托所持股权（实际是一致行动人），卓京坐稳大股东交椅。
长丰通信的角色
2000年五六月间，长丰通信收购重庆连丰通信81%股权，一举为覃氏的私企送去4亿多元账面利润。记者发现，仅隔一年后，长丰通信便将这连丰通信的核心项目卖给了联通公司重庆分公司，而且价格基本维持原价，只收了1.1亿元。这是一条重要的路径，钱流向了卓京投资。
从连丰通信开始，长丰通信陆续支付多起股权投资：组建成都长丰宽频通信花费1900万、组建湖北长丰通信3600万、组建江苏长丰通信1800万、组建北京长丰通信花费900万、组建北京数据在线网络技术公司2900万、华翼长城600万、参股北京众星联合公司600万、参股星美传媒3850万、参股星美数字信源中心有限公司1.6亿元；共计8.2亿元，照协议长丰通信一律须用现金或贷款解决。这还不包括成立一些孙公司和众多子子孙孙公司项目投资所用资金。为卓京系扩张立下汗马功劳。
长丰通信也总可以通过互保等方式搞到钱。早前，证监部门的调查发现，这些钱总可以通过一些隐秘的方式流出体外（见配文）。
事实上，另一家险些到手的湘计算机（000748）也在卓京投资的预算中扮演相似角色。
精巧布局
很快，除了天上人间夜总会，覃辉在不到4年内构筑了拥有几十家子公司的庞大的卓京系和星美系，他分别通过两个核心公司来持有：卓京投资和他个人注册在英属维京群岛的SMI（Strategic Media International Ltd.）。
卓京投资控制着长丰通信（000892），一度还差点拿下湘计算机，这些A股公司都前后扮演过为大股东输送资金的角色，这些资金的流向非常奇怪，并在体内再衍生出一个庞大传媒资产--由一家叫星美传媒的公司来做。作为星美系位于内地的实体核心集团，星美传媒下面有8块业务：
电影--包括全国第二大跨省电影院线中影星美院线有限公司等，是星美传媒主要的现金流来源之一；
演艺--由谭咏麟、曾志伟等诸多明星发起的星美国际、星美演艺经纪公司，是星美引以为豪的品牌公司，覃辉借此在香港娱乐圈和上流社会中左右逢源；
数字媒体--北京星魅彩通信息技术有限公司、成都星美数码信息产业有限公司等，
股友通数字媒体；
电视--包括阳光卫视、星美影视文化传播公司、星美东方电视艺术公司等，后两者拥有自主发行权和放映权，成龙版《环游地球八十天》等诸多影剧即出于此，尚未盈利；
音像--包括上海、北京、广州三地的中录音像有限公司，目标是建立全国音像发行网络，跻身全国十大音像公司之列，尚未盈利；
报纸--香港《成报》是星美出版的主营业务来源，一直亏损。还有一份没上市的都市报《北京娱乐信报》；
广告--星美思锐广告有限公司等，主要代理集团内诸多内容商、渠道商的业务；
影视基地与租赁--飞腾制作有限公司、北京星美设备有限公司等。
这些产业公司，很多是由卓京投资、长丰通信、星美传媒交叉参股所持有，而且颇多关联交易。
这只是在内地积极扩张的一面，在2003年2月，覃氏进军香港，以个人在全资注册的SMI不断收购亏损的香港上市公司，目前为止至少三家，并通过不断集资，购入自己在内地的星美传媒资产，在香港的星美系也俨然成型（见配文）。没有人知道香港的星美系成立的初衷是什么，但有一点是真实的，内地的资产不断被计划注入，而三家港股的终极控制人，是这个名叫SMI的覃氏私人企业。
覃辉在构建产业链的时候，颇费心机，一面打通了资金进出通道，一面也把他的产业梦想装了进去。卓京系和星美系之间--往上是曲线控制在覃辉手里；往下是在产业公司通过控股参股和上下游企业来互相交叉。这是一个非常精妙的架构，保证了两个系之间有足够的防火墙，而不至于互相牵连。
长丰通信主营通信，下面有几个控股子公司拥有宽带、宽频等技术，但真正造血的是两个业务：
