爱华网.. 黄酒行业的传统特征：地缘经济特点明显，产量规模不足酿酒行业的5%，企业规模较小，行业竞争总体上还停留在低价同质化的层面。.. 从2001 年以来，黄酒产量的增长率回升，03 年和04 年分别达到7.1% 和20% 。2004 年全行业销售收入37.7 亿元，利润总额2.98 亿元，同比增长10.23% 和14.18% 。随着中高档黄酒产量在产品结构中比重的增大，黄酒行业收入和利润的快速增长趋势将继续保持，我们预计到2007 年黄酒产量将达到225 万吨左右，以此计算的01-07 年复合增长率为9.43%，在酿酒行业中仅次于葡萄酒。.. 我们认为，创新是改变黄酒行业生命周期的决定性因素：时尚化、高档化的产品迎合了时尚人群和白领阶层的消费需求；差异化和品牌化使黄酒消费得以突破地域限制。随着黄酒健康保健特点通过营销被越来越多人接受，还将促进黄酒对其他酒的消费替代。.. 黄酒行业发展受到国家产业政策积极扶持，黄酒消费税从量计征， 每吨240 元，是酿酒行业中消费税负担最轻的行业。.. 未来两年黄酒行业内厂商的竞争将进一步加剧。由于地域饮食文化差异，黄酒在口味上的完全统一并不现实，优胜劣汰的最终结果将是： 少数一两家全国性黄酒厂商和部分具有区域市场优势的厂商共同分享行业利润。.. 黄酒板块包括古越龙山（600059）、轻纺城（600790）、第一食品（600616） 三支股票，我们推荐黄酒业务收入增长最快，利润贡献提升幅度最大的第一食品（600616）。建议关注品牌影响力最大的行业龙头古越龙山（600059）。1.消费升级带动酿酒行业增长投资、消费和出口是拉动经济增长的“三驾马车”。2004 年，由于受到利率和行政的双重调控，固定资产投资增速将明显下降；资本项目和经常项目国际收支的持续顺差使我国出口遭遇诸多贸易战和贸易壁垒，此外，人民币升值的压力也在一定程度上限制了出口对拉动经济增长的空间。在“三驾马车”中，消费正在逐步被视为拉动国民经济持续健康发展的真正的潜在动力。根据国际货币基金组织《国际金融统计》，最终消费支出占GDP 的比例：发达国家平均80%左右，发展中国家平均约74%， 而我国目前约为57%， 中国仍处于“投资型经济”向“ 消费型经济”的转变过程中，消费增长的空间巨大。2003 年中国人均GDP 达到1090 美元， 按照国际的经验，人均GDP 超过1000 美元，消费结构将向发展型、享受型升级， 消费支出明显快于收入增长的“奢侈品”成为消费增长的主要动力，从90 年代中期开始，一些具有“健康概念”的食品饮料，如乳制品、葡萄酒等已经开始表现出明显的奢侈品特征。根据中国食品工业协会的预测，到2005 年，恩格尔系数城镇居民将由2000 年的39.2% 下降到38%， 农村居民将由2000 年的49.1% 下降到46% 。由于人均食品消费支出占消费支出比例逐年下降，而食品消费总量仍不断增加，这使得人们的食品消费升级成为可能。1999 年-2004 年，中国经济以7%-10% 的速度稳定增长， 受益于中国经济的增长，居民可支配收入增加，消费水平提高， 酿酒行业也体现出消费升级带来的结构性变化：第一，酿酒行业各子行业的产量构成中，低度酒比重加大，而高度酒比重下降。从99 年到04 年，啤酒在饮料酒中的比重从73%上升到85%， 黄酒和葡萄酒相对稳定，而白酒则从21%逐年递减到9%。第二，对酒的需求从“单纯嗜好”向“ 营养保健” 转变， 高度、烈性的不良饮酒观日益为人们所摒弃，进而崇尚健康、营养、保健的新饮酒理念。以葡萄酒为例，99 年-04 年产量年均增长16%，大大高于饮料酒整体6.74%的增长。第三，城市化推进农村消费方式由乡村模式转化为城市模式，农村的白酒消费习惯逐步发生变化；流通领域的发展，超市等业态进入农村，使得农村市场被低档白酒垄断的局面有所改变。第四，消费结构升级促使酒类消费升级，中高档酒的比重逐步加大。