爱华网期货交易作为一种衍生投资工具，相比一般的现货交易有三个显著的特点。（1）时限性。期货合约是有时间限制的，在合约到期前必须平仓，否则就要进行实物或者现金交割，不能无限期持有，且不同期限的合约交易的流动性也不一样。（2）双向性。期货交易既可以先买后卖（做多），利用期货价格的上涨来赢利，也可以先卖后买（做空），利用期货价格的下跌来赢利，而普通商品交易只有买了以后才能卖，价格上涨了才能赚钱。（3）高风险与高收益性。期货价格的变化具有很大的不确定性，难以准确预测，期货投资属于风险投资，而期货交易又是保证金交易，这种杠杆效应使得期货投资的风险和收益同时被放大。期货交易作为一种衍生投资工具，相比一般的现货交易有三个显著的特点。（1）时限性。期货合约是有时间限制的，在合约到期前必须平仓，否则就要进行实物或者现金交割，不能无限期持有，且不同期限的合约交易的流动性也不一样。（2）双向性。期货交易既可以先买后卖（做多），利用期货价格的上涨来赢利，也可以先卖后买（做空），利用期货价格的下跌来赢利，而普通商品交易只有买了以后才能卖，价格上涨了才能赚钱。（3）高风险与高收益性。期货价格的变化具有很大的不确定性，难以准确预测，期货投资属于风险投资，而期货交易又是保证金交易，这种杠杆效应使得期货投资的风险和收益同时被放大。1.1.1 期货投资的时限性虽然期货合约在到期前必须平仓，或者到期时进行交割，不能无限期持有，但可以通过移仓的方式，即平掉近期头寸，同时建立远期头寸来实现无限期持有的目的，只要移仓成本小于同期持有现货的成本，即近期和远期的差价在合理范围之内都可以进行这样的操作，而且一般情况下这种差价都会在合理范围之内，否则就会有人利用这种不合理的差价进行套利，使其回归到合理的范围内。流动性最好、交易最活跃的合约月份会随着时间的变化而改变，一般投资者在选择交易月份时应该选择那些交易活跃、流动性较高的合约月份，防止流动性不足而导致的买卖差价过大或无法成交的风险。一般商品期货都是远期合约交易较为活跃，尤其是农产品，这是因为一般商品到期采用实物交割，为防止交割违约，临近交割时会提高持仓保证金，且有时会有多逼空（用于交割的商品相对该月持仓太少）或空逼多（用于交割的商品相对该月持仓太多）的逼仓问题，所以一般投资者会回避近期合约。而股指（沪深300指数期货）的交割方式是现金交割，即使进入交割月，也不需要提高保证金，不存在逼仓的问题，在选择合约月份时，投资者一般选择当前月或次月，因为其不确定因素相对较少。我早年的一位同事丁先生1996年从事上海铜的期货交易，由于选择的合约月份属于不活跃月份，当他发现做错了方向及时止损时，挂市价平仓，结果100多手单子就把价格打到了跌停板，损失惨重，而如果此时他做的是活跃月份，同时止损平仓，他的损失会很小。对于一般的投机者，应遵循如下原则和顺序选择合约月份：首先应选择交易最活跃或次活跃的合约月份，但在交易最活跃或次活跃的合约月份之间，如果做多，选择走势较强的合约月份；如果做空，选择走势较弱的合约月份；如果走势强弱差不多，则选择交易最活跃月份；如果走势强弱差不多，交易活跃程度也差不多，则选择最有投资价值的合约月份。对于套期保值者，应该根据现货生产、流通、交割的情况来选择合约月份，并尽可能使保值收益最高。1.1.2 期货交易的双向性相对现货交易，期货交易具有很大的灵活性，也就是说不论期货价格是上涨还是下跌都有投资获利的机会和赔钱的可能性，期货投资不用担心没有机会，只要期货价格有波动就有投资机会，只是如何把握的问题，也就是判断好期货价格的走势问题。