从2003年7月至2004年6月为联通全国CDMA用户承销商，承销发展100万CDMA用户--其实是拿下了一个号段经营权；为某些品牌代理销售手机。这两项业务占到长丰通信2003年主营业务收入的近90％。
长丰通信持股51％的友通，是覃辉非常看重的一个潜力股，友通的其余筹码集中在私人公司卓京投资和星美传媒手中。作为长丰通信最优质资产，友通拥有有线宽带、无线互联网、卫星通道、数字音频视频等技术，长丰通信会同卓京投资曾先后两次对其增资，目前注册资本金4亿元。按预想，增资后的友通将扮演动力引擎的角色：上游对接星美传媒，下游对接长丰通信等广电、电信、移动网络运营商。星美传媒生产出的电影、电视剧除在传统市场获取赢利外，还透过友通进入宽带、数字电视、彩信手机等众多用户。
这块资产孵化成功后，将是另一支航向资本市场的庞大舰队。
据本刊了解，卓京投资体系内，类似优质项目有好几个，只要资金能够充足供应，精彩表演还会陆续登场。在卓京系聚集着一大批有才能的年轻人，他们目光犀利、手法果断。而今次覃辉之事若不能早点定性，这些人迟早作鸟奔兽散。
覃辉退隐
整个2004年下半年，覃辉忙着淡出长丰通信、星美传媒、卓京投资及在英属维京群岛上的SMI，从法律意义上抹掉自己在其中的股东和法人身份。或许那个时候，他已开始考虑后路。
果然，这次覃辉出事，但两个香港公司很快澄清说，不会受到直接影响。而在内地，覃辉早已有准备地淡出卓京系的股权图。
2003年初，覃辉将在卓京投资80%的股权转让给曲继发，同时曲继发成为卓京商贸法定代表人。42岁的曲继发是覃辉的姐夫，当时的动机可能是为了回避上富豪榜。
2004年下半年，证监会清理重庆担保圈时，查出长丰通信有逾6亿元对外担保造成银行坏账风险，据称，本欲拿下覃辉，后来因为某种原因，改为勒令整改。覃辉随后辞去长丰通信董事长及法人身份。据说当时覃非常紧张。
2004年9月，覃辉将星美传媒有限公司更名，重新注册，将卓京投资股权从88％稀释至10％，一家叫上海久盛的公司浮出，并持有星美传媒53%股权，覃辉的名字只出现在上
海久盛相当幕后的位置。
成败长丰通信
2004年10月的一个上午，北京杭华物业公司老总坐在招商局大厦16层办公室，这里是覃辉卓京投资的大本营。他在等覃辉。因为已获知，他所管理的该大厦15、16层物业等资产可能已经被司法冻结，他惶恐不安，希望找到覃辉问问究竟。
整个上午，覃辉都没有出现，他只好悻悻而归。
原来，长丰通信2003年9月与上海远东国际租赁公司签订合同，租赁后者约3000万元设备资产，由卓京担保。如今，合同双方发生异议，担保资产被冻结。
从此，长丰通信（000892）麻烦不断。2004年上半年和下半年，覃辉在他最重要的上市公司里频繁折腾运作，一前一后之目的竟背道而驰：1－6月，长丰通信累计向大股东卓京投资提供资金1.7亿元，与2003年向卓京投资及子公司提供资金2581万元相比，急迫得不加掩饰。
而下半年，卓京投资陆续向长丰通信免息提供资金，2005年初时，长丰通信更宣布：下半年我公司实际占用卓京投资7046.69万元。此外卓京还拿出现金，收购一直未分红的华通公司19.95%股权，溢价6％，令长丰通信套现1.85亿元。
明眼人一看便知，吃进去的都得吐出来了。长丰通信在2004年底被查出累计对外担保逾6亿元，现在，需要卓京投资把这个窟窿填上。这期间，到底发生了什么转折？
肇始长丰
私下里，覃辉在证监会调查长丰通信并二度勒令其整改期间，便不止一次表示过生死攸关。
2004年1－6月，长丰通信累计向卓京投资及其子公司提供1.7265亿元，占公司净资产的21．52%（由于没有披露信息，后来招致深交所公开谴责）。同期内，星美传媒、星美数字信源有限中心（后来的友通）还分别占用了长丰通信498万元、2080万元资金。