主要原因：一是城市白领等中高收入阶层消费能力的增强，在一定程度上刺激了中高档酒的消费； 二是饮酒的社会交际、休闲娱乐需求增加，在社交场合，人们会更多的选择啤酒、葡萄酒、品牌白酒等。以白酒为例，98 年白酒产量占饮料酒的21%， 销售收入占49%，03 年白酒产销量比重下降为9%，而销售收入仍占45%左右。2.黄酒行业增长：道路曲折，前景光明2.1 产销规模VS.酿酒行业：5.3%和2.8% 黄酒源于中国， 已经有数千年历史，但从行业的规模上看，它在我国酿酒行业中所占的比重很低1998 年到2003 年， 黄酒产量在啤酒、白酒、葡萄酒、黄酒合计产量中的比重最高为5.12%（1998 年），最低为4.37%（2001 年）。2004 年， 我国的啤酒、白酒、葡萄酒、黄酒的合计产量达到3406 万吨，合计销售收入1349 亿元，其中黄酒产量180 万吨，占合计数的5.3%，销售收入37.7 亿元，占上述子行业合计销售收入的2.8%。图1：2004 年酿酒行业主要子行业产量 图2：2004 年酿酒行业产量和销售收入构成2.2 长期以来“地缘经济”特征显著第一，生产地域集中。黄酒生产企业集中江浙地区，仅浙江一个省的黄酒产量就占全国的60% 以上， 苏浙沪三地合计所占比重高达83%。2003 年行业中产品销售收入超过亿元的9 家企业中，浙江5 家，上海2 家，山东和江苏各1 家，9 家企业合计资产占行业近70%。图3：黄酒行业产量的地区分布图4：黄酒消费量的地区分布第二，消费地域集中。黄酒消费受地域制约明显。目前中国黄酒消费的70% 集中在占全国人口比重10.6% 的浙江、江苏和上海；其次是山东、安徽、福建、广东等省，消费量约30 万吨；全国其他地区的黄酒消费量仅占8.98%。黄酒消费基本集中在城市和城镇，如浙江省集中在杭州地区和绍兴地区经济较为发达的地区；江苏省则集中在“苏、锡、常”，福建省集中在福州和闽南三角区的泉州；上海的黄酒消费也主要在市区以内，尤其是餐饮娱乐场所。2.3 企业生产规模集中度较低，低价同质化竞争目前我国黄酒生产企业700 家左右，平均年产量2000-3000 吨，仍然以作坊式生产为主，仅有1/4 左右的企业实现了机械化和半机械化生产，根据黄酒分会介绍，我国黄酒行业生产规模在千吨以下的企业占80%，万吨以上的有近30 家，4 万吨以上的企业只有5 家，分别是绍兴的古越龙山、东风酒厂、上海的金枫酒厂、浙江嘉善酒厂和江苏张家港酿酒公司，五家产量合计占全行业的14% 左右。而按照国家统计局数据，黄酒行业中规模以上企业仅100 家，规模效应比较弱。图5： 2004 年酿酒子行业集中度比较我国黄酒企业多恪守传统生产工艺，产品以普通加饭、花雕酒为主，主要定位大众市场，价格普遍在10 元（500ML 每瓶）以下， 消费用途基本上是家常饮用和用作烹调料酒。由于产品档次较低，而工艺上机械化、现代化程度低，产品开发和营销思路缺乏大胆创新， 导致黄酒市场长期低价同质化竞争，吨酒价格远低于白酒和葡萄酒，仅比大众消费最多的啤酒高出200 元左右。2004 年，黄酒行业平均毛利率28.45%，低于葡萄酒行业12 个百分点，比啤酒和白酒低近10 个百分点。2.4 成熟期的黄酒行业再度呈现生机黄酒行业作为我国最古老的酿酒行业，已经处于行业发展的成熟阶段， 由于长期以来的地缘经济和传统生产经营理念的限制，行业一度呈现出衰退迹象：1996 年-2001 年黄酒产量的复合增长率为1.7%，98 年到2000 年产量甚至出黄酒行业复苏，显现现零增长和负增长；传统市场以外的消费几乎没有增长； 行业内长期低价同质化出继续较快增长的趋竞争，利润水平不高；行业进入壁垒较低，缺乏产品、工艺和市场营销的创新。势，预计01-07 年CAGR 9.43% 但从2001 年以来，随着黄酒逐步走出江苏、浙江、上海的地域限制，向全国市场发展，黄酒行业产量的增长率回升，03 年和04 年分别达到7.1% 和20% 。