这与股票和现货投资不同，股票和现货投资只有价格上涨了才能赚钱，价格下跌了就只能看着或者赔钱，因此期货投资相比股票和现货投资机会自然要多得多，操作的灵活性也更强，只要期货价格有波动就有投资获利的机会，当然，操作不好，获利的机会就会成为赔钱的"机会"。所以如何分析和判断期货价格的走势方向也就成为期货投资成功与否的关键因素之一。表1-1为中国期货市场上几个主要活跃品种每年的大致波动幅度，其中还不含日间小的波动和日内波动，从表中可以看出，即使在期货业非常萧条的1998～2000年，仍然有非常大的投资机会，期货价格的波动幅度都在保证金水平（10%）的10倍以上。2003年后，在国家政策的积极鼓励下，随着期货行业的转暖和新品种的上市，进行期货投资的机会更大了。不少股票和现货投资者在一开始进行期货投资时，往往习惯做多，而不喜欢做空，其实，许多时候，做空赢利往往比做多还快，因为对于大多数期货品种来说，其下跌的速度往往快于上涨的速度，但这不是绝对的，要具体情况具体分析。一般商品期货，既有大量的买入保值者，以防止价格上涨所带来的风险，也有大量的卖出保值者，以防止价格下跌所带来的风险。而股指期货（沪深300指数）的保值者一般为股票的持有者，为防止股票市场的系统性风险而进行的卖出保值，买入保值的需求较卖出保值要少得多。另外，目前我国股票市场为T+1制度，而股指期货为T+0制度，股票市场一旦出现系统性风险时，当日买进股票的投资者由于当日不能卖出，只能通过卖出股指期货来锁定风险，所以，对股指期货来说，空头的主动性就会远大于多头，容易出现跌停板。因此，对于股指期货，做多比做空风险控制难度更大，价格下跌的速度要快于价格上涨的速度。在期货市场上几乎每天都有价格波动超过1%的机会，相对10%的期货保证金，也就是说每天都有赢利10%以上的机会，假如1万元，每天赢利10%，一年按250个交易日计算，一年后理论上可变成222931 4万亿元，事实上这是不可能的，但确实有这样的机会。于是我们自然会想，如果能找一种能够准确预测期货价格走势方向的方法该有多好，事实上这样的方法是不存在的，因为期货投资还有其他特点，那就是它的高风险与高收益性。所以进行期货投资时不要怕错过机会而盲目入市，期货市场有的是机会，不要心血来潮随性交易。不打无准备之仗，交易前要收集相关信息，制订交易计划，盘后要总结，表1-2是我根据自己的操作习惯而设计的交易计划表，供广大投资者参考。1.1.3 期货投资的高风险与高收益性众所周知，期货投资属于高风险投资，期货投资的风险主要来源于如下3个方面：①时限性，②杠杆效应，③期货价格变化的不确定性。时限性，也就是说期货合约不能无限期持有，到期前必须平仓或到期进行交割。不能像现货那样，如果亏损就一直持有，等到赢利了才出手。但前面我们已经谈到，一般情况下我们可以通过移仓的方式，让期货合约"变相"长期持有下去，来化解期货合约的时限性带来的风险。杠杆效应，期货交易为保证金交易，只要5%～10%的资金就能从事相关商品100%的交易，这种放大的杠杆效应使得期货投资的高风险和高收益被同时同比例放大，在这个意义上，高收益永远伴随着高风险，高收益与高风险是完全对等的。绝大部分业内人士和投资者都会认为这是期货风险形成的主要原因，但我个人认为，杠杆效应并不是形成期货投资风险的根本原因，它只是把期货投资的风险和收益同比例放大了，就像放大镜里的图像，图像是根本，放大镜只是把它放大了一样。