此时，长丰通信已经没有能力再为卓京输血。它自称：短期银行债务较高，其偿还在无其他筹资渠道的情况下，将依赖于借新还旧的方式。
这时，覃辉资金已经紧张。知情人称，覃辉之所以资金紧张，主因可能有三：一是可能在长丰通信、星美国际和星美出版的二级市场被套牢；二是覃辉近年频频并购，在娱乐业的产业链拉得太长，而娱乐业中很多生意本身就是现金流周期很长的；三是涉及重庆上市公司互保圈，造成成都和重庆地区大约20亿的银行坏账系统风险。
据说，当时他想拿下一家上市公司，获得新的资金通道。他找到一家不错的壳公司，但约几千万元收购资金却不知去哪筹集。而覃辉资金吃紧此时已经成为京城金融机构皆知的秘密，他已经很难获得借款。
一知情人告诉记者：危机时刻，他想到了金信信托董事长葛政。当年收购三爱海陵（长丰通信前身，000892）时，金信和覃辉同时同价进入，市场怀疑金信或许是替人代持股份，而且可能就是代覃辉。如果真是代持，现在让金信假戏真做，买下相应股份，甚至将卓京投资手上的股份也买走，覃辉就可以拿到一大笔钱，以解燃眉之急。
但交易最后没有谈成，长丰通信已经遍体鳞伤，精明的葛政不可能做这个生意。
押宝葛政不成，覃辉又计划将卓京投资手上的股份分给旗下公司持有，但监管层不批。
2004年8月，覃辉因情急之下挪用资金的事件曝光，败走湘计算机（见配文）后，湖南证管局的一份报告引起证监会的高度重视。该报告正是反映卓京挪用上市公司资金的问题。以卓京的庞大和它与资本市场的密切关联，使监管层认为有必要进一步了解真实情况。
不久，证券部门约10余人进入长丰通信，据说，将该公司2000年以来所有的银行贷款、资金往来账目都调出来检查。虽然结果没有公布，但从2004年底卓京投资匆忙收购长丰通信资产，为其输血，或许正是为早前的旧账买单。
那血是如何流走的？星美传媒旗下的英斯泰克就是筹码之一。它成立于1991年，注册资本1.08亿元，以生产电视转播车而闻名。据说，当时覃打算将它装进湘计算机，套取资金。但当时缺钱太急，没有足够时间运作，只好铤而走险，私下跟湘计算机借钱，5月事发，8月被湘计算机逐出该公司。
2004年11月，长丰通信公告：准备收购英斯泰克股权。长丰通信董事长胡宜东表示,但具体以哪块资产与卓京投资置换还未定。
对英斯泰克的资产评估，市场产生很大争议，在质疑声中，一个未经证实的说法令人愕然：此时，英斯泰克资产已被抵押。
一个月后，该交易计划终止。
卓京投资转移上市公司资产的方式并不隐蔽，重庆证监局两次巡检都查出一堆问题，包括采用花样繁多的手法粉饰报表：通过对2001年、2002年部分流动资金借款的利息费用资本化来虚增净利润，虚增手机销售收入、提前确认子公司收入、减少坏账准备计提、隐藏应收票据7000多万元等等。
除了以上途径，长丰通信还可能变更新股发行时的募集资金投向。到2002年5月，调整流向约1亿元，多数用作股权投资。
担保圈、银行钱
长丰通信贷款额巨大，数目至今成谜。2004年底，长丰通信等4家重庆上市公司发生互保的事情曝光，该担保圈的担保总额已超过20亿元，几家公司的担保率均超过50%，50%是一条警戒线。
因为拖欠贷款，北京长丰通信、成都长丰通信都曾被查封过。成都各大银行甚至集体封杀长丰通信。
在2004年9月以后，重庆证管办特派小组入驻调查以后，针对长丰通信的诉讼集中发生。成渝两地多家银行听到风声，纷纷上门逼债，这使得4家互保公司陷入多起诉讼，而银行也不再放贷，所以这些公司资金链濒临断裂。
截至目前，长丰通信对几家互保公司--朝华科技、太极集团、长运股份及其关联企业的借款担保额逾6亿元，而这3家公司对长丰通信及其子公司的担保，目前经公开信息可确认的有3亿。