2004 年全行业销售收入37.7 亿元，利润总额2.98 亿元，同比增长10.23% 和14.18% 。随着中高档黄酒产量在产品结构中比重的增大， 黄酒行业收入和利润的快速增长趋势将继续保持，我们预计到2007 年黄酒产量将达到225 万吨左右， 以此计算的01-07 年复合增长率为9.43%，在酿酒行业中仅次于葡萄酒。图8：黄酒产销量增长1992 年-2007E 图9：黄酒行业收入和利润增长98A-04A 3.创新改变黄酒行业生命周期
黄酒行业并没有按照产业生命周期的规律运行，而是出现较大幅度的增长，我们认为，创新是改变行业生命周期的决定性因素。3.1 黄酒消费：收入效应 > 替代效应中国居民的消费水平在经济增长中拉开了差距，这种差距集中表现为区域差别和城乡差别。就黄酒消费而言，长三角区域——苏浙沪最为集中。根据2003 年全国31 个省级行政区划居民平均消费水平的统计数据，上海、浙江、江苏在城镇和农村分类排序中都处于领先地位，上海农村人均消费水平甚至高于国内绝大多数省市的城镇水平。我们认为，随着长三角、以及其他省市城镇和农村居民收入的增加，黄酒消费的收入效应体现为三个层次：消费观念升级。养生型、交际型的酒类消费理念逐步被人们接纳,黄酒的低度、营养、保健的优势得到显现。黄酒的生产和消费集中的长三角区域是我国经济最活跃的地区， 长三角的经济文化正在影响着周围地区以及整个中国， 与经济交流同步，长三角的生活方式正在推广能比较容易随着经济交流和人口流动形成“从高到低”流动的效应。消费档次升级。企业针对不同市场、不同消费群体开发的创新产品大部分定位在中高端市场，黄酒的消费群体也逐步由原本的低收入阶层向高收入阶层拓展。价位较高的黄酒主要通过餐饮娱乐和商务送礼等方式进行消费。在上海、北京、广东等经济发达省市，以及成都、长沙等消费型城市，消费档次升级趋势较为突出。消费渠道升级。黄酒的消费主要以家庭和餐饮为主。连锁超市业态的发展促进了黄酒的推广，大型连锁超市的总部基本上都在上海， 长三角的黄酒企业能够借助超市、卖场的渠道进入其它主要的城市，而这些城市正是新型黄酒的目标市场。餐饮终端的发展，使得酒店餐馆成为人们社会交往的重要场合，刺激了酒类消费，餐饮业中中高档黄酒的消费将随黄酒品质的提高，口味的创新得到提升。图13：黄酒产业链条3.2 高档化和时尚化:顺应消费升级，提升市场空间2002 年起， 很多黄酒龙头企业推出了中高端产品，并对产品的包装、广告营销都进行精心的设计和策划，如绍兴古越龙山“二十年陈系列”、上海冠生园“和酒金色年华五年陈”、上海金枫酿酒公司“石库门”上海老酒、上海皇家酿酒公司推出的“君再来东方之酒1993” 、绍兴会稽山“帝聚堂”等等， 大部分产品定价在数十元到两三百元不等， 最高的毛利率可以达到80% 以上， 与茅台等高档白酒的毛利率相近。时尚化、高档化的产品改变了传统黄酒产品的保守、古板印象，吸引了一批跟随潮流、消费潜力较大的年轻消费群体， 同时，黄酒市场还逐步向消费能力较强的白领阶层渗透，餐饮娱乐和商务送礼成为这部分黄酒的主要消费方式。在上海、北京、广东等经济发达省市，以及成都、长沙等消费型城市，中高档黄酒的消费量迅速上升。我们对上海市场的黄酒进行了调查， 由于古越龙山和会稽山等绍兴黄酒企业的市场重点不同，我们仅罗列了部分中高档黄酒的价格， 供参考。中高档产品比重增加使黄酒吨酒价格呈明显上升趋势，而且由于这部分产品毛利率较高，客观上提高了行业的盈利能力和抗风险能力。3.3 差异化和品牌化:扩大黄酒的有效市场边界长期以来，各黄酒企业的产品同质化十分明显，口味单一， 缺乏适应不同消费群体、不同消费场合的系列产品，口味的地域性和产品的同质化严重制约了黄酒行业的发展。2004 年全国饮料酒消费在3400 万吨左右，其中黄酒180 万吨， 按照2004 年中国13 亿人口计算，国人人均黄酒消费量1.4 升，只有啤酒人均消费量21 升的6.7%。