所以，我们完全可以通过资金管理，减少每次投资的单量来回避杠杆效应带来的风险，比如10%保证金时，如果我们每次交易只用10%的资金，就相当于把期货投资的杠杆效应去除了，跟做现货交易一样，甚至比买卖现货更有优势。时下通胀预期较重，黄金价格上涨，许多人通过买金条来保值，我个人认为与其买金条，不如买黄金期货更有意义（见表1-3），但许多人会认为期货风险大，其实单量（实物量）一样时，它们的价格风险是一样的，而期货黄金的流动性（变现能力）明显更强，且能大幅度减少资金占用，提高资金的使用效率，许多投资者之所以误认为买期货黄金风险更大，是因为同等资金时，期货买了约10倍于现货的黄金，显然风险是现货黄金的10倍，但别忘了其收益也是现货黄金的10倍。虽然通过减少单量可以回避期货投资因杠杆效应导致的高风险，但同时也放弃了期货投资因杠杆效应带来的高收益，也就同时失去了期货投资以小博大的优势。那么导致期货风险的根本原因是什么呢？那就是期货价格变化的不确定性，有一定的随机性，不能用"肯定会怎么走"等词汇来描述它。试想一下，如果期货价格变化能够准确预测，那期货投资还有风险吗？更谈不上高风险了。期货价格的变化为什么有很大的不确定性呢？这是因为影响期货价格走势的因素错综复杂，有供求关系等基本面因素，也有人为因素，有些因素可以预测，有些则无法预测，即使你对影响该商品未来供求关系的因素都了如指掌（这其实是不可能的），期货价格走势也未必与之一致。对期货价格变化进行预测，主要有两种方法，即基本面分析和技术分析，但它们都有局限性，正确地应用它们能一定程度上提高期货投资赢利的可能性，而无法保证赢利。就基本面分析而言，由于信息的不完全性，任何人都无法对某一品种目前基本面情况做到完全彻底的了解，更何况其不断变化的未来基本面情况。而且，由于信息的不对称性，每一个交易者对交易品种基本面的认识各不相同，使得交易品种的期货价格走势未必与该品种所谓"真实"的基本面一致,也就是说，市场认同的基本面与实际未必一致，且价格与供求关系之间并不存在一一对应关系，比如铜在2004年的供求关系比2006年和2012年更紧张，但2004年铜价远低于2006年和2012年。对技术分析而言，技术分析的三个前提本身就有局限性：价格包含一切，也只能包含现有的一切，不能包含未来；价格沿趋势变化，而趋势有大小之分，不是一直上涨或下跌，小趋势也能变成大趋势，什么样的趋势是大趋势？究竟应该跟随哪个趋势？历史会重演，但不会简单地重演。许多技术分析方法起源于国外的股票市场，把这些方法用在有着不同价格走势特点的不同期货品种上，其作用显然又要大打折扣；许多技术分析方法本身就有很大的局限性，如移动平均线等的滞后性、各交易日权重的均等性、波浪理论的定性与定量问题等；我们不能否认技术分析的作用，但也不要盲目迷信它，要知道它的作用是非常有限的。关于这一点，我们还将在后面有关章节中进行说明。据说有两位美国经济学家在20世纪90年代初打赌，赌金是1 000美元，赌10年后金属镍价相对当时是涨还是跌，A说要涨，理由是镍资源会越来越紧张，B说要跌，理由是科技越来越进步，镍的生产成本将下降。10年后，镍价果然跌了，B得到了1 000美元，但就在他得到1 000美元后没几年，镍价就涨到以前价格的好几倍。其实，这两位经济学家都犯了这样一个致命的错误，他们把影响商品未来价格变化的因素看得过于简单，错误地认为期货价格变化是可以准确预测的。著名物理学家牛顿在投资南海股票失利后，针对当时英国的股票市场说道："我能计算出天体的运行轨迹，但无法计算人类的疯狂。"而期货价格变化相对于股票似乎更具有不确定性。