爱华网2003年11月《财经》杂志发布了2002年《中国上市公司价值创造和毁灭旁排行榜》，这是思腾思特中国公司和《财经》杂志合作连续第三年发布《中国上市公司价值创造和毁灭旁排行榜》，该排行榜日渐引起市场（特别是资本市场）的重视，中国证监会对此给出了积极的评价，证券分析师考试教材也把EVA的计算和分析方法纳入其中。排行榜以EVA（经济增加值）、MVA（市场增加值）和FGV（未来成长价值）作为主要依据。这使我们再一次关注相关指标，特别是其中的主要指标EVA的内涵和意义。EVA（Economic Value Added）即公司税后经营利润扣除债务和股权成本后的利润余额，是经济学家称之为"剩余收入"的一种概念。EVA不仅是一种有效的公司业绩度量指标，还是一个全面财务管理的架构，思腾思特公司已将EVA系统发展成一套先进的企业管理的工具，在全球推广。从本质上看，EVA是一项财务指标，而围绕EVA发展形成的企业管理工具正是从计量公司剩余价值开始的。《财富》（Fortune）杂志称EVA为"当今最为炙手可热的财务理念"，揭示了EVA的本质是一项财务指标。因此笔者认为，公司的财务人员应对此有一个深入的认识和理解，这也是本文的目的所在。EVA的渊源如前文所讲EVA是经济学家称之为"剩余收入"的一种概念，其本质是剩余收入的计量。EVA等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income），从理论上讲，EVA指标的理论基础源于早期所开发出来的剩余收益思想，剩余收益正是EVA的思想渊源。其理论渊源出自于诺贝尔奖经济学家默顿·米勒（Merton Miller,1990年获奖）和弗兰科·莫迪利亚尼（Franco Modigliani,1985年获奖）1958年至1961年关于公司价值的经济模型的一系列论文。在1957年左右，米勒和莫迪利亚尼共同发表了两篇文章，提出所谓的“莫迪利亚尼-米勒理论”，后来被简称为“莫-米”（Mo－Mi）或“米一莫”（Mi-Mo）理论。“莫-米”理论的基本命题是：在完全的资本市场中，一家公司的财务结构（负债与股东权益比率）对其市场评价（marketvaluation）并无任何的影响。关于他们的理论，莫迪利亚尼曾说：“除了有关资本结构这方面的问题外，我认为这篇论文会成为财务领域非常重要的文献，主要是在方法论上的贡献——它将财务结构选择与投资政策的研究方法作了全面性的改变：也就是研究的重点应该是如何将厂商的负债加股东权益的市场价值予以最大化，而不是传统上强调却难以执行的利润最大化。我认为这方面的贡献更为一般化，也比前述财务杠杆的研究更具价值。”这篇论文非常著名，全世界主修企管及财务的学生都被指定要阅读。“莫-米”（Mo－Mi）理论是在完全的资本市场中不考虑税负因素的情况下讨论公司价值。此理论下的公司价值增加值即市场增加值（MVA），但在资本市场不发达的区域，MVA的客观性得不到保证，以EVA代替MVA更能客观的反映公司的价值的变化。而所得税的存在亦使财务杠杆发挥作用。 从EVA的渊源来看，其最基本的意义是度量公司业绩的财务指标，而与大多数其他度量指标不同之处在于：EVA考虑了带来企业利润的所有资金成本。这一点正是我们财务人员应该深入理解之处。
EVA的计算
对于财务管理人员来说，在准确理解了EVA的含义之后所面临的问题如何准确计算公司的EVA。1993年9月《财富》（Fortune）杂志完整地将思腾思特公司开发出来的EVA表述出来。其开发出来的EVA可以被定义为:公司经过调整的营业净利润减去其现有资产经济价值的机会成本后的余额。以公式表示如下: EVAt=Pt-K*At-1 其中：K为企业的加权平均资本成本， At-1是公司期初的经济价值。Pt是经调整后的净利润。企业的加权平均资本成本可通过以下公式得出:Kw=Dm/(Dm+Em)*(1-T)*Kd+Em/(Dm+Em)*Ke其中： Dm为公司负债总额的市场价值； Em为公司所有者权益的市场价值； Kd为负债的税前成本；T为公司的边际税率； Ke为所有者权益的成本。此为的理论计算公式，反映了EVA的内涵，能使我们较好的理解EVA的含义，但在实际应用中操作性不强。在计算EVA的过程中有较多的调整项目，各公司的具体情况不同，其调整项目亦不一样，思腾思特公司对GAAP给出的调整项目有一百六十多项，在保证准确性的前提下，考虑到简单易行，通常一个公司有5-15项调整。下面给出财务管理中计算EVA的具体方法： 第一步要对传统收入概念进行一系列调整，消除会计运作产生的异常状况，并使其尽量与经济真实状况相吻合，得出税后经营业利润（NOPAT）第二步计算EVA资本，这里正是体现EVA的不同之处所在，即EVA资本包括债务资本和权益资本；第三步计算资本成本率第四步计算EVA结合我国的具体会计环境，思腾思特中国公司给出的计算方法如下：