这4家公司，原大股东都是重庆涪陵的国企，渊源颇深，所以在担保上的你来我往很频繁。比如，长丰通信和长运股份先说服交行重庆分行，于2002年底与交行重庆分行营业部签订了《短期借款最高额保证合同》，协定长丰通信为长运股份在2002年12月30日至2005年3月30日内签署的所有短期借款合同项下各笔贷款本息提供最高额保证担保的金额为8000万元。
然后，2003年1月6日，长丰通信和长运股份又签订了《互保协议》。同一天，长丰通信即与交行签订了《借款保证合同》，为长运股份提供担保的金额为4000万元。不久后，长丰通信又为长运股份在该行的贷款提供了5000万元的流动资金借款和12000万元的中、短期借款的担保额度。1月7日，长运股份便向交通银行重庆分行借出3000万元。
长运股份则拉上招商银行重庆上清寺支行合作，该行于2003年5月、2004年3月30日、2004年5月13日分别向长丰通信发放了3笔现金包括商业呈兑汇票贴和短期借款共计9100万元，这些都由长运股份担保。
长运股份向交行重庆市分行的3000万元借款本来可以展期至2005年1月28日。但是，该行负责人听到风声后，一到2004年11月30日，便以长运股份涉及较多经济纠纷、偿债能力受到影响为由，宣布借款提前到期。长运股份辩称：本公司因资金紧张没有按时履行还借义务。
于是，2004年12月6日，该行便向重庆市高级人民法院提出财产保全申请和诉讼。重庆市高院下达民事裁定：查封、冻结两公司合计价值相当于3000万元的财产。
与此相似，招行重庆上清寺支行也将长丰通信所借、长运股份所担保的的一笔2000万元债务诉至重庆市第一中级人民法院，提出财产保全申请和诉讼。法院民事裁决书裁决：查封两公司合计价值为2100万元的财产。
这还只是小额诉讼、查封财产，而长丰通信大股东卓京投资目前所持长丰通信全部股份26.61%，已悉数质押给远东国际租赁有限公司、招商银行成都营门口支行、中信实业成都分行，3个债权人闻风而动，去年底已纷纷提起诉讼，申请了诉前财产保全。
这几个案子，都未审决，仅下了民事裁决书，但是判决书什么时候下来，银行什么时候能追回债务，便要看覃辉案的进展。
重庆停审卓京案
本刊最新得到的消息是：重庆高院已下发通知，凡涉及卓京系在重庆的案子，一律中止审理，卷宗内容不得外泄，一律由某位副庭长保管。高院一位负责人告知，这些案子类似德隆，牵扯重大，涉及重庆互保圈，所以当地政府相当慎重。
交行重庆分行负责该项贷款的一位人士告诉本刊：其实卓京系在该行的贷款远远不止提起诉讼的这一点，卓京投资在该行就有贷款，但是现在要看看法院的风声，银行再决定是否继续起诉。
这样的互保，等于上市公司或其关联方变相从上市公司掏钱，一旦出现偿债风险，便会造成银行系统风险。而一个庞大的互保圈，在重庆所造成的银行系统风险，是不能不令政府担忧的。何况，重庆有一批类似长丰通信，其实际控制人都是外来户的上市公司，假如一垮了之，留下烂摊子由国资去收拾。
重庆主管金融的常务副市长黄奇帆最近表态说，要把一些外来黑户清理出重庆上市公司。
一个37岁年轻人的凌云壮志，夹杂着香港老牌资本高手的精彩演出，折腾于中国内地、香港、新加坡的媒体资本家的勾心斗角，还有无所畏惧的资本市场捣浆糊者，以及那些为了荣誉和尊严而战的人们，为了一个泡沫，不断坚持信仰的人群，没有人可以评价他们，他们是没有笑容的假面，都被一只看不见的手牵引
浮出水面
在A股如鱼得水的时候，2003年覃辉要去香港玩媒体。而媒体投资在香港正是痛苦时刻，2002年底开始，市场一直盛传购并买壳做的有声有色的壳王陈国强要放盘旗下传媒公司。几个月前他把成报传媒（8010.HK）卖给了吴征的阳光文化（0307.HK），之后又把流动广告（8036.HK）剥离不良资产后也交给吴征，2003年3月中旬就有传闻他会把原来大热的东方魅力（0198.HK，下称东魅）也转手，到4月2日公告出售，一点也不留恋。