菲利普8226;科特勒指出：有效市场是指对产品有兴趣、有足够收入且具有购买途径的消费者。目前，黄酒企业正逐步通过差异化和品牌化来扩大黄酒的有效市场边界。第一，细分市场，产品差异化。细分市场的标准十分多元化，可根据口味、地域、收入和消费诉求来进行，不同企业的细分标准和差异化策略各不相同：如绍兴古越龙山公司的“沈永和”系列黄酒专门针对传统口味消费者，而长三角以外市场则主推中高档“古越龙山”系列黄酒；绍兴东风酒厂推出功能型保健黄酒“帝聚堂”、“灵芝金雕酒”；上海冠生园“和酒”定位年轻时尚消费群体，倡导“品和酒、交真朋友”、“自然天地、舒畅情怀”，上海金枫酿酒公司“石库门”上海老酒则采用红标、黑标，定位于口味偏好、消费档次不同的目标市场。若以收入为标准细分市场，上海金枫酿酒公司的金字塔产品结构十分典型：第二，品牌化是扩大有效市场边界的另一途径。由于消费升级，居民消费将由单纯追求数量向注重质量转变，品牌黄酒不仅营养保健，而且往往由于品牌价值的存在给消费者带来更多的满足感和愉悦。随着古越龙山、会稽山等黄酒品牌逐步为消费者认可，品牌黄酒的消费量有望大幅度提升。3.4 黄酒健康保健特点符合现代消费趋势，促进对其他酒的消费替代黄酒的健康保健的功效在所有酒类产品中十分突出，随着养生型、交际型的酒类消费理念逐步被人们接纳,黄酒的低度、营养、保健的优势得到进一步显现，使一部分白酒或者其他酒的消费者有可能转而消费黄酒。3.5 消费升级+消费替代：黄酒市场增长空间巨大如果以上海年人均10.5 公斤黄酒消费量来测算，中国黄酒市场容量的乐观预测可以达到1300 万吨；如果按照江苏、浙江、上海三地区人均8.8 公斤/年黄酒消费预测，黄酒市场容量可以达到1100 万吨。我们假设：到2015 年，苏浙沪人均消费黄酒15 升，其他地区人均3 升，黄酒消费人群占总人口60%（其间中国人口的年自然增长率为0.5%）。那么，到2015 年，中国的黄酒市场将达到360 万千升，人均黄酒消费将达到2.66 升，相当于目前的白酒人均消费水平。4.全国性营销：黄酒行业成长的催化剂4.1 传统黄酒营销：投入少、投向集中、缺乏差异黄酒的营销费用投入是酿酒行业主要子行业中最低的。1998 年， 黄酒营销费用占酿酒行业的1.47%， 销售费用率6.13%；2004 年截至11 月，黄酒营销费用占酿酒行业的1.98%，销售费用率也仅仅上升2 个百分点。黄酒行业广告投入绝大部分由前6 名企业支付，其中古越龙山37%， 居行业第一。但从绝对数量看，2003 年行业龙头古越龙山广告费765 万元， 而同期青岛啤酒的广告费2.6 亿元，五粮液2.3 亿元。黄酒行业的广告投向地域性明显，苏浙沪地区集中了60% 以上的广告投入，80% 以上投向消费水平较高的大中型城市和沿海发达地区，这也在一定程度上限制了黄酒突破区域局限成为全国性消费的酒类产品。然而最重要的是缺乏差异化的营销。首先， 缺乏差异化的产品，传统黄酒口味单一，包装简单，品牌缺乏吸引力，很难与其他酒类形成竞争优势； 其次，广告难以有效传递企业或品牌的特征；第三， 对不同地区、不同年龄、不同收入层次消费群体的市场细分和研究不够充分。4.2 催化剂事件——黄酒广告投标央视04 年底古越龙山投标中央电视台6000 万元广告时段，成为第一笔全国性黄酒广告投入，也成为黄酒企业大规模开拓全国市场，行业竞争升级的标志性事件。4.3 黄酒的全国性营销将加剧行业优胜劣汰上海地区市场黄酒容量最大，04 年黄酒消费量17 万吨， 占全国市场的11%， 成为多家企业的基地市场，竞争十分激烈， 主要竞争的品牌有上海冠生园华光酿酒药业有限公司的“和酒”、上海金枫酿酒股份公司的“石库门”上海老酒、中粮集团“孔乙己酒”以及来自绍兴的古越龙山、会稽山、塔牌等等，各家实力相当，因此营销策略是主导企业竞争的关键因素，并将导致行业内新一轮优胜劣汰。