爱华网柳传志能否像领导产业导向的联想集团那样，塑造出一个资本导向的联想控股集团？这决定着柳传志作为创业家和经理人的最后一幕戏。 柳传志终于归位，归位于联想控股。“关于联想控股未来几年的投资方向，董事会正在审议一个内部报告，6月初就会有结果。”联想控股市场部经理桂林透露，一份关于联想控股的战略规划不久将会公布，届时柳传志将首次全面表明针对联想控股的最新经营思路，该报告将拨开整个联想系多年来的资本迷雾，进一步明晰联想控股的资本扩张路线图。
与早几年联想集团进行的资本实验截然不同，这次柳传志的资本冲动更加直接与迫切，这种冲动的深刻背景是联想控股正在加速资本扩张。不久前，联想控股新成立的北京弘毅投资顾问公司，控股了济南汽车配件厂，并且图谋国际汽配市场。
事实上，在柳毅然完成收购IBM公司的PC业务，且将联想集团董事长职务交由杨元庆以后，柳传志可以安然退居幕后。“他是聪明的，功成身退。”一位著名的家电公司领导人评价说。
不管外界如何评断，柳传志的重心可以游刃有余地转到联想控股。全身心地领导这家资本导向的公司，将是柳传志作为创业家和经理人最后的一幕戏。
新资本扩张 当进一步运筹联想控股时，柳传志需要解决产业与资本平衡的问题，因此他迫切需要一种新的扩张方式来稳定联想控股的未来收益，保证和维持投资带来的风险平衡。“并购IBM全球PC业务后，政府给了联想控股一些政策支持，但是它还是求资若渴。”一位联想控股内部人士分析说，此前联想控股作为母公司，其资金流依赖旗下的两大实体上市公司联想集团与神州数码，因此并无亏损，去年联想控股综合营业额419亿元，利润总额14.81亿元。然而，在收购IBM全球PC业务以后，联想集团已无力支援联想控股的资本扩张。在这种背景下，柳传志需要以资本为导向带领联想控进行一场全新的产业布局。
事实上，几年以来这种产业布局从来没有停止过，除了联想集团、神州数码、联想投资三驾马车以外，联想控股的地产业务、投资银行业务、物流业务、餐饮业务都在逐步展开，进一步的扩张计划还包括医疗服务业，以及通过合资保险业从而进入金融领域。在诸多新增投资业务之中，地产业显然是贡献现金流最大的业务。两年来，融科智地斥资20亿元先后在重庆、武汉、长沙、北京4个城市取得了200多万平方米土地的开发权，涉足住宅开发。
“今后我的主要精力将放在联想控股旗下的三家投资公司上，我希望在2008年之前帮助他们成为各自领域的领军人物。”柳传志于今年早些时候接受商业周刊采访时明确指出，而柳传志所提到的三家投资公司分别是：联想投资、融科智地、弘毅投资，上述三家公司分别侧重于风险投资、房地产投资、并购投资等领域。
“总体而言，联想控股应该是一家金融性的控股公司。”这是柳传志的新定位，而有关资料表明联想控股的愿景则是：致力于成为一家在世界范围内具有影响力的国际化控股公司。更有业界人士认为，柳传志更高的目标瞄准的是摩根、高盛等国际投行。
前车之鉴 不管走哪条路径，联想控股选择的都是资本导向，但是柳传志之前在联想集团操作的一系列资本运作并不顺畅，因此联想也被认为是一家“会挣钱不会花钱的公司”，换言之柳传志不应当忽略这一前车之鉴。以2004财政年度分析，联想集团保持盈利的仍然只是做了二十年的传统业务PC，新增投资的手机、IT服务、合同制造三项业务亏损超过两亿港元，海外业务则亏损近5000万港元。即使在10.53亿港元的盈利中，除了电脑业务之外，还包括一部分的资产出售，其中包括主板制造业务50％的股份，及所持中国电信的股份。这就意味着，多年来联想集团投资和进入的一切新业务均无盈利。
当然，柳传志在联想集团的资本运作从来没有中断过。1999年，联想在香港配股融资近10亿港元，这次融资为联想资本运作做了铺垫，次年联想突然宣布与香港电讯盈科在网络服务领域合作，此消息进一步刺激了股市，联想股价一路飙升到近40港元，联想随即进行配股，融得28亿港元资金。联想控股随即从中取得11亿元现金。联想由此踏上多元化投资之路，资金准备为10亿元，目标是网络接入产品及服务、电子商务、网络门户。
然而，第一波投资大多以失利收场。这些失败的投资包括：网络门户FM365，亏损数千万元；金融电子商务公司赢时通，亏损2.8亿元；新东方网络教育业务，一年后失败撤出；网络设备投资，以160万元微小收益退出；与AOL合资公司，两年亏损四千多万港元；香港电讯盈科网络服务合作业务，结果不了了。