正是由于期货价格的变化具有较大的不确定性，在我们进行期货操作时，始终要提醒自己也许我们对行情的判断是错误的，进行期货投资有时需要我们把对后市的看法与实际操作分开，比如看多并持有多头头寸，当价格跌破事先设置的止损时，虽然我们有可能还是看多，对下跌走势很不理解，但出于对自己的保护和风险控制，还是要及时进行止损，因为我们的判断有可能是错的。也正是由于期货价格的变化具有较大的不确定性，许多在当时看似几乎不可能出现的价格却出现了，比如2003年当上海期货铜价只有16 500元/吨左右时，你说3年后铜的期货价格能涨到80 000元/吨以上，没有几个人会相信，因为当时铜的历史最高价就30 000元/吨左右，而事实上铜的期货价格真的在2006年涨到了85 000元/吨。同样，2007年当上海锌的期货价格在35 000元/吨左右时，说锌价在一年后将跌到10 000元/吨以下，也没有几个人会相信，因为当时生产锌的现金成本（直接成本）就远高于这个价，可事实上受美国次贷危机影响，锌价在2008年跌到了8 000元/吨左右。所以，在期货市场上，许多看似不可能的价格都是有可能的。当然，当期货价格跌到生产该商品的现金成本线以下时，一般停留时间都不会很长，因为企业要生产该商品不但不赚钱，还要不断地贴钱进行生产，在此情形下大部分企业都会选择关闭停产，从而使供求关系发生逆转，使价格回升，但要注意现金成本也不是一成不变的。导致期货投资高风险的前两个因素（时限性、杠杆效应）可以分别通过移仓、减少单量的方式来进行彻底或大幅度回避，但期货价格变化的不确定性很难通过什么方法进行大幅度回避，更不用说彻底回避了。正因为如此，有的投资者则走向另一个极端，在抛开期货交易具有的发现价格和套期保值的经济功能之后，把期货市场当作合法的赌场（客观上它确实具有此功能），把期货价格走势看成完全不可测（其实它只是相对不可测），把期货投资当赌博来做，赌对了就暴赢，赌错了就暴赔，但这样的投资者一般不能长久赢利，因为幸运之星不会总降临在他的头上。所以说在期货市场上赢利，甚至赢利很多的人不一定就是高手，抓到老鼠的不一定是好猫，关键还要看怎么抓的，是否冒着暴赔，反被老鼠抓的"生命危险"。
虽然期货价格变化有很大的不确定性，但并非完全不可预测，投资者在其面前还是可以有所作为的。比如通过基本面和技术面等分析方法，通过好的交易策略，提高赢利的可能性。我曾经统计过自己在分析之后进行交易赢利的概率，在盈亏标准相同的情况下约为58%，但不要小看这个数字，它会使亏损的概率降至42%。有的投资者宣称自己的方法赢利的概率高达80%，甚至100%，我不敢说他们在撒谎或吹牛，但我怀疑他们统计时的盈亏标准是否相同，如果盈亏标准不同，我对行情不用任何分析，也能达到80%的赢利概率，比如随机开仓交易，小幅赢利就平仓，一旦亏损就拿着，直到快要进入交割，你会发现绝大部分头寸都会赢利，只有少部分头寸会亏损，但少部分头寸的亏损幅度之和却远大于大部分头寸的赢利幅度之和。从2010年4月～2011年10月，我对沪深300指数期货当月进行模拟交易，同一价位同买同卖，目的是使交易统计结果与交易方向无关，相当于不进行任何分析完全随机交易，如果赢利10点就平仓，如果亏损就一直持有到交割，得到如表1-4所示的结果。对于每一次交易来说，期货的高风险和高收益是完全对等和同时存在的，但可以通过如下努力使期货的高风险和高收益在不同的交易次数之间发生偏移：①通过交易方向和入市点的选择，使得赢利次数尽可能地增加；②通过好的持仓方法使得赢利幅度尽可能大于亏损幅度；③通过合理的资金管理使得赢利时的单量尽可能大于亏损时的单量。