首先，针对不同消费场合、不同消费人群的差异化产品需要“差异化营销”。一直以来，黄酒由于缺少中高档产品难以进入餐饮社交场合，但古越龙山“二十年陈国宴花雕酒”、“ 石库门” 上海老酒“锦绣系列”等中高档黄酒的推出满足了交际场合的黄酒消费诉求。一些企业还针对女性消费者、时尚消费者开发出添加了枸杞、蜂蜜、姜汁的黄酒，增加了营养，改善了口感，并且借鉴啤酒、葡萄酒的过滤工艺，使得黄酒的标光度大大提高。其次，模仿白酒、啤酒买店铺货的终端营销模式。以金枫酒厂为例，销售公司成立专门的餐饮部统一调配，餐饮销售占上海老酒销售的60%以上。第三，结合区域文化的“差异化营销” 引导黄酒消费。古越龙山成立了市场部和营销部，大力开发北京、深圳、福建、四川等新兴市场；中粮集团酒业公司在江浙沪传统消费区推出“孔乙己”，在北方则重点培育“黄中皇”。5.政策积极扶持，有望提前实现增长目标1999 年到2004 年，中国黄酒行业工业总产值年均增长5.22%， 低于行业平均6.74% 的水平，甚至还低于白酒行业5.45% 的增长速度。2003 年，中国黄酒工业出现较大的增长，总产值同比增长15.3% ，高于酿酒行业的总体增幅，但04 年的增长又下降到6%左右。同期， 消费升级带动其他子行业普遍以高于GDP 的速度增长，相比之下，黄酒的发展稍显滞后。目前，国家的酿酒行业政策是：贯彻“优质、低度、多品种、低消耗”的方针，积极实施“四个转变”（普通酒向优质酒转变， 高度酒向低度酒转变，蒸馏酒向酿造酒转变，粮食酒向水果酒转变）， 重点发展葡萄酒、水果酒， 积极发展黄酒，稳步发展啤酒，控制白酒总量。根据国家“ 十五” 计划和2015 年规划，白酒产量从2000 年的650 万吨下降到2010 年的450 万吨；啤酒计划从2000 年的2140 万吨增加到2015 年的3200 万吨；黄酒计划从2000 年的145 万吨增加到2015 年的250—280 万吨；葡萄酒计划从2000 年的35 万吨增加到2015 年的120 万吨左右；果露酒计划从2000 年的20 万吨增加到2015 年的40 万吨左右。黄酒行业作为国家这一时期重点发展的酿酒子行业，要求“十五”产量达到180 万吨，2010 年黄酒年产量达到200 万吨，黄酒行业仍然有很大的增长空间。黄酒耗粮较低，1 公斤大米可生产2 公斤左右的黄酒，却只能生产0.8 公斤白酒，葡萄酒成本更高，需3-4 公斤葡萄才能生产1 公斤葡萄酒。酒类税收政策也在一定程度上反映了国家节粮的产业政策导向：就消费税而言，白酒实行从量（0.5 元/斤） 从价（25%） 双重征税， 黄酒消费税240 元/吨，啤酒吨酒价格3000 元以下按220 元/吨征收，3000 元以上250 元/吨，其他酒按10% 消费税率计征。其中，黄酒的消费税负最轻，体现了国家对黄酒行业的扶持。我们认为，黄酒行业有望在2010 年左右提前实现250-280 万吨的行业增长目标。6.小结：黄酒行业SWOT 分析7.黄酒厂商：竞争主导下格局的变化7.1 中短期内仍以区域性生产，全国化市场为主区域性生产：与传统黄酒消费的主要市场——长江三角洲周边省份相对应，黄酒的生产企业布局也主要集中在这一地区。2004 年，销售收入在1000 万元以上的黄酒企业44 家，其中浙江省内25 家，浙江、江苏、上海三地合计33 家，占全国这一规模黄酒企业的75%，其他11 家企业也仅分布在福建、安徽、广东、湖北和北京等少数地区。全国化市场：目前黄酒消费已经遍布全国19 个省份，尚未进入的市场分布在西部（西藏、青海、宁夏、新疆） 、东北（辽宁、黑龙江）等地。黄酒企业销售收入按地区统计数据表明，销售收入增长幅度最大的是山东，达到134%，河南、湖南、四川、内蒙古等新兴市场以及传统苏浙沪市场都有较快的增长。