第一波投资失败并没有阻止柳传志继续前进，凭借联想集团每年10亿港元的利润和账户上充沛的现金，柳传志自2002年起开始展开收购。这些收购行为包括，以5500万港元现金收购汉普管理咨询公司51％股份，投资2333万元与智软公司合资设立保险业IT服务公司，投资近6000万港元与中望公司成立合资公司等等。然而，这些志在助力联想集团转型IT服务领域的收购行为，至今没有为联想集团贡献利润。在那个阶段，柳传志还试图进入移动通信领域，与厦华电子共同出资1.5亿元组建合资公司(联想持60％)，并购双方原有的手机业务。至今，联想集团没有从这一合资公司中获得利润，而且导致厦华电子从此合作中亏损1亿元。
产业之窘 如今，柳传志的资本运作平台转变成了联想控股，那么在新的布局中联想集团和神州数码都只是联想控股的一个单元，其重要功能是为集团提供股市融资和稳定利润收益，换句话说杨元庆和郭为的“产业”是柳传志的“资本”其中两个支撑。因此，它们只要不断把产业做扎实，就能够为联想控股挣得更多利润，也能融得更多资金，柳传志才能继续有资本把联想控股的资本版图做大。但是，柳传志绝不会满足于目前的格局。在柳传志的运作之下，除了联想集团、神州数码、联想投资三大公司及三大少帅之外，联想控股的产业布局越拓越宽，其中陈国栋领导的综合地产公司已经形成；空降联想的投资银行专家赵令欢领导的弘毅投资，先是收购中银香港不良资产项目，接着是联合高盛公司重组海南证券，成立以收购和重组传统行业为主的投资银行；与新加坡最大物流集团美集集团合资的物流公司已经开始运营；秘密筹备与外资保险
公司合作为突破口进入的金融业务也在计划之中；其它产业(包括餐饮连锁业和医疗服务业)也在筹备之中。问题是，在联想控股的全部投资布局中，没几个能够为柳传志提供最需要的现金。首先是神州数码亏损不断，亦很难从股市融资；联想投资公司至今没有大额利润，包括金山与卓越网在内的诸多投资项目大多无回报；融科智地的业务刚刚起步，又遭遇地产业宏观调控的打击；联想控股其它业务则不但无利润，而且大都是投资的培养期。
既然联想控股的全部投资目前都处在布局阶段，那么目前为柳传志资本运作提供稳定资金来源的就只有联想集团。但是，联想集团的传统业务盈利能力逐渐萎缩，而且收购IBM全球PC业务带来了巨大资金压力，让联想集团无暇它顾。
因此，柳传志必须尽快促使联想控股的其它产业板块盈利，而且能够出现一个替代联想集团“资金库”地位的公司。这个公司又绝不能像联想集团那样的实业公司，因为那将耗费柳传志太多的时间和耐力。
增长引擎 弘毅投资便是这种背景下浮出的一支重要力量。 弘毅投资前身为联想控股投资事业部，总经理为联想控股副总裁赵令欢，人员规模为30人左右，目前公司管理和运作的资金却超过10亿元人民币。眼下，柳传志正在采取各种办法促使这家公司的能量释放出来。这个联想控股旗下的第5家子公司，与联想投资主要从事IT领域的风险投资不同，而是主要从事投资银行业务，侧重投资于传统行业的可变现公司。“它在联想控股的资本布局中，占有非常重要的席位。”一位分析人士认为。目前，弘毅投资已经先后在金融、建材和农业等行业进行了投资，具体项目包括今年4月重组济南汽车配件厂等等。联想控股方面人士认为，进入汽车配件领域，仅仅是联想控股多元化投资战略的一个具体体现。对于看好的项目，联想控股将设法引入资金将其盘活，然而以合适的价格变现或者赚取佣金。
事实上，早在2003年12月，中银集团投资有限公司向联想控股出售一个不良资产包，账面价值大致为7亿港元。业内人士认为，联想控股所购不良资产实际价格也低于账面价值的30％，估计可能在两亿元左右。收购了中银集团的不良资产之后，联想控股便迅速于次年初成立了弘毅投资。
“我们投资企业不只是为它做金融包装，然后上市。国内许多投资人忙的就是金融包装，而我们考虑企业的长期发展，当然这个长期不像产业投资那么长。”柳传志表示，联想控股旗下的联想投资要致力成长为中国VC的领导公司，但是弘毅投资就要成为一家有实力的投资银行。
但是，柳也认为联想控股要介入更多的产业领域，还缘于它已具备了一些基础条件，进入这些产业领域的方式将不再是产业路径，而是走资本路径或者金融路径。这条路径能否走得通，不仅决定着联想控股的命运，也决定着柳传志能否演好职业生涯的最后一幕戏。