媒体大亨快刀斩乱麻，不惜壮士断臂，止血疗伤。他的媒体团队2002年中期业绩就亏损约2亿港元，仅东魅就亏7668万元，累计算，成报传媒（前身东魅网）2000年上市至今已亏损5亿多元，流动广告（前身36.com）已亏损2.5亿。
出售成报传媒和流动广告并无收益，纯粹的卸包袱，但换股收购也令陈国强拥有阳光文化12.9%股权。阳光多年持续亏损，要有回报也要拜吴征未来经营有方。
出售东魅，操盘者掌控有力，股价最早在2003年1月22日从0.018元开始波动，当日曾大涨27.8%，2月18日又大跌30%，但20日涨21%，26日涨25%，27日升28%，28日大涨82.6%，3月3日再升22.5%，达0.049元，3月21日在经历18天高高低低徘徊后，再升回0.042港元，然后停牌。4月2日宣布发19亿股新股，引进新股东。
这是很精彩一幕，从0.018港元拉到0.042港元，以0.04港元价格配售，东方魅力（0198HK）才有可能净融到7450万资金。
同步，来自北京的神秘民营媒体大亨覃辉出场，宣布进军香江。此时，他才35岁。
猛龙过香江
东魅11亿新股配售给星美传媒董事长覃辉全资拥有的SMI(Strategic Media International Limited)，涉资4400万，5亿股配售给陈国强麾下的德祥企业，涉资2000万，还有3亿股给不少于6位独立人士，集资1200万。集资首先要偿还德祥企业股东贷款2000万港元，余额留作一般营运资金。
若全部配售完成，德祥企业透过全资附属公司持有东魅的股权微升至26.1%。德祥关联企业透过旗下Wealthy Gain Limited再持有东魅1.33%，承配人持有6.89%，覃辉的SMI持有25.28%，其余40.4%由公众人士持有。
这一结构令覃辉成为第二大股东，和陈国强的德祥企业持股比例差距仅仅0.82%。这也巧妙回避持股30%的全面收购点，令交易加速。覃辉100%持有SMI，且为该公司惟一董事，SMI特别年轻，2003年2月28日才在英属维京群岛（BVI）注册，是一家投资控股公司，本身并无业务。
2003年5月25日，风头浪尖上的覃辉指挥星美传媒，继续进击香港市场，传闻他一口气和吴征杨澜签下合作协议，8000万收购阳光文化、阳光卫视各70%股权。挤进卫星电视、音像制作领域。
也就在2003年5月31日，东魅突然宣布卖壳的交易推迟。但，覃吴二人的生意率先获落实，阳光文化（0307.HK）出售旗下阳光卫视及阳光文化网络70%权益给SMI，代价分别是1870万港元及930万港元，阳光同意在未来3年内，为星美制作电视节目，星美要支付5000万元。星美还向阳光提出溢利保证，3年内阳光卫视及阳光文化的纯利将不少于3000万元。据此，阳光文化卖壳所得净额约2800万元。
买卖完成，两天后阳光复牌，股价最高升二成，收报0.04港元，总成交额800万。
星美入主东方魅力
东魅2003年亏1.3亿，3月底其负债2.29亿，资产负债率达到3倍，已极为夸张，它当时只有1400万元流动资金，SMI的入主毫无疑问是来救命。终于，交易在2003年7月9日完成了。陈国强的德祥持股26.1%，覃辉的SMI持股25.28%，公众持股40.40%。
很快，来自内地的一群名人入主东魅董事会，上海电影电视集团总经理朱永德，原来星美的邢晶，明星朱时茂、姜昆，覃辉在重庆长丰通讯（000892）的手下干将李威，这些人的到来，令原来娱乐化的香港东魅变色。
到10月，SMI提出全购东魅和流动广告（8036.HK），全购的成本接近2亿港币。在2003年11月已近干涸的东魅再次向SMI定向配售15.75亿股，每股作价0.04港元，集资6100万，覃氏的持股达到45.41%。