由于黄酒的全国性消费规模尚未形成， 各地文化背景和饮食习俗差异都可能影响黄酒在该地区的发展。大范围兴办黄酒企业或者东部大企业异地建厂不能在短期内带来好的投资回报，容易导致土地、房屋、设备等固定成本大大增加。因此我们认为，中短期内，大多黄酒企业仍将选择倚重原有生产基地，并通过全国性的营销拓展消费市场。7.2 龙头企业享有竞争优势尽管目前行业内销售收入前5 位的企业已获得全行业55%左右的收入，但是前5 位企业的产量规模仅占行业的14% 左右，从规模化生产看，黄酒行业的集中度仍然较低。2004 年， 黄酒行业规模以上企业的数量增加了11 家，伴随新进入者参与竞争，厂商面临成长和衰亡的裂变。分析2003 年和2004 年行业内前3 位、前10 位和前20 位厂商利润率的变化，利润率提高的幅度依次递减。我们认为，未来两年黄酒行业内厂商的竞争将进一步加剧。由于地域饮食文化差异，黄酒在口味上的完全统一并不现实，优胜劣汰的最终结果将是：少数一两家全国性黄酒厂商和具有区域市场优势的企业共同分享行业利润。8.黄酒行业投资策略：在行业变化中找寻销售增长和盈利提高的平衡8.1 黄酒板块市场关注程度不高黄酒板块包括古越龙山（600059） 、轻纺城（600790） 、第一食品（600616） 三支股票，板块整体走势弱于大盘。 8.2 黄酒行业上市公司目前以黄酒为主业的上市公司仅古越龙山（600059）， 另有轻纺城（600790） 的控股子公司东风绍兴酒股份公司和第一食品（600616） 的全资子公司上海金枫酿酒有限公司的黄酒业务对公司业绩有较大影响。8.2.1 古越龙山（600059） 古越龙山是中国黄酒行业传统龙头企业，75% 左右的利润来自黄酒。主要产品为绍兴加饭酒、绍兴元红酒、绍兴香雪酒、绍兴善酿酒和绍兴花雕酒等三年陈、五年陈、八年陈、十五年陈、二十年陈黄酒。8.2.2 第一食品（600616） 2000 年第一食品运用配股募集资金将上海金枫酿酒公司收为全资子公司。04年黄酒产业利润已占到第一食品全部利润的65% 以上，主要生产金枫特加饭、侬好、石库门上海老酒等产品。8.2.3 轻纺城（600790） 1998 年底，轻纺城贷款整体收购绍兴东风酒厂，主要产品“会稽山”牌黄酒是典型的传统绍兴黄酒，获得国家技术监督局授予的第一批国家级黄酒原产地域保护产品。8.3 推荐第一食品（600616），建议关注古越龙山投资策略：（600059） 在行业变化中找寻销售增长和盈利提高的平衡竞争主导下的黄酒行业格局发展将带来公司层面的巨大变化，投资策略上应从行业变化中寻找能获得并且保持品牌、规模和渠道优势的行业龙头，但必须始终把握销售增长和盈利提高的平衡。我们推荐黄酒板块上市公司第一食品（600616）， 该公司黄酒业务收入增长最快，利润贡献绝对数以及增长幅度也是三家上市公司中最大的。2004 年公司黄酒业务销售收入2.9 亿元，净利润6822 万元，占公司净利润60.26 ％。“ 石库门”上海老酒是黄酒业绩增长的驱动因素。公司全资子公司－－上海金枫酿酒公司－－2001 年10 月推出中高档黄酒“石库门”上海老酒，在口味、包装和营销上都有别于传统黄酒，其时尚化和高档化符合了现代消费需求。2001－2004 年“石库门”上海老酒销量和销售收入复合增长率分别达到452 ％和429 ％。预计2005 年、2006 年销售量将达到9700 吨和12000 吨，由此拉动公司业绩持续大幅增长。建议关注古越龙山。该公司是品牌影响力最大的黄酒行业龙头，黄酒产能、产量和销售收入位居行业首位，并且拥有行业内最多的老酒库存（22 万吨） 。但古越龙山黄酒业务的发展一度受到品牌定位不够清晰，产品结构较为单一，营销理念比较保守等因素制约，增长相对缓慢。2005 年，公司6000 万元的央视广告将于四季度投放，预计会对公司的品牌形象和产品销售将产生较大的推动作用， 我们将密切关注公司业绩变化情况并推出相应的调研报告。
