向境外汇出资本金 境外资本能提振股市吗?



     在“十八大”期间召开的新闻发布会上,证监会主席郭树清畅谈中国金融市场开放,并明确提到未来RQFII(人民币合格境外投资者)和QFII(合格境外机构投资者)额度空间的上调、投资比例限制的放宽,以及境外资本流入和流出政策的灵活等。

  透过郭树清的跨界言论,我们可以感知其对开放金融市场的强烈期盼,以期能够通过境外资本的“榜样力量”,达到增加A股市场的资金存量、提振A股市场信心之效。而与这种期盼相伴随的则是,A股市场持续震荡下行所带来的压力,正因为此,郭树清坦言“股市近两年来大起大落很不正常,监管者对股市下跌有一定责任”。

 向境外汇出资本金 境外资本能提振股市吗?
  A股市场一年来的持续震荡下行,究竟是着眼未来市场健康发展的必要制度改革成本,还是不顾及阶段性稳定的失当举措所至?对此坊间众说纷纭,我们姑且不对此仓促定性。但是,将提振A股市场的希望,过于寄托在境外资本身上,则不能不说过于理想化。

  诚然,回首我国A股市场的发展历史,开放境外资本投资境内资本市场,某种程度上,与A股市场的阶段性走势呈正相关,例如2002年11月证监会推出《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》,2006—2007年决策层连续启动QFII的扩容,A股市场均在其后迎来或小或大的牛市行情。可是,客观而论,境外资本投资A股市场,总是“来也匆匆,去也匆匆”,与之相伴随的牛市行情往往也转瞬即逝。之所以如此,是因为境外资本看中A股市场的是投机空间、而非投资价值,在政策市推动散户蜂拥而上以及人民币升值的预期之下,境外资本必然会大举进入,在套取巨额利润之后,则往往会选择逃之夭夭,而受此影响的散户则被深度套牢。

  境外资本对A股市场的投机性特征,既与汇率波动以及不成熟市场的盲动有关,又由A股市场缺乏投资价值所决定—虽然,部分市场人士频以中国经济增长与A股走势过度背离说事,意指A股行情本应大幅上升,但是,这显然是脱离上市公司价值面判断的空泛之谈,如果我们细析A股上市公司的财务报表,则会发现A股上市公司除极少数大盘股外,绝大多数上市公司与发达国家资本市场相比,其股息率明显过低,而市盈率和市净值却明显过高,即使在A股持续走低之当下亦是如此。在缺乏内在投资价值,且宏观经济持续不景气之下,过于期望境外资本提振A股市场,显然是过于理想化。退一步讲,即使在诸多政策放宽的刺激之下,境外资本再度大举进入A股市场,亦会重演此前“来也匆匆,去也匆匆”的历史。

  除我国A股市场相对缺乏内在投资价值之外,论及“期望境外资本提振A股市场过于理想化”,还因为我国当下系统金融体系的构建尚不成熟。大幅向境外资本开放国内金融市场,必须建立在汇率、利率,以及资本市场成熟度的前提之上,而这一前提之于我国当下而言,尚未完全具备。而在这一格局之下,因A股行情过弱而向境外资本大幅开放金融市场,则极易在短期对A股市场的拉动之后,产生以投机套利为导向、甚至挟雄厚资本局部操纵市场等负作用,从而对我国A股市场乃至整体金融市场带来更大的伤害。这并非是杞人忧天之论,无论是回顾境外资本进入A股市场的过往历史,还是借鉴上世纪90年代中期的墨西哥,以及90年代末的亚洲金融危机的经验教训,我们均应理性地应对这种局面。

  向境外资本开放境内金融市场,仅是提振A股市场的次要条件之一,而并非必要条件,更非充分条件。之于当下而言,我们不能被A股市场持续下行的维稳压力,而延缓A股市场制度性改革的进程,更不能在系统金融体系构建尚不成熟的情况下,应急地向境外资本大幅开放境内金融市场。

  

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