玩钱玩得狠的一个信号是，香港两家财务公司为覃辉的购并大计提供9410万港元融资，条件是星美必须将其认购股份和全面收购得来的股份作为抵押。而投机客也抓住机会，东魅、流动广告两只股10月17日复牌后分别急升27%及16%，东魅最猛升83.72%。
这些狂热的行动显示了新主人势在必得的雄心。虽然极为冒险，但覃辉不在乎，他手上还有牌--注入内地资产。
在东魅向星美集资6100万元同时，星美也向东魅注入旗下北京怀柔的飞腾影视制作基地20%股权，东魅2000万元收购大股东SMI旗下Realmax全部股权及股东贷款。
北京怀柔影视制作基地1990年开始和北京电影制片厂的合作，占地26万平方米，每年出产400小时节目的制作公司，曾制作出产《戏说乾隆》而大赚快钱。
吴征金蝉脱壳覃辉得寸进尺
覃辉8000万拿到的阳光文化更是个烫手山芋。它截至2003年3月31日的2002财年收入仅1.84亿港元；而亏损额扩大4倍至3.65亿港元，营业额亦急跌26%。股价也急跌6%，只有0.031港元。
阳光文化曾在2002年底以发行近1亿港元的等值新股，向陈国强的中策(235.HK)、东魅等三家上市公司，收购拥有70多年历史《成报》的成报传媒（8010.HK）55%权益。由于交易触及全购，阳光最终要斥资向小股东收购另外逾四成权益。之后经历配售新股集资，阳光文化持股成报传媒降至64%。这是吴征想要的资产，也为后来吴覃的争购打下伏笔。
阳光在电视领域一直未有斩获，收购纸媒体后，更大的亏损严重拖垮业绩。成报传媒2002财政年度的亏损劲升1.3倍，至3.44亿，阳光收购《成报》时，《成报》的总负债已达1.94亿，2年内又亏4.3亿，这个大包袱几乎拖垮生命脆弱的阳光。吴征曾公开承认，现代旌旗（8010.HK，原成报传媒）投资《成报》恍如鸡肋，但最终仍会拼一拼，达到收支平衡。
吴征不仅淡出自己养大的阳光卫视，也在2003年9月底宣布把现代旌旗64%股份以特别中期股息形式派发予阳光文化股东，每1万股送225股。
这一招出人意料，阳光文化在现代旌旗的持股量降至零，公众持股量则由36.3%大幅增至60.6%。覃辉没有直接拿到这份报纸，在财务上看，这一招可以大大减轻阳光文化的亏损，不再合并进现代旌旗负数报表。
2003年12月5日，这一慷慨派送举动获得股东大会通过。2004年1月，3.51亿股派送出去后，原来阳光文化控股的格局不复存在，新浪突然成为第一大股东：持股9.39%，陈国强的中策持股3.3%，吴征和管理公司SUN MEDIA持股3.01%。现代旌旗自由了。
这一变化显示吴征费尽心机的一面，他公开说：太太杨澜能全盘打理阳光文化，我逐渐淡出阳光文化管理层，专心发展《成报》及私人媒体投资业务。但他只有3.01%持股量，故事当然没完。
这一边，覃辉在忙东魅，全购获得5.1%股东接纳，2004年初，星美传媒收购东魅达到50.24%，可以完全控制这家上市公司了。
2004年2月17日，星美传媒再次大规模注资，东魅拿出2360万元收购内地10家星美影剧院25%股份，又拿出1500万元收购内地星美数码50%股权，这是一批网吧。10家星美影剧院的年收入接近9000万元，票房占据全国15%排老三，是一块收益稳定的资产。
3860万的注资行动实现他的诺言。覃辉很清楚，大股东变现资产的机会不多，而东魅手中现金也只有4000万港元了。
此时，在内地，覃辉的卓京投资斥3亿元收购了湘计算机（000748）。
而在另一边，吴征发话不会放弃，传闻他从二级市场要吸纳20%至30%现代旌旗股票，确保其控制权。一直罕有成交的现代旌旗，2004年初每日都有数百万股成交，一度升幅达92%。