经济增加值（EVA）=税后净营业利润（NOPAT）－资本×资本成本率税后净营业利润的计算税后净营业利润（NOPAT）=营业利润+财务费用＋当年计提的坏账准备+当年计提的存货跌价准备＋当年计提的长短期投资减值准备+当年计提的委托贷款减值准备＋投资收益+期货损益－EVA税收调整EVA税收调整=利润表上的所得税＋企业所得税税率税率×（财务费用＋营业外支出－固定资产/无形资产/在建工程准备－营业外收入－补贴收入）EVA资本的计算债务资本=短期借款＋一年内到期长期借款＋长期借款+应付债券 股本资本=股东权益合计＋少数股东权益约当股权资本=坏帐准备+存货跌价准备+长短期投资/委托贷款减值准备+固定资产/无形资产减值准备+累计税后营业外支出-累计税后营业外收入-累计税后补贴收入-累计税后固定资产/无形资产/在建工程准备。EVA资本=债务资本+股本资本+约当股权资本-在建工程净值 资本成本率计算 加权平均资本成本率=债务资本成本率×（债务资本市值/总市值）×（1－所得税税率）＋股本资本成本率×（股本资本市值/总市值） 股本资本成本率=无风险收益率＋β×市场风险溢价 无风险收益率可用当年最长期的国债年收益率β系数用行业平均数市场风险溢价 市场风险溢价=行业平均收益率－中国国债年平均收益率 债务资本成本率 3～5年期中长期银行贷款基准利率
EVA计算的过程较为复杂，为便于理解，现将EVA计算中的重点调整项目：利润调整和资本调整的主要内容列示如下：
利润调整包括：1、会计准备项目调整；2、付息债务的利息支出的调整；3、营业外收支的调整；4、现金营业所得税。EVA资本调整包括：1、无息流动负债；2、无报酬要求资产、非经营现金。需要说明的是，在计算的时候我们既要保证指标的准确性，又要充分考虑计算的简洁明晰，应根据实际情况确定和计算公司的调整项目。基于调整的复杂性，EVA值存在较小的偏差是正常的。需要强调的是，EVA是绝对值，其受影响于公司的资本规模，因此我们不能据此评判公司的经营效益情况，我们还应该考虑EVA的另一个表现形式——EVA率，EVA率是每单位资本所产生的超过资本单位成本的利润率，是资本回报率和资本成本率的差额，即EVA率=EVA÷资本EVA的意义
虽然，思腾思特公司已把EVA发展成一套企业管理体系并在全球推广，但笔者认为作为中国的众多企业，把EVA作为一个现进的财务指标引进和运用更具现实意义。引进EVA具有以下几方面的意义1、 EVA指标的引入首要意义是观念的更新。即只有扣除资本成本之后的剩余收益才是企业的经济增加值。公认的会计利润忽视了权益资本的成本。
2、 全面衡量生产要素利用效率，充分考虑资本成本，消除会计扭曲，打破会计利润幻觉，显现企业真实的创造财富的能力。传统的会计利润没用剔除权益资本的成本，容易给人产生一种幻觉，误把会计利润当成经济增量，而EVA则是扣除债务和权益资本后的剩余价值，是一种真正的经济增加值。2001年6月《中国经营报》题为“揭开长虹利润的面纱”的整版报道曾引起市场的广泛关注，该篇报道指出：“四川长虹公司近几年连年盈利，像是光彩夺目，但是，用EVA衡量则年年亏损，骤然间变得黯淡无光。就在近三年间，已经有大约25亿元的股东财富遭到了毁损。”其效应正是利润幻觉破灭后的震惊。3、 明晰公司对资本提供者的责任，特别是将对权益资本提供者——股东的责任和债权人的责任平等地对待。瑞士信贷第一波士顿评价EVA“在所有财务评估标准中，它最能体现股东权益的增值。”4、 促使企业管理者更全面的考量使用资本和产生收入之间的关系，使管理者在企业经济学方面的眼界更加开阔，管理思维更加全面深入。5、 有利于树立公司对投资者负责的形象，将公司利用资本的效率客观的计算并公布出来表现出公司对投资者的责任感。6、 有利于增强公司财务信息的透明度，增强投资人对公司的信心，获得资本市场的认同感。EVA指标已在西方得到广泛的认同和应用，我国资本市场也开始关注这项指标，因此，企业计算和公布EVA指标有利于与市场各方的沟通，获得投资方和市场分析人士的认同。6、EVA的应用具有广泛的拓展空间。EVA在公司的业绩评价、激励制度、管理体系和理念体系建设方面都有广泛的应用空间。EVA全面衡量公司利用的资源的效率，剔除了传统会计利润计算中的一些扭曲因素，能够更加客观的进行业绩评价，实行有效的激励政策。EVA作为一个基础的财务指标，有利于统一公司的经营理念和管理目标，避免纷繁复杂的指标体系互相冲突、前后矛盾，增强营运战略，策划决策的凝聚力。同时，统一的财务价值观有利于公司各部门之间的交流沟通，使公司上下都能明确增加公司价值的基本途径：一是可以通过提高现有的业务和资本的运营效率，增加经营收入；二是投资所期回报率超出公司资本成本的项目；三是可以通过出售低效资，加快流动资金的运转，加速资本回流，而达到把资本沉淀从现存营运中解放出来的目的。在公司上下观念一致的基础上齐心协力提高公司的经济增加值。由以上分析可以看出，EVA作为一个综合性的财务指标有较高的应用价值和拓展前景。并且，我国的公司财务人员也有能力理解和使用这个指标，具备现实的使用能力。我们应该适时引入EVA，让其在财务管理中发挥作用，并逐步为优化公司的全面管理做